信息異質和選擇性偏差

榮令睿

同樣的信息，不同的人獲得后，有的可能解釋為利多，有的會解釋為利空。因為信息并不是直接指導投資決策的，在投資者獲得信息到進行決策中間，一般還會有整理、分析、篩選、提取、理解、翻譯等過程，而這一過程因投資者的不同，會有很大不同，最終仍導致信息的異質性，在過于自信的傾向下，更容易加劇這種異質性。這一定程度上可以解釋為：同樣的企業重大事件公布后，你選擇買入，同時有人愿意賣給你。

有個心理學術語叫選擇性偏差（Selection bias/ Representative bias），是指人們常常根據自己對特定事件的代表性觀點，來估計某些事件發生的概率。在投資領域，以Tversky（1974）和Kahneman（1974）為代表的經濟學家提出，投資者由于認知容量的局限性，在某一時點上不能處理所有信息；人總是選擇少數事物作為認知的對象，使被認知的對象好似從環境中凸顯出來。另外，投資者往往對研究對象的某些特征進行放大，超過其應該占有的比重，而忽略其他部分可能帶來的風險。比如以下幾個方面：

易得性偏差的影響：在前面的文章中提到這個詞，但鑒于這個偏差的影響之大，再展開說一下也不為過。人們在進行決策時，往往會依賴最容易獲得的信息，并對這些信息過分使用。但這些信息可能對判斷是不重要的或不夠的，這就是易得性偏差。

為什么那么多投資者沉迷于K線等技術分析？一是因為K線是價格、成交量等歷史數據為基礎的軟件自動生成結果，就算演繹出非常復雜的各類線和指標，也是容易得到的。技術分析“專家”就是基于這種容易得到的信息，忽略對市場、對股價有影響的其他重要因素，形成看似復雜的理論。二是現在的投資者往往都有電腦，最先接觸的就是行情軟件，K線和技術指標也是最容易獲得的信息，并且這種信息直接關系到股價，與盈虧距離最近，一些投資者一旦使用這個，其他的都似乎不重要了。

企業的估值需要綜合考慮企業的所處行業、競爭優勢、財務指標等，并要考慮企業的發展階段，是復雜并且沒有定式的過程。如果簡單的以PE、PB進行估值，也是一種易得性偏差的影響，公司簡單的財務數據是容易獲得的，但僅僅基于簡單的財務指標進行估值，就過于簡單了。估值哪有那么容易？

確認偏差的影響：偏見尤其顯見于感情問題和傳統觀念，人們常偏好支持自己原立場的觀點，也傾向將模棱兩可的事實做有利于自己的解釋。當你買入了某公司，特別是投入大量心血研究、分析后進行的決策，對該公司就容易產生確認偏差。在后期關注、收集信息時，可能更傾向于選擇和相信“利好的信息”，拒絕或者反感“利空的信息” 。更有甚者，在語言上可能會忍不住對持有與自己不一致觀點的人進行人身攻擊。

其實，本來就不存在完美的公司，任何公司都有這樣那樣的不足，只看優點，不看缺點，或者揪住缺點、全盤否定都是不理性的。正確的態度應該是理性的看待正反兩種不同的觀點和信息，對反面的觀點應更加警惕，分析其產生的可能性以及有多大的危害。保持警惕和開放的態度，在企業的基本面發生變化的時候，才能從容賣出。

芒格有一句被廣為流傳的經典：“對于只有錘子的人而言，每個問題都像是一個釘子?！彼€認為，將不同學科的思維模式聯系起來，建立起融會貫通的格柵，用經濟學、社會學、心理學等不同學科的思維模式，思考同一個投資問題，如果能得出類似或者相同的結論，這樣的投資決策才可能更準確、更經得起檢驗。而我們的教育體系，并沒有提供綜合學科方面的教育，我們大部分都是“拿錘子的人”。