綠色建筑項目融資風險分擔機制研究

馬曉國，熊向陽，曲 昳，張福生

（南京工程學院經濟與管理學院，江蘇 南京 211167）

綠色建筑項目融資風險分擔機制研究

馬曉國，熊向陽，曲 昳，張福生

（南京工程學院經濟與管理學院，江蘇 南京 211167）

綠色建筑項目融資的風險合理分擔是項目融資的實現有限追索的內在要求，有助于激發綠色建筑各個參與方的積極性促使綠色建筑項目融資的成功。并對確保資金安全，促進綠色建筑健康發展起重要作用。從綠色建筑項目融資的特點出發，分析其項目融資的風險類別和利益相關者，探討如何將綠色建筑項目融資的風險分配給最適合承擔該風險的參與方的項目融資風險分擔機制及最優分配原則。根據綠色建筑項目融資的風險度量與數據灰的特性，利用灰色系統分析法，建立灰色線性模型，利用GM(1,1)時間相應式得到該項目風險分配的預測值，可按灰色0-1規劃求解。用于綠色建筑各參與方的項目融資風險分配更能反映實際情況。按照最優分配風險原則，為各類風險確定最優承擔者。

項目融資；融資風險；風險分擔；綠色建筑

新型城鎮化建設中綠色建筑需先行是經濟社會可持續發展的必然要求。如何發展好節能環保、符合生態建設要求的綠色建筑，投融資是關鍵。項目融資等新型的融資模式引入綠色建筑項目中，增加了融資渠道，拓寬了綠色建筑的資金來源，以更好地解決綠色建筑發展中的資金不足。綠色建筑項目融資的風險合理分擔對確保資金安全，促進綠色建筑成功融資具有關鍵作用。在公司融資這種傳統的融資方式中，項目投資公司及其擔保方承擔融資的全部風險[1]。而在現代項目融資方式中，風險不是集中在任何一方。與項目有關的各種可能風險，一般事先在與項目有直接或間接利益關系的項目投資者、貸款方等各參與者之間進行合理分擔，是實現項目融資的有限追索的前提。

鑒于此，文章主要從綠色建筑項目融資的風險類型，風險分擔的結構、原則等方面進行研究，在分析綠色建筑項目風險以及各個參與方利益關系的基礎上，以最優風險分配原則，利用灰色線性規劃模型將綠色建筑項目風險分配給最適合承擔者，分散綠色建筑項目融資風險，使項目的整體滿意度最大。

一、綠色建筑項目融資風險種類

綠色建筑項目融資的風險是融資過程中可能出現的各種不確定因素，及其對項目目標產生不利影響的可能性及造成損失的程度。在項目融資的各階段綠色建筑項目融資的風險具有不同的表現形式，主要有以下幾種：

第一，信用風險是綠色建筑項目各參與方不按合同約定按期履行義務的風險。此類風險綠色建筑項目融資中最容易發生，主要有參與方的資信、資金、技術、管理水平和業績等評價指標。

第二，建設風險是綠色建筑項目不能按期目標建成完工的風險。其主要有：成本上升，工期增加，未達到綠色建筑設計功能要求，項目完全停工等。

第三，市場風險是綠色建筑工程造價一定的情況下造成的風險。市場風險主要有建筑材料價格、人工費和機械費變動風險[2]。

第四，金融風險是綠色建筑項目建設期間主要表現在利率和匯率變動的風險。如利率上漲使融資成本增加等因素引起綠色建筑項目的金融風險。

第五，環境風險是綠色建筑項目建設對環境影響造成的損失。如國家環保部門對污染物排放的控制增加建設期的工程造價和運營期的環保支出等。

第六，政治風險是綠色建筑項目地區政治環境發生變化而使項目失敗等風險。如政策的隨意性，審批程序復雜等。

第七，不可抗力是指超過投資者控制范圍內的事件發生所導致的風險。如地震、動亂、核輻射等。

綠色建筑項目還有綠色建筑標識不能獲得風險、新技術新工藝風險等。

二、綠色建筑項目融資風險分擔的結構和原則

1.綠色建筑項目融資風險分擔結構示意圖

綠色建筑項目融資的風險分擔就是通過項目有關各方簽訂履約合同和擔保協議，在各參與者之間進行合理分配項目風險。綠色建筑項目融資風險分擔結構示意圖如圖1。

項目風險分配是將每一風險分配給最愿意、最適合承擔此風險的參與者，即任何一種項目風險都由對該風險剩余最大的參與者承擔，使項目參與者整體效益最大。不是簡單地將風險平均分配給各方。如相對商業風險東道國政府更愿意承擔政治風險；正好相反境外投資者則愿意承擔商業風險。項目投資者在項目運作過程中確定關鍵風險，對更好控制綠色建筑項目融資風險具有重要作用，必須做好評價風險與分配[3]。將融資結構與風險相結合，風險合理分配給參與者的同時完成利益分配過程。

