熊市是價值投資好時機

臥龍

中國石化（600028）2月20日發布公告，稱公司將率先啟動混合所有制改革，加快公司的專業化發展步伐。2月16日，中國石化董事會以書面形式發出會議通知，19日以書面議案方式召開董事會，通過了《啟動中國石化銷售業務重組、引入社會和民營資本實現混合所有制經營的議案》。2月19日中午前后中石化股價已經出現異動，估計消息已經被嗅覺靈敏的大戶投資者所知。去年9月底中石化每股凈資產4.77元，但過去半年平均股價4.56元，過去一年股價亦只有4.72元。低于每股凈資產。作為全國最大的石油石化公司之一，擁有中國最大的加油站網，加油站數量位居世界第二。1998年中石化全國加油站數量約8000座，2000年底增至25000座，2011年底再增加至超過30000座。但股價過去一年竟然是低于凈資產（所謂的“破凈”）。是業績不好嗎？非也，2010年純利707億、2011年717億、2012年635億，去年頭9個月516億，每股收益0.44元，市盈率約9倍。

根據公安部所發布的信息，2003年中國汽車保有量僅2400萬輛，2013底達1.37億輛，增長4.7倍。2013年扣除報廢車輛數凈增1651萬輛，增長13.7%。平均每10個中國人便擁有1輛汽車，盡管相對于發達國家仍是低水平，但對于中石化而言，需求大大的。然而為何2007年10月以來中石化股價每況愈下？答案是中國股市投資者的偏見。理由是中石化總市值已經6000億，還有多少上升空間？

同樣情形出現于1993-1995年熊市的萬科A（000002）身上。萬科被稱為中國股市升幅最大的股票，但1993-1996年股價暴跌。以后復權的方式計算，1993年最高40.57元，1996年初最低9.65元，最大跌幅達76%。順便批評一下中國的股票軟件商，前復權的處理方式錯誤。例如派息0.5元股價5元，前復權直接減去0.5元。若每年派息如此，10年后股價是負數。其實不對，因為派息率為10%，應該將股價減去10%（或者乘以0.9）而非0.5元。假設5年后股價是20元派息0.5元，派息率是2.5%，前復權應該是股價減去2.5%（或者乘以0.975）。如此不會出現股價為負數的情形。無論是Yahoo！，抑或Google的圖表上的股價早期均是無限接近于零但不會出現負數。然中國的股票軟件商十年如一日的不去更正錯誤，相信設計者亦不知道如何處理，甚至不知道這是錯誤的，因此只好又出現一個后復權模式，亂七八糟。

言歸正傳！萬科1992年主營收入6.6億元，純利7000萬；1993年主營收入10.8億元，純利大增超過一倍至1.5億元；1994年主營收入12.2億元，純利1.7億元；1995年主營收入15億元，純利1.4億元。3年間盈利大增，但股價卻暴跌76%。除卻當時高通脹高利率壓力之外，源于當時市場熱炒小型股有關，1994-95年間，上海股市中浦東概念、新上海概念股備受追捧，深圳股市則炒作權證概念、A2權證（權證還分A1、A2，真是搞笑！）一眾大盤股卻遭冷落。例如其時紅到發紫的外高橋（600648），以后復權價格計算，1994年7月至9月最大升幅達到2.6倍。但大市于1994年9月告終，股價5個月內大跌58%；再到“5·19行情”股價又升1.3倍。但1996-1997年中國股市大牛市中，該股股價卻反復下跌。因股價高又缺乏業績支撐，1995年5月創下的高位直到2013年上海設立自由貿易區才打破。相反，1996年初萬科市盈率約6.8倍，極具投資價值，大牛市一到，股價飛天，1996-1997年最大升幅達到7.1倍！而深圳指數同期升幅僅4倍，上證指數升幅還不到2倍。

近年中國股市再次出現類似情形。始自2007年底2008年初的熊市，依據交替原則，與2001-2005年的熊市有明顯的區別，但與1993-1995年熊市類似，無論是走勢形態抑或個股炒作，均有一定的可比性。投資者應當詳加分析。

反映中國股市整體走勢的巨潮A股指數（399317，或者中證流通指數）1月20日跌至2509點后出現反彈，目前指數又回升至去年10月份高位附近。2013年2月份至今，巨潮A指已經幾次狗牙般反彈至2700-2800點一帶，但均無功而返，這一次是否有能力再上一層樓？連接2008年1月高點、2010年11月高點與2013年10月高點可得長期阻力線，目前初步突破。但成交量比起2010年11月份前后明顯不濟，因此短期對于突破2012年5月、2013年2月及10月高點連線的阻力可能性不大，不過經過整理后，指數相信可以突破。但是假設2010年11月至2012年12月的下跌為浪a，則其后的反彈為浪b，即使反彈力度如何強，未來的浪c將跌破浪a 的低點2054點。這是較為悲觀的劃分。樂觀的劃分是2008年1月歷史高位以來以水平三角形方式行進，2008年1月至2008年11月為浪a ，2008年11月至2010年11月為浪b，2010年11月至2012年12月為浪c，目前處于浪d反彈之中，未來仍有浪e下調才結束水平三角形。