分化還是收斂？

魏鳳春

無論是全球股市，還是A股行業，分化行情已演繹1年有余。春節前后，A股越演越烈的分化行情竟在上周出現波折，滬深300、中小板指大漲3.76%和4.28%，而創業板指卻下跌1.10%，行業中銀行、有色金屬、交通運輸等板塊大漲，僅傳媒與國防軍工下跌。投資者開始懷疑，A股分化行情是否已走到極致，接下來必然走向收斂？

金融、周期板塊能否起來，這取決于宏觀經濟強弱。1月的PPI顯示經濟的價格動能依舊不足，生產資料與生活資料PPI之差已連續多月出現停滯。考慮社會、政府治理變革的影響，甚至是嫖娼之類地下消費的控制，可能將進一步抑制消費，這也預示著下游行業毛利率改善的空間變小，雖然中上游行業的價格有所企穩，但是下游的驅動因素減弱，供給端暫時改善帶來的影響必將難以持續。因此，金融、周期板塊并沒有宏觀經濟的強支撐。

另一方面，以礦產資源為代表的強周期行業正面臨著債務考驗，這在貨幣偏緊的環境中尤其不利。2011年煤價上漲拉動了煤炭行業的投資，使得當年能源類信托的發行量高速增長，這些產品的期限通常在2年左右，現在或今后一段時間將是這些產品到期兌付的關鍵時期。在經濟周期趨弱、產能去化的背景下，這些公司的財務狀況或將承受更大壓力。考慮以上兩點，金融、周期仍難有趨勢性機會。

轉型背景下，新興成長風格一以貫之。但對新興成長的認識，未來市場可能會有不同的視角。比如規模，市值規模在之前的投資選擇中極端重要，但未來作為定價因素的影響力可能弱化，因為在想象力耗盡之后，規模只剩下一身空皮囊。另外，在目前概念盛行的市場環境下，投資者也需要提高對估值的考慮權重，因為估值是股價的另一雙翅膀，在臺風口，即使是豬也能飛，但著陸肯定是個問題。

回顧年初至今，海外市場盛行的概念仍是智能穿戴、電動車、生物科技和機器人之類，雖是老生常談，但這些仍然吸人眼球。比如特斯拉股價年內已上漲30%，雖然國內無上市公司入圍特斯拉供應鏈，但沾邊電動車產業的公司已雞犬升天。加之萬向成功收購菲斯科，電動車概念又有了新的題材元素。生物醫藥也是頗有看點的主題。就美國市場來說，至少有兩大因素支撐生物醫藥繼續向好：一是許多小公司成為大型公司的科研引擎，大公司不再收購兼并小公司，而是通過在資金、科研和市場化推廣等方面支持小型公司，防范醫藥研發的高風險；二是人類基因組計劃完成，人類對疾病有了更深入的認識，某些疾病可通過生物科技治療。

總結而言，我們對權益和債券的短期表現展望積極，對股票的行業配置仍然偏向新興成長，但更加考慮估值的安全性。另一方面，2月通脹水平將大幅下行，對債市暫時構成支撐。