圖1 綠色建筑項目融資各參與方及風險分擔結構

2.分擔綠色建筑項目融資風險的原則

風險分擔直接關系到各參與方的經濟利益，合理分擔風險是為了更好控制風險，以較小的成本風險管理，使風險發生后損失最低，也使風險發生的可能性降低。各參與者要有能力控制分配給自己的風險，并為項目的最終成功而努力[4]。

（1） 公平原則。在整個綠色建筑項目中，各方獲得的收益各不相同，參與者所承擔的風險大小應當與其所得收益大小相匹配。即從項目上獲利越多，其承擔的風險也越多[5]。

（2） 效率原則。項目風險由最能控制風險的一方承擔相應的風險，使各種風險發生的概率降低，損失減少，控制風險的成本最小，獲得利益最大。

（3）上限原則。為了保證綠色建筑項目的成功，在合同的履行階段，承擔的風險應有上限，風險必須由各方合理分擔，不能讓一方單獨承擔無限大的風險，否則影響其積極性，進而影響項目的成功。

3.綠色建筑項目融資風險分擔的灰色線性規劃模型

綠色建筑項目融資風險受內部環境和外部環境多種因素的影響，風險具有多樣性、復雜性和信息的不完全性，風險數據具有灰數的特性。利用灰色系統理論提出的灰色線性規劃模型。通過統計資料建立風險剩余時間序列，利用GM(1,1)時間相應式得到該項目風險分配的預測值，可按灰色0～1規劃求解。比較好地解決了風險度量中的灰數情況，更能反映綠色建筑項目融資風險的實際，有助于風險分配更加合理。

假設綠色建筑項目融資中一共有n個項目參與方，面臨著m種風險(n，m∈Z)，并且以Rij表示第i個參與方所承擔的第j種風險(1≤i≤n，1≤j≤m)。由于對風險的偏好不同，任何一方在獲得風險收益的同時也必須付出風險成本。假定第i方的風險收益是Yi，同時它的風險成本是Ci[6]。

在風險分擔完畢后第i方的風險收益是：

第i方的風險成本是：

風險收益和風險成本相減后的差額稱為風險剩余價值，記作：Pi=Yi-Ci。風險剩余價值就是參與方承擔風險的凈收益，影響其積極性的大小。

在風險一定的前提下，風險分擔的目標是使項目各參與方的風險剩余整體最大化[7]，即：

由于各方承擔風險的收益和成本在某一區間或某個一般的數集內取值的不確定數是灰數。假定風險收益和風險成本均為其承擔風險的灰色線性函數，即：

式中：Yij表示第i方因承擔第j種風險的收益權重；Cij表示第i方因承擔第j種風險的成本權重。

將Pi=Yi-Ci和式(4)、式(5)代人式(3)中，可以得到各參與風險分配的目標函數，并考慮約束條件，可得灰色線性規劃模型[8]：

解出上述模型，得到目標函數的最優值

在上面的模型建立中假設：對于項目融資中任意的一種風險 j(j∈m)，總有并且也只有一個參與方i (i∈m)對該風險是積極響應并且其風險剩余價值也最大。此時m=n，任一風險由對該風險偏好系數最大的項目參與方承擔時，項目整體效益最大。將風險都分配給最適合承擔它的那一方。令

設Pij為第i參與者承擔第j項風險剩余價值，也稱偏好系數。則

在實際中當出現如下幾種情況時的處理：

①如果某一風險j，缺乏該風險的偏者，將增加承擔該風險的優惠條件，改變參與者風險剩余函數，便于承擔該風險。

②對于某一風險j，存在著k(k≥2)個項目參與者的風險偏好程度相同且最大，此優良風險，可以繼續增加其他承擔條件，挖掘參與者承擔風險的潛力。

③項目融資風險j(j∈m)，和參與方i(i∈m)不是唯一對應的，或m≠n。此時按上述原則進行確定主要風險分配。

四、案例分析

某綠色建筑項目經分析主要風險有市場風險、建設風險、金融風險。試在發起人、工程建設公司、貸款銀行之間合理分配風險，使風險剩余價值達到最大。

依據統計資料，建立風險剩余時間序列為：

對i，j=1,2,3，求GM(1,1)時間相應式：

令與獨立的0對應的x12=1，x21=1，x33=1，其余xij=0。得風險分配的最優解X=(x11，x12，x13，x21，x22，x23，x31，x32，x33)=(0，1，0，1，0，0，0，0，1)

