IPO超募調查：2/3超募資金不投主業

汪洋

3月7日，證監會副主席姚剛表示，發審會將在3月份啟動，但當月可能不會有企業發行。此前，IPO因老股轉讓比例偏高等問題而暫停。

事實上，證監會的老股轉讓政策是為了緩解IPO的“高超募”頑疾。那么，此前“高超募”的資金運用情況如何？

根據《投資者報》研究院統計，2009年6月IPO重啟以來，A股新上市公司累計達935家，實際募集資金10872億元；其中794家企業存在超募現象，超募資金共計3786億元。4年多時間過去了，這些巨額超募資金都去哪兒了？

《投資者報》以這794家超募公司為藍本，分不同板塊對超募資金流向進行了梳理。主板、中小板、創業板的超募資金使用率分別為54%、78%和65%。

雖然各個板塊資金使用率均較高，但我們發現，在已使用的超募資金中，有2/3沒有投入到實體運營中，其中創業板尤甚，該板塊內已使用的超募資金686億元，但近八成資金沒有投入到實體運營中。

總體來看，多數上市公司將大部分超募資金用于補充流動資金，主板最高、中小板次之、創業板最低。

隨著本輪IPO重啟老股轉讓方案的出臺，巨額超募現象將得到有效遏制，但如何引領企業將更多的資金投向實際業務，刺激企業的創新熱情，仍是管理層面臨的棘手難題。

主板：

實業投資額不足三成

人民網資金使用率僅0.76%

根據Wind資訊數據統計，主板超募的63家公司，共獲得超募資金686億元，已使用370億元，占比54%。

在已投入使用的370億元超募資金中，約214億元被用于補充流動資金，占比57.8%，涉及公司22家；41億元用于償還銀行貸款，涉及公司15家；兩家公司擬使用2.8億元超募資金用于購買土地，分別為星宇股份和鄭煤機。

其中星宇股份已使用近8000萬元募集資金（含部分超募資金）分別在佛山南海經濟開發區和常州地區購買土地使用權；鄭煤機使用7470萬元用于購置項目儲備用地。

上述三項共計使用超募資金近260億元，占已使用超募資金量的七成。也就意味著在已使用的370億元超募資金中，只有不到三成的超募資金被用于收購、擴產等公司實際運營當中。

與投入實際運營資金比例較少相對應的是，很多超募資金使用效率極低。

其中，人民網超募資金使用率僅有0.76%。其2012年4月上市獲得超募資金8.1億元，但最新數據顯示，其使用資金僅0.06億元。2012年10月26日，人民網就擬使用1000萬元超募資金購買ERP系統，但截至2013年6月30日，人民網僅累計使用超募資金618.3萬元用于ERP系統一期開發建設，完成率61.8%。2013年10月28日，人民網擬使用超募資金24881.99萬元用于收購成都古羌科技有限公司69.25%股權，但至今無進一步的進展。

此外，星宇股份擬投資2億元用于年產50萬套LED車燈及配套項目，目前僅投入1366萬元，完成率不足7%；東材科技擬投入2.97億元用于年產2萬噸光學級聚酯基膜項目，目前僅完成1434萬元投資額，完成率不足5%；江南嘉捷擬投入2.79億元用于電扶梯、停車設備的電子、電氣控制零部件的研發和生產項目，目前僅完成1442萬元投資額，完成率僅5%。

項目進度的緩慢一定程度上反映了執行力的不足，同時，這還反映出公司對龐大的超募資金并沒有明確的使用計劃。以龐大集團為例，龐大集團于2011年4月18日上市，當時超募資金達42億元。但對于巨額的超募資金，龐大集團并沒有明確的使用計劃，除了將其中的14億元用于償還銀行貸款外，剩下的近28億元資金均被用于永久性補充公司流動資金。龐大集團的不作為屢屢招致市場的質疑，相比上市初期，目前其市值已跌去2/3。

在主板上市的企業多數規模較大，且已在所在領域建立了較大的領先優勢，但這樣的現狀也致使多數管理層安于現狀，資金使用效率較低。

中小板：

資金使用率達78%

得利斯收益率不佳

根據Wind資訊數據統計，中小板超募的390家公司，共獲得超募資金1847億元，已投入1431億元，占比78%，超過主板上市公司。

其中，計劃補充流動資金445億元，已投入383億元；計劃歸還銀行貸款582億元，已投入570億元，另外，有36家公司計劃使用募集資金21億元用于購買土地使用權，目前已投入16億元。

