“黃金微利時代”的企業戰略

2013年，黃金價格不斷下跌，終結了黃金的大牛市，但是當前企業生產黃金的成本居高不下，在這種情況下，黃金的盈利空間大大縮小，“微利時代”黃金企業將采取怎樣的經營策略呢？本文為此提出了一些建議。

2013年，我們經歷了太多的無奈：黃金價格低迷、企業股票疲軟、“中國大媽”被套……我們在黃金生產成本的底線無奈的徘徊。“生或者是死，這是一個問題”,莎士比亞這句名言或許最能表達我們的心情，也最能表達我們在告別黃金牛市后的焦灼和思慮。

黃金價格的未來走勢

2013年，對黃金來說，注定是命運多舛的一年。

2013年4月12日，國際黃金期貨市場跌破1500美元，創下2011年7月以來的新低。其后，黃金價格又經歷了兩次重大下挫，4月15日，紐約黃金期貨價格暴跌9.3%，創下自1980年1月以來的最高跌幅；6月28日，國際黃金現貨以1225.79美元開盤，盤中最低價1196.40美元，自2010年8月以來首次跌破1200美元。至此，關于黃金10年大牛市是否終結的爭論似乎已有定論。

我們知道，當今影響黃金價格變動的主要因素包括以下幾個方面：（1）投機炒作；（2）各國央行的態度；（3）全球經濟尤其是歐美經濟狀況；（4）美國貨幣政策走向。下面分別從這四個方面來分析本次黃金價格暴跌的成因。

1.黃金市場投機炒作帶來的經濟基本面因素的減少

黃金一直是投機者關注的對象，各大機構對黃金價格的波動往往起到推波助瀾的作用。2012年12月、2013年2月和4月上旬，高盛三次下調黃金價格預期，將黃金12個月的預估價從1550美元調降至1390美元，并建議投資者拋售黃金。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）的持倉數據顯示，截至2013年4月9日，基金經理們做空黃金期貨和期權的合同達到6.19萬份，成為2006年6月以來該項數據的單周最高水平。

從以上信息不難看出，黃金市場之所以暴跌是因為黃金以及許多金融商品已經符號化、虛擬化，在這些金融商品背后的經濟基本面因素越來越少，投機炒作成為主導因素。

2.各國央行減持黃金儲備導致的恐慌情緒蔓延

各國央行的黃金儲備需求也是影響金價的主要因素之一。這幾年特別是2008年金融危機之后，各國央行開始大肆儲備黃金。根據世界黃金協會統計，截至2012年底，各國央行持有的黃金總量達到31694.8噸，占全部黃金產量的19%，觸及48年高點。全球央行購入黃金顯然成為了黃金價格居高不下的一個重要理由，但這種情況正在悄悄發生改變。

2013年4月11日，塞浦路斯政府表示，同意出售部分黃金儲備，以籌資約4億歐元來滿足部分紓困資金的需求。因為一旦有了先例，就可能導致其他歐債危機國家競相效仿，這種擔憂致使恐慌情緒蔓延,成為此次金價暴跌的導火索。

3.歐美經濟明顯復蘇削弱了黃金的避險功能

黃金走勢受全球經濟形勢尤其是歐美經濟狀況所左右：如果全球經濟特別是歐美經濟不好，大量避險資金涌入金市，推動金價上漲；反之，全球經濟平穩向好，黃金避險功能就相應削弱，導致金價下挫。“4.12”金價大跌的最大因素之一就是歐美經濟復蘇明顯。

4.量化寬松貨幣政策預期結束降低了全球通脹概率

2008年9月，當美國第三大投行雷曼證券宣布倒閉時，美聯儲發動了第一輪量化寬松政策，在隨后的1年多時間里,美聯儲創造了1.75萬億美元的貨幣供應，來刺激美國經濟增長。2010年12月和2012年9月，美國先后啟動了第二輪、第三輪量化寬松貨幣政策，以進一步支持經濟復蘇和勞工市場。2013年初，由于美國經濟復蘇強勁，美聯儲的部分委員已經提出縮減或停止量化寬松貨幣政策的建議，市場人士普遍認為量化寬松貨幣政策隨時可能結束，全球未來出現大通脹的概率在降低，黃金的長期避險價值大大降低。

綜上所述，從未來一段時間看，美國和歐元區的經濟復蘇情況會對金價產生直接影響。黃金在“4.12”大幅下挫調整后，要再次回到上漲通道，在中期很難實現，特別是在美國主導的本輪黃金下跌后，只要美元信用需要強化，黃金下跌就成為必然。2013年上半年大批資金從ETF里凈流出顯示，投資者們已經開始重新配置資產，黃金價格可能會失去因通脹擔憂而引發的支撐，未來兩年內，黃金仍將經歷一個筑底的過程。所有這些因素的疊加必將使黃金價格面臨前所未有的壓力，未來除非通脹重新大幅抬頭，否則黃金價格的下跌趨勢將很難扭轉。

