天威保變90%跌幅之殤：豪賭新能源淪為屌絲

艾振強

1月28日，天威保變（600550）發布業績預告稱，經財務部門初步測算，預計 2013 年年度公司凈利為-52億元左右，連續第二年虧損。

公司在公告中稱，出現較大虧損是由于2013年公司所屬新能源企業基本處于停產狀態，公司于報告期內計提大額資產減值準備。

然而，記者發現，在國家一系列政策的扶持下，2013年是新能源行業景氣強勁反轉的年份。與天威保變同期公布業績預告的億晶光電成功扭虧為盈，預計全年實現凈利7500萬元左右，航天機電則由2012年度的虧損8.9億元到實現凈利1.41億元。光伏龍頭企業陽光電源（300274）業績持續超預期，在二級市場的股價連創新高。風電龍頭，金風科技（002202）的業績以及股價也迅速復蘇。天威保變的新能源業務主要為光伏和風電，卻在復蘇行情中越發虧損。三年多來，其在二級市場的股價已下滑90%之巨，悲觀的投資者稱其已無可救藥。但業內人士也指出，泰山壓頂之下，公司開始斷臂求生，若改革到位或許迎來投資機會。

豪賭新能源 天威保變變屌絲

公司的業績預告一經公布，對公司可能成為2013年度“虧損王”的議論之聲即四起，一切源于公司豪賭新能源。

年報顯示，2012年，公司營業收入28.3億元，同比減少47.07%；實現凈利-15.25億元，同比減少4436.35%。當年，光伏產業受國際市場環境惡化和“雙方”巨大沖擊，產品價格持續大幅下跌，全行業都面臨嚴重困境；風電產業由于并網難問題同樣面臨困境，風電龍頭華銳風電（601558）應聲倒下。當期，公司旗下新能源子公司均進入停產半停產狀態，其中新能源產品收入占主營業務收入的 5.9%，收入比上年同期下降 90.29%。

報告期內，天威硅業凈利虧損3.53億元，天威薄膜虧損1.53億元，天威風電科技虧損2.31億元，天威風電葉片虧損1.13億元，天威新能源（長春）虧損80萬元，僅有天威華冠科技實現凈利48萬元，新能源業務合計虧損8.5億元，占當期虧損的55.74%，其中光伏業務虧損5.06億元，占當期虧損的33.18%。

公司在公告中稱，由于一些國家采取貿易保護措施，以及國外主要光伏市場補貼下調，使得光伏產業在該年受到巨大挑戰，但在2013年，隨著國內相關新能源政策的不斷推出，將對新能源產業的發展帶來契機。

2013年，國家針對光伏和風電產業出臺了一系列的扶持政策，加之此前的去產能化和產業升級取得一定成效，海外新興市場光伏裝機容量迅速增長，光伏產業行情反轉；風電并網問題的逐步解決以及海上風電的重啟，也帶動風電產業迅速復蘇，相關公司業績好轉。

然而，天威保變的新能源業務卻不僅沒有起色，反而虧損幅度不斷擴大（詳見表一）。2013年上半年，公司凈利虧損11億元，其中僅天威薄膜的凈利虧損即占公司當期凈利虧損的56.37%。而按照公司最新公布的業績預告，公司全年預計虧損52億元，這意味著公司在2013年下半年虧損高達42億元！

剝離不良資產或帶來機會

與江河日下的業績同行的是，公司在二級市場的股價也一瀉千里，2011年至今，公司股價下滑81%，若從2009年8月該股的歷史次高點38.19元計，至今跌幅高達90%！對此，有投資者悲觀地表示，公司股價沒有最低，只有更低。

公司此前的主業為變壓器、互感器、電抗器等輸變電設備及輔助設備、零部件的制造與銷售等。在光伏和風電產業迅猛發展的時候切入這兩個領域，但好景不長。2011年的不景氣以及2012年的虧損固然很大程度上取決于大環境的不景氣，但這些理由并不足以覆蓋公司新能源業務嚴重虧損的原因。

記者注意到，2011年時，受光伏行業不景氣影響，國內諸多多晶硅生產企業停產技改，但很快恢復生產，實力雄厚的公司實現盈利，但天威四川硅業有限責任公司實施停產技改后一直未進行復產。

業內人士告訴記者，主要的原因在于天威四川硅業不具有成本優勢，復產只會加大虧損幅度，薄膜太陽能電池在當前不符合產業發展趨勢，更不具備任何競爭優勢。

雖然公司對此未有明確表示，但其在2012年報中稱，結合報告期內經濟形勢，公司明確了輸變電產業在產業構成中的主導地位，積極推進對非主業資產的清理整頓工作，進一步優化資產、集中主業。透露出將剝離劣質資產，輕裝上陣的規劃。

2013年10月宣布以數家新能源子公司置換大股東天威集團的輸變電資產，以此將公司主營業務進一步向輸變電業務集中。2014年1月，公司以債權人身份申請天威硅業破產；1月7日，公司又宣布轉讓天威英利7%股權回籠資金3.87億，大力支持輸變電產業的發展，試圖依靠輸變電產品度過新能源行業的低迷周期。

中信證券一位不愿具名的分析師指出，豪賭新能源使得公司淪為屌絲，對于掙扎在退市邊緣的天威保變來說，剝離巨虧的新能源業務，只是保殼的第一步。

記者注意到，由于市場需求增速放緩，市場競爭激烈，公司輸變電產品的銷售在2012年也遭遇困境，收入和毛利均出現較大程度的下滑。2013年情況有所好轉，季報顯示，2013年1-6月，公司輸變電業務營業收入19.54億元，同比增長91.64%，但與此同時，公司的營業成本也高達17.24億元，同比增長95.88%，毛利則下滑1.91個百分點。

上述分析師表示，雖然輸變電業務的盈利前景也依然充滿挑戰，但至少不至于像新能源業務那樣帶來巨虧，倘若改革到位，轉型布局科學，公司依靠輸變電產品或能夠度過新能源行業的低迷周期，即便帶帽也不會過于長久，受新能源業務巨虧沖擊，當前公司股價創八年多以來的新低，一旦不良資產剝離到位，未來的走勢值得期待。