吸引股市增量資金的對(duì)策分析

●梁荷

吸引股市增量資金的對(duì)策分析

●梁荷

近年來(lái)中國(guó)股市的持續(xù)低迷嚴(yán)重傷害了投資者的信心，股市新增資金缺乏，影響到了股票市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。文章在對(duì)中國(guó)股市目前的資金狀況分析的基礎(chǔ)上，研究了股市新增資金缺乏的原因，并提出應(yīng)從股利分紅政策、改善資本市場(chǎng)現(xiàn)有資本金結(jié)構(gòu)、股市制度建設(shè)、會(huì)計(jì)信息披露及、保護(hù)中小投資者利益等方面進(jìn)行改變，來(lái)增強(qiáng)股市的最終回報(bào)率，吸引投資者資金的進(jìn)入，從而激發(fā)市場(chǎng)活力，改善股市低迷的現(xiàn)狀。

股市 增量資金 對(duì)策分析

回顧中國(guó)股市大盤歷史，基本是是漲少跌多，總體缺乏收益性。作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體的中國(guó)，能在經(jīng)濟(jì)上領(lǐng)舞世界，而在被喻為“經(jīng)濟(jì)晴雨表”的股市其表現(xiàn)卻熊冠全球，中國(guó)股市的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展嚴(yán)重相背離。股市成交量嚴(yán)重萎縮，市場(chǎng)信心遭受極大的打擊。中小投資者之所以遠(yuǎn)離股市，是因?yàn)楣墒型顿Y與收益不成比例，中小投資者合法權(quán)益沒(méi)有得到很好的保護(hù)。中小投資者的權(quán)益保護(hù)問(wèn)題絕不僅僅是投資者個(gè)人的問(wèn)題，也涉及到證券市場(chǎng)每個(gè)投資者的切身利益，更關(guān)乎整個(gè)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，甚至是影響國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融投資環(huán)境的大問(wèn)題。因此，深入研究中國(guó)股市缺乏資金的原因，提出吸引投資者資金入市的建議，對(duì)于適應(yīng)當(dāng)前國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展變化，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)具有重要的意義。

以目前相關(guān)的研究結(jié)果看，在研究我國(guó)股市目前的資金狀況方面：張效梅（2012）從宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂(lè)觀這個(gè)原因開(kāi)始，依次對(duì)政府對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)控反應(yīng)遲緩，再上市公司質(zhì)量欠佳，機(jī)構(gòu)投資者沒(méi)有發(fā)揮應(yīng)有的作用進(jìn)行了多層次的分析。李智（2012）從簡(jiǎn)述國(guó)際以及國(guó)內(nèi)股市起源開(kāi)題做了一個(gè)科普性的描述，簡(jiǎn)述了中國(guó)股市現(xiàn)階段股指運(yùn)行狀況，預(yù)測(cè)了A股將來(lái)的發(fā)展方向。在研究股市資金缺乏的原因方面：朱敏（2013）通過(guò)分析同比環(huán)比等歷史數(shù)據(jù)得出我國(guó)目前的上市公司股利分紅政策并不利于證券市場(chǎng)發(fā)展與投資者投資的結(jié)論。張培源（2013）將中國(guó)股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間相關(guān)性作為研究的切入點(diǎn)，其主政府職責(zé)的重疊必然使得行政權(quán)力不可避免過(guò)度介入股市，導(dǎo)致股市不穩(wěn)定，打擊了投資者入市積極性。何大安、蘇志煌（2013）也從宏觀層面上進(jìn)行分析認(rèn)為股市漲跌在很大程度上取決于特定時(shí)空的制度安排和市場(chǎng)機(jī)制所決定的資金與籌碼的供求關(guān)系；并得出了GDP波動(dòng)與股市漲跌在長(zhǎng)期內(nèi)具有較高的相關(guān)性，但在短期內(nèi)有時(shí)并不具有明顯的相關(guān)性的結(jié)論。在吸引資金入市的建議方面：付麗麗（2013）在對(duì)比了國(guó)際證券市場(chǎng)的退市程序后，認(rèn)為我國(guó)證監(jiān)會(huì)和證券交易所制定的退市程序還存在不足，并對(duì)《證券法》第62條規(guī)定針對(duì)上市公司退市程序提出了整改完善意見(jiàn)和建議。

從以上的相關(guān)文獻(xiàn)看，其側(cè)重點(diǎn)主要集中在研究我國(guó)股市的資金狀況，資金缺乏的原因等方面，并沒(méi)有提出有效的解決股市引資問(wèn)題的相關(guān)對(duì)策，而吸引投資者資金投入和良好收益，增強(qiáng)投資者的信心，資金的良性涌入是重振股市的最重要的核心環(huán)節(jié)。本文將在分析中國(guó)股市資金現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，深入探討股市資金缺乏的的原因，并從如何提高投資收益、加強(qiáng)股市基本制度建設(shè)及保護(hù)投資者利益等方面提出相應(yīng)的對(duì)策建議。