上述三項共計使用超募資金近969億元，占已使用超募資金量的53%。相對主板上市公司，中小板規模相對較小，其募集資金使用更為靈活的同時也顯得更為冒進。

以主營肉類制品的得利斯為例，自上市以來已合計使用募集資金7.9億元。其中超募資金累計使用金額為4.6億元，利用超募資金建設的項目包括本部生豬副產品深加工項目、西安50萬頭生豬胴體分割以及5000噸調理食品加工項目、吉林8000噸高檔肉制品項目等。截至2013年6月30日，得利斯募集資金賬戶余額為2099.74萬元。募集資金（含超募資金）已基本使用完畢，但效果卻并不如意。按照項目進度，得利斯的上述超募資金建設的項目在2011年將陸續投產，但這些項目并未給得利斯帶來預期的業績，得利斯上市后的業績幾無增長，超募資金并未帶來預期的收益。

但如得利斯這般的冒進投資帶來的低收益率卻遠非個例。2010年上市的棕櫚園林同樣面臨類似情況，2010年～2012年度，棕櫚園林分別使用超募資金2.37億元、5億元、3.62億元，超募資金基本使用完畢，但近年來棕櫚園林的業績同樣無明顯改善。

中小板塊的企業多數處于成長期，對資金的渴求比主板的成熟企業更為強烈，但通過資本市場募來的巨額資金卻沒有得到有效的使用，低效率的資金使用不僅讓投資者損失慘重，更重要的是導致企業錯失發展良機。

創業板：

超募資金使用效果冰火兩重天

此次統計范圍內創業板的超募公司有341家，共募集到超募資金1265億元，已投入使用819億元，占比65%，資金運用效率相對較高。

其中計劃補充流動資金282億元，已投入249億元；計劃歸還銀行貸款86.5億元，已投入86.3億元，涉及25家公司；計劃買地10.5億元，已投入9.2億元。

上述三項共計使用超募資金427億元，占已使用超募資金的62%。此外，還有超過百億的超募資金用于購買理財產品。據此粗略估算，創業板近八成超募資金沒有投入到公司實體運營中。

此外，創業板公司由于規模更小，沒有很強的抗風險性，導致資金使用效果呈兩極分化狀態。

以國民技術為例，公司于2010年4月份上市，當時超募資金近20億元，成為創業板超募王。但面對巨額的超募資金，國民技術卻沒有做好充足的準備，至今仍有超過16億元的超募資金以存款的形式放在銀行。從上市至今的近4年時間里，國民技術于2012年曾利用超募資金1.65億元收購深圳市安捷信聯科技有限公司（現已更名為“國民電商”）100%的股權，但當年國民電商卻虧損658.2萬元，2013年上半年繼續虧損1004.12萬元，在國民技術2013年業績快報里，國民電商業績繼續呈虧損狀態。

另外，國民技術利用超募資金購買興業銀行的一款存續期長達7個月的理財產品，但年化收益率僅2.5%，此舉同樣備受市場質疑。國民技術自上市以后業績便不斷惡化，巨額超募資金并沒有帶來預期的收益。

此外，2010年上市的天立環保資金利用效率更差。天立環保在上市之初就開始積極轉型，涉足油頁巖領域，2010年公司以11.5億元收購吉林三鳴頁巖科技有限公司和長嶺永久三鳴頁巖科技有限公司（以下簡稱“長嶺三鳴”）100%股權；2011年11月，天立環保又與內蒙古龍旺地質勘探有限責任公司設立合資公司，開發油頁巖及煤炭清潔生產與綜合利用項目，其中天立環保出資2550萬元，占51%股權；天立環保還為在內蒙古投資的褐煤交了近兩億元的資源費。但上述項目均以失敗告終，近期公司公告稱2013年將虧損1.3億元。

與上述資金利用效率極低的公司相比，部分公司通過有效地利用募集資金，不斷提升自身的盈利能力，不僅有效地提升了自身的競爭力，二級市場的股民也獲得了豐厚的回報。其中典型的案例便是環保領域的碧水源。碧水源去年底發布公告稱已累計使用超募資金19.46億元，賬上剩余超募資金為零，4年間，碧水源已將近20億元的超募資金悉數用完。那么碧水源用這些資金都進行了那些投資呢？

碧水源自上市以來，就開始了面向全國的擴張，先后建立了云南水務、湖南碧水源、無錫碧水源麗陽膜、武漢武鋼碧水源環保、北京京建水務、山西太鋼碧水源等子公司，這些公司的投資資金均來自于超募資金。這些擴張給碧水源帶來了強勁的增長動力，目前碧水源市值較上市初期已增長2倍，總市值超過300億元。

我們期待3月份新股發行審核重啟后，監管層能夠出臺更有效的措施，令IPO的“高超募”現象得到遏制，企業募集資金的使用效率得到提高。