我國實體經濟資本配置效率與行業差異

■葛鳳花 烏海市住房公積金管理中心

一、引言

在經歷全球金融危機后，世界各國共同意識到，“對于任何一個國家，金融市場的發展與實體經濟發展必須是相互推進相互適應相互輔助的”。金融市場發展的超常規運行或停滯不前的發展都會給實體經濟的運行帶來隱患，造成無法挽回的損失。更確切的說，實現資本的優化配置作為金融市場的基本職能，決定了資本配置效率這一指標在金融發展中的作用及衡量價值。可見，在對資本配置效率進行研究分析的同時，可以探析到金融市場的進步對推進經濟發展的策略與機制，以此為依據對比解析行業金融發展水平；當然也可以從側面影響資本形成的眾多因素的作用力度，以此來解析行業金融發展水平的作用機制，為經濟發展，行業繁榮提供重要的價值信息。

二、資本配置效率的最新理論研究

總產出水平受資本的配置效率的直接影響，也是經濟市場化和自由化的重要指標。我國經歷了從計劃經濟到市場經濟的重大轉變，理論上我國資本的配置效率應該得到了大幅度提高。國內外經濟學家一致認為：金融市場以及經濟市場的不斷進步，會影響資本配置效率的提升。可見，衡量金融機制運行效率的重要指標——資本配置效率。資本配置效率的提高意示著在社會資本總量不變的前提下，使貨幣資本在長期利潤信號的驅動下，作用于各產業部門和企業之間，將金融資源合理分配到高效益高產值的成長性積極的產業中去，達到資本高效流動的效果，進而優化產業結構并全面提升投資收益率，進而推動經濟增長的集約化。

當今衡量社會總資本在各行各業間的配置效率的基本思路為：資金在具有不同效率的行業間流動時，將使各行業的資本邊際產出率趨于相等。因此，可用各行業的資本邊際產出率的差別程度來判斷一國的資本配置效率。經濟專家也常采用此途徑來探析包括我國在內的發展中國家的金融機制、產業結構以及體制改革等重大事項的整個過程的資本配置效率的變化情況及動向趨勢。

三、實證研究

1.數據收集及樣本選擇

現以我國東南沿海地區的工業企業為樣本，在更大程度的使數據更可靠更完整的目標指引下，從本區域中選取了36個行業：（1）在1998年-2012年的相關數據作為樣本的選取時間段，時間跨度采用年度數據：選擇1998年始的原因是，自1997年的東南亞金融危機之后我國從1998年開始進行多行業大力度投資；（2）為確保所分析的回歸結果的準確性，需要剔除年末固定資產存量或者增加值的增長率對數的絕對值大于1的樣本；（3）剔除工業增加值在部分年份為負的行業。數據來源于沿海各省統計年鑒；（4）行業分類標準采用國民經濟行業分類標準。

2.變量選擇

結合我國東南沿海各省各行業的特點從各項主要經濟指標中的主要經濟指標中選取了兩大具有代表性的指標：工業增加值和固定資產凈值。以工業增加值為自變量,固定資產凈值為因變量，通過考察行業固定資產存量與行業工業增加值之間的關系來描述廣東省的資本配置效率以及行業間差異。

3.模型建立

（1）Wurgler(2000)基本模型采用以下模型描述廣東省整體資本配置效率值：

其中，I：行業固定資產凈值年均余額；V：工業增加值；i：工業行業的編號；t:年份；η：沿海省的資本配置效率值。

（2）資本配置效率的動態模型

方程(1)給出整體資本配置效率的靜態水平。近十年中，隨著市場經濟的推進我國的金融環境也有了很大程度的變化。我國經歷過亞洲金融危機后，強調了金融機構整頓秩序的嚴格性，針對此要加強監管。為探討這些變化是否對資本配置效率產生影響，按時間順序建立模型，如下：

其中，ηt為年度資本配置效率的彈性指標，表明第t年內，沿海各省各行業資金追加或退出對行業固定資產存量變化的彈性水平。

（3）資本配置效率的面板數據模型

上述模型的建立是以我國東南沿海各省的36個行業，依照時間先后順序對資本配置效率來進行的回歸分析。在進行回歸分析時，需要存在這樣一個基本假設：各個行業歸為同質，即某樣本點與其他樣本點的性質近乎相同。實際上，各行業有各行業的特色，因此在假設大同的前提下也要慮及各行業自身的影響。使用面板數據模型中最常用的固定效應模型，具體形式如下：

其中，η為固定資產增長率隨工業增加值增長率變化的彈性指標，δi為各行業的個體影響，隨行業變化而變化。

（4）實證分析

首先將東南沿海各省1998年-2012年間36個行業的固定資產凈值年均余額和工業增加值數據按照方程(2)換算成指數形式，然后代入方程，建立10個方程，運用一元線性回歸。

由于我國的市場經濟現狀依然需要完善，在完善過程中，體現在資本配置效率很敏感地受宏觀經濟政策的影響。在1998年-2012年的這段時間中，東南沿海各省的資本配置效率的波動比較大，從0.053迅速下降到-1.080。而在2005年之前的資本配置效率很低，大體呈現負相關關系。而期間僅在1998年和2000年出現正值，從中也體現了亞洲金融危機的影響之大，各國的經濟受到重創，股市也低靡不起。即便是利率不斷下調，但絕大部分企業仍然選擇自保形式－規避風險，謹慎投資。而當2006年經濟回暖后，股票市場也出現了上升勢頭。此段時間，工業貸款從“恐怖型”轉向了“饑渴型”。在2007年資本配置效率超越了眾多發達國家的最高水平，也達到了頂峰。但2008年以后，受國際經濟危機的影響，經濟環境再度惡化。

①自發投資水平高的行業。這些行業一般由截距項都大于0.1的行業組成。比如沿海地區各省在“十一五”時期的中成藥和生物醫藥產業、汽車等制造行業，形成了此地區的產業支柱。以上說明沿海各省對一些自發投資水平高的行業的產業聚攏能力非常顯著，同時推動了一些資本配置高效的產業。另外通過對傳統產業的研發與改造等政策性措施來引導資本配置及流通的未來，以上種種手段都有利于經濟效益的提高。

②自發投資水平較高的行業。這些行業一般由截距項小于0.1大于0.07的行業組成。此類行業中，煙草制品業作為沿海各省財政收入的主源要采取鼓勵措施，鞏固其發展。由于沿海各省的經濟的不斷發展，也帶動一些儀器儀表、家具制造業等行業的發展。

由此可見，影響行業自發性投資差異的因素有：產業政策，市場的供求關系，國際市場中的競爭調整，產業結構等。而在資本配置效率偏低的行業中，政府可以采取扶持或者產業轉移等措施來調整行業間的資本比例，以提高每個行業的資本配置效率，實現東南沿海各省經濟的穩定發展。

四、結語

相關部門對于資本配置效率行業之間形成的差異，就其所產生的原因及限制的不同而采取相應的措施及對待方式，尤其是對于在企業成長過程中呈現參差不齊的行業更要特殊對待。所以在資本配置方面，要特別支持一些成長性良好的企業并鼓勵資金流通較快的新型行業，而對于那些逐漸被淘汰的企業要逐漸減小規模，從各方面合理縮減資金的占用量，如此以來可實現資本配置效率整體水平的提高。除此之外，各個地區的經濟發展水平各有先后，這對資本配置率的影響也是很大的，再加上我國各地區的產業結構狀況和調整復雜而多變，以上所面臨的困難可以作為研究對象進行探討和研究。

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