即發起人承擔市場風險，工程建設公司承擔建設風險，貸款銀行承擔金融風險使風險剩余達到最大。

五、結論

新型城鎮化建設中發展綠色建筑是經濟社會可持續發展的必然選擇，研究綠色建筑投融資模式具有更重要的意義。新型項目融資不僅為綠色建筑提供充裕的資金，而且使其走向良性發展的道路[9]。在綠色建筑項目融資中，綠色建筑項目融資風險受內部環境和外部環境多種因素的影響，風險具有多樣性和復雜性，探究項目融資風險最優分配原理和有效控制機制，以此進行風險合理分配，有利于提高參與方的積極性，實現項目融資的有限追索，促使綠色建筑項目融資的順利開展與成功。分析綠色建筑項目融資的風險類別和利益相關者，探討項目融資風險分擔及最優分配原則的基礎上，根據風險數據經常信息不完全具有灰數的特性，利用灰色系統理論提出的灰色線性規劃模型。通過建立風險剩余時間序列，利用GM(1,1)時間相應式得到該項目風險分配的預測值，比較好地解決了規劃模型或約束條件中風險的灰數情況，更能反映綠色建筑項目融資風險的實際，有助于綠色建筑項目融資風險分配更加合理化。進一步降低綠色建筑項目融資風險，促進城鎮化建設中綠色建筑健康發展。

[1]李波等編著.項目融資管理 [M].上海：上海大學出版社，2010 (9)：238-239.

[2]吳艷霞，王雷，殷仲民.基于投資方角度的項目融資風險分配研究 [J].重慶建筑大學學報，2006(4)：115-119.

[3]蔣先玲編著.項目融資（第三版） [M].北京：中國金融出版社，2008(10)：103-105.

[4]廖秦明，李曉東.Partnering項目融資風險分擔研究 [J].工程管理學報，2010(3)：299-303.

[5]呂俊修，劉冬梅.PPP融資項目中風險分擔的操作 [J].工程項目管理，2009(5)：115-119.

[6]周運祥，曹國華.項目融資中風險分擔的優化模型分析 [J].重慶大學學報(自然科學版)，2010(10)：136-138.

[7]方芳主編.工程項目投資與融資 [M].上海：上海財經大學出版社，2003(12)：139-140.

[8]劉思峰，黨耀國，方志耕等著.灰色系統理論及其應用 [M].北京：科學出版社，2004(4)：235-239.

[9]馬曉國.綠色建筑投融資模式探討[J].生態經濟，2013(3)：114 -116.

[10]Dai Yucheng.Discusses the problems in project financing risk sharing[J].Market Weekly Economics，2005(04).

[11]YANG Hui-yun.The project financing risk management problems and countermeasures[J].Construction Management Modernization，2007(02).

[12]Wang Jing.Project finance risk management analysis of the response[J].Business Culture，2008(02).

[13]NIE Gaohui.The modern enterprise to strengthen the management of project financing risk countermeasures[J].Market Modernization，2001(34).

[14]YU Yun，JU Xiang-hong.Our country enterprise project financing risk management of the existing problems and their countermeasures[J].Commercial Research，2005(12).

（責任編輯：WD）

The Study of Green Building Project Financing Risk Distribution

MA Xiao-guo，XIONG Xiang-yang，QU Yi，ZHANG Fu-sheng
（Nanjing University of Engineering College of Economy Manage，Nanjing Jiangsu 211167，China）

The realization sharing risk of green building project financing is the inherent requirement of limited recourse, helps to stimulate the enthusiasm of the participants to green building green building project financing success.To ensure the safety of fund，promote green architecture plays an important role in the healthy development.From the characteristics of project financing,analysis of project financing risk categories and stakeholders，discusses the risk allocation.How to allocation risk of green building project financing to give the best fit to bear the risks of participating parties sharing mechanism and the optimal principles of project financing.According to the measurement and data gray characteristics of green building project financing risk. Using the method of gray system，to establish the gray linear model，using GM(1,1)time corresponding type predicted the risk allocation value，according to gray 0-1 programming.For the project financing risk allocation of green building better reflect the actual situation.Accordance to the optimal allocation principles of risk，determine the optimal undertakers for all types of risk.

Project financing；Financing risk；Risk distribution；Green building

F224

A

1004-292X（2014）06-0024-04

2014-01-24

2012年江蘇省教育廳高校哲學社會科學基金資助項目（2012SJB790026）；南京工程學院創新基金重大項目（CKJA201307）；南京工程學院高等教育研究課題（GY201104）。

馬曉國（1971-），男，甘肅定西人，博士，副教授，主要從事項目投融資與工程造價管理研究；

曲 昳（1977-），女，江蘇南京人，副教授，主要從事金融工程研究；

張福生（1963-），男，安徽六安人，副教授，主要從事管理工程研究。