所以，在今后的兩、三年內，黃金企業將不得不面對一個相對困難的時期，在這個時期，作為黃金生產企業，不得不重新思考進入嚴冬的戰略。

黃金“微利時代”企業的戰略選擇

可以說，“4.12”黃金暴跌，成為黃金牛熊反轉的開始。黃金的“黃金時代”離我們遠去，黃金企業的“暴利時代”結束，我們步入了黃金的“微利時代”。

在經歷了4月12日的金價暴跌之后，市場出現一個討論熱點——黃金的礦山生產成本。

Bloomberg網站對全球12家主要黃金生產企業進行分析：2012年全球12家主要生產企業共生產黃金905噸，在全球總的礦產量中占到32%。12家企業中，兩家企業現金成本超過1000美元/盎司，其中包括世界第三大黃金生產企業——南非安格魯黃金公司；兩家企業現金成本接近1000美元/盎司；包括巴里克黃金公司在內的5家公司邊際現金成本超過1000美元/盎司；加拿大黃金公司盡管現金成本很低，但是邊際成本卻達到1370美元/盎司。亞馬納黃金公司邊際現金成本更是高達1443美元/盎司。

資料顯示，全球主要黃金企業的生產成本集中在1080～1260美元/盎司間，有一半礦企的邊際成本在1100美元/盎司以上，30%的企業在1200美元/盎司以上。

在生產成本居高不下的情況下，黃金的盈利空間大大縮小，“微利時代”黃金企業采取怎樣的經營策略呢？

1.防御戰略：以防為攻，審慎決策，放緩資源擴張步伐

以國內的黃金礦企為例，隨著近10年黃金價格的大幅上漲，以中國黃金、紫金礦業、山東黃金、山東招金為首的黃金礦企開始了擴張的步伐，中國黃金收購甘肅陽山、山東黃金收購盛大、天承礦業等大手筆并購屢見不鮮。

隨著金價的上漲，企業擴張的成本也越來越高，若金價出現大幅回調，部分高價收購的礦山將無法收回投資成本。所以，在當前金價不利的形勢下，價格走勢很難預測，黃金礦企對外擴張要慎之又慎。

2.退出戰略：以退為進，回籠資金，保證充足的現金流

隨著黃金價格的下跌，黃金礦企面臨著流動資金減少的困境。對于大型黃金礦企而言，應將一些礦石品位低、資源儲量少、開采成本高的礦井暫停開采或直接出售，可以減少再投入，回籠資金，降低資產負債率，確保充足的現金流是對抗本輪黃金價格下跌的對策。

3.協同戰略：苦練內功，降本增效，提高企業盈利水平

在黃金價格不斷下跌的局面下，黃金生產企業應有計劃地減少采掘投入，全面降低邊際生產成本，提高利潤率。降本增效是目前黃金企業渡過難關的重要法寶，可選擇以下路徑加以應對：一是提高礦石的入選品位，暫時放棄低品位礦石的開采；二是結合企業實際和礦石特點，加強科技攻關，提高選礦、冶煉回收率；三是積極轉變發展方式，調整產業結構，不斷提高采掘、選礦、冶煉的管理技術和生產效率；四是適當降低礦石的采掘比例，等待黃金價格度過低谷；五是降低并嚴格控制采掘、選礦、冶煉成本支出和各項非生產性支出；六是盡量降低原料庫存和產成品庫存風險，盡快將其轉化為現金，并充分運用市場上現有的金融工具，對庫存進行套期保值。

4.對沖戰略：另辟蹊徑，多元經營，對沖黃金行業風險

從經濟發展的角度來看，有色金屬的價格在一定程度上可以對沖黃金價格的風險。本著“雞蛋不能都放在一個籃子里”的投資理念，黃金礦企適度地向有色金屬或者稀有金屬礦業轉型，是進行行業風險對沖的一個有效途徑。

在這一方面，紫金礦業和山東黃金可以說走在了國內黃金礦企的前列。紫金礦業自上市以后，便逐步開始向有色金屬轉型。現在紫金礦業在銅、鉛、鋅等有色領域的發展已經初具規模，黃金占其總收入的比例逐年降低。山東黃金集團于2011年成立了山東黃金有色礦業集團，以內蒙為基地，著力打造有色礦業基地。