炭黑行業將迎來盈利拐點

炭黑主要作為橡膠制品的補強劑和填充劑，輪胎用炭黑占67.5%。過去幾年行業新增產能較多，產能過剩壓力較大。隨著產能投放接近尾聲，未來兩年國內供給增速在4%～5%，而需求有望繼續保持10%左右增速，行業供需逐步好轉。此外，行業內部分化嚴重，行業集中度提升使得競爭格局明顯改善，對下游議價能力有望增強，企業盈利將迎來拐點。建議投資者積極關注炭黑行業相關股票的投資機會。

●炭黑行業供需好轉

2013年全球炭黑產能約1 540萬噸，我國占比達40%，居首，美國和印度占比分別為11%和7%。2003-2013年全球產能增速為5%，我國產能累計增速達13.8%。隨著產能投放接近尾聲，未來2年全球產能增速低于2%，2014年國內實際新增產能在25萬～30萬噸左右，增速為4%～5%，增速大幅回落。

與供給相比，炭黑行業需求穩步增長，出口恢復，行業龍頭充分受益。炭黑產量前五位的國家分別是中國、美國、俄羅斯、印度和日本，合計占比70%，中國占比40%。2013年全球產量為1 154萬噸，2007年以來復合增速為2.6%，基本保持平穩。2003-2013年間，我國炭黑產量復合增速為17%，與同期汽車銷量增速的17.6%基本一致。據中銀國際汽車組預測，2014-2015年我國汽車銷量增速分別為9%、8%，由于每噸橡膠需要的炭黑量逐年增加，預計未來兩年炭黑需求增速有望保持在10%左右。

出口方面，隨著全球輪胎產能向我國轉移以及歐美國家炭黑產能因環保問題關閉，再加上我國炭黑的成本優勢，出口快速增長，2003年以來的復合增速為18.6%，出口占比從2007年的7.4%提高到2013年的15.3%，創歷史新高。2014年上半年，我國炭黑出口41.4萬噸，同比增長15%，比2013年9.5%的增速明顯提高。

此外，未來兩年行業產能利用率將逐步提升。炭黑行業自2009年以來隨著產能大量投放，產能過剩壓力逐步凸顯，全球炭黑行業產能利用率從80%逐步下滑，并在70%～76%之間徘徊;國內產能利用率基本在65%～75%之間徘徊。隨著產能增速下滑以及輪胎等下游需求穩定增長，行業產能利用率將逐步回升。據美國NOTCH咨詢預測，未來幾年全球炭黑行業產能利用率將從2013年的75%逐步提高到77%，且隨著海外經濟復蘇帶動的需求上升，利用率有超預期上行的可能。

●企業將迎來盈利拐點

炭黑行業下游主要是輪胎企業，其對安全性要求較高，因而對炭黑產品質量穩定、品種齊全以及配套服務能力要求較高，進而導致行業內大型企業開工率普遍在 90%以上，龍頭企業接近滿開，中小型企業開工率則普遍低于50%。此外，焦化企業開工率下降及分化導致的原料供應問題、國外對我國炭黑及輪胎出口反傾銷調查等，也進一步刺激行業分化加劇及集中度提升。

盡管炭黑行業集中度相對較高，且根據協會數據過去兩年行業產能利用率逐步提高，但是炭黑行業的利潤率水平一直維持低位，2012-2013年更是大幅下滑，2013年炭黑行業利潤率僅0.16%。但橡膠全行業利潤率水平為5.57%，且各子板塊均在4%～9%之間。最主要原因在于行業內大型企業新增產能較多，企業為了新產能投產后開工率及產品銷量能夠迅速達到預定狀態，多采取價格競爭策略，再加上原材料價格相對堅挺，導致在炭黑行業大型企業產能利用率逐步上升的背景下企業盈利能力大幅下滑，且明顯低于橡膠行業其他板塊。隨著大型企業產能投放接近尾聲，未來兩年行業競爭格局有望明顯改觀，并推動產品價格恢復性上漲，進而帶動企業盈利拐點到來。 此外，短期看9月底旺季提價，企業盈利彈性巨大。2014年3月初炭黑企業提價200元/噸，據測算，企業利潤率水平環比提高3～5個百分點，上市公司盈利有望大幅改善。建議投資者關注9-10月份旺季炭黑提價對相關上市公司股價的催化作用。