一、近年來(lái)中國(guó)股市總體收益及投資者資金參與股市概況

（一）近年來(lái)中國(guó)股市總體收益概況

自2007年的6124點(diǎn)歷史高位以來(lái)，A股熊市已經(jīng)整整持續(xù)6年，多數(shù)股票跌幅在70%以上。中國(guó)股市持續(xù)低迷，作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體的中國(guó)GDP以每年超過(guò)8%增速發(fā)展，但是中國(guó)股市在全球股市卻排名倒數(shù)第一，中國(guó)股市的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相背離。從2013年股指情況看，上證綜合累計(jì)跌了5.25%，全球排名倒數(shù)第三，連續(xù)第四年跑輸全球。上證指數(shù)也一直掙扎在2000點(diǎn)邊緣，迄今為止已6次跌破這一點(diǎn)位。據(jù)新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)站發(fā)布的《2013年股市投資者生存狀況調(diào)查》顯示，2013年投資者大面積虧損，占比達(dá)到65%，其中26.3%的人虧損20%～50%，有7.5%的人虧損80%以上。有11.2%的人盈虧基本持平。僅有22.6%的人成功實(shí)現(xiàn)盈利。

（二）投資者參與股市情況

根據(jù)《中國(guó)證券登記結(jié)算統(tǒng)計(jì)年鑒2013》統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，投資者2013年全年新開(kāi)股票賬戶約492.9萬(wàn)戶，較上年減少約63.31萬(wàn)戶，同比減少約11.38%。其中，新開(kāi)A股賬戶491.27萬(wàn)戶，較上年減少63.66萬(wàn)戶。截至2013年底，期末股票賬戶數(shù)約17517.64萬(wàn)戶；其中，期末A股賬戶數(shù)為17263.38萬(wàn)戶，比上年增加451.96萬(wàn)戶，增長(zhǎng)2.69%；公司核實(shí)、申報(bào)的休眠賬戶數(shù)為4270.49萬(wàn)戶。股票賬戶去除休眠賬戶后的有效賬戶數(shù)為13247.15萬(wàn)戶。由于股市投資收益低下，投資者選擇了離開(kāi)股市，通過(guò)銀行理財(cái)、信托，或者通過(guò)民間借貸等方式來(lái)實(shí)現(xiàn)資金的收益。

圖1 2000—2013年新開(kāi)A股賬戶數(shù)柱狀圖

二、股市資金缺乏的原因

（一）股市投資運(yùn)作的資金機(jī)構(gòu)發(fā)展存在滯后性

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)制度改革的不斷深入，公共機(jī)構(gòu)資金能否進(jìn)入證券市場(chǎng)以及如何進(jìn)入證券市場(chǎng)成為備受關(guān)注的問(wèn)題。公共機(jī)構(gòu)資金投資運(yùn)營(yíng)從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看需要進(jìn)入證券市場(chǎng)，但是，由于我國(guó)目前公共機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入證券市場(chǎng)投資運(yùn)營(yíng)的相關(guān)法律、法規(guī)還不完善，導(dǎo)致公共資金入市缺乏法律依據(jù)和法律保障。而法律、法規(guī)的欠缺，也使公共資金在證券市場(chǎng)投資運(yùn)營(yíng)中常常出現(xiàn)監(jiān)管不到位，容易發(fā)生挪用、侵占等現(xiàn)象，甚至引發(fā)內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法行為。從法律規(guī)定上看，現(xiàn)有分業(yè)監(jiān)管的制度框架阻礙了機(jī)構(gòu)資金入市的進(jìn)程。我國(guó)法律規(guī)定機(jī)構(gòu)公共資金必須分層次，監(jiān)管機(jī)構(gòu)設(shè)置門檻。銀行方面，目前為止我們?nèi)詧?zhí)行2009年出臺(tái)的《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行個(gè)人業(yè)務(wù)投資管理有關(guān)問(wèn)題的通知》，禁止個(gè)人理財(cái)資金投資二級(jí)股票市場(chǎng)或相關(guān)證券基金，以及未上市企業(yè)股權(quán)和上市公司非公開(kāi)發(fā)行或交易的股份。此外，由于我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的分割，養(yǎng)老金入市問(wèn)題還有待制度的完善。

（二）股市投資回報(bào)率低

1.股利分配水平低，資本利得收益少。股票投資收益是指投資者從購(gòu)入股票開(kāi)始到出售股票為止整個(gè)持有期間的收入，主要由股息和資本利得組成。股息指上市公司從提取了公積金、公益金的稅后利潤(rùn)中按照股息率派發(fā)給股東的收益，有現(xiàn)金紅利和紅股兩種形式。資本利得是指股票持有者持股票到市場(chǎng)上進(jìn)行交易，當(dāng)股票的市場(chǎng)價(jià)格高于買入價(jià)格時(shí)，賣出股票時(shí)的賺取差價(jià)收益。

中小投資者之所以遠(yuǎn)離股市，是因?yàn)楣墒型顿Y與收益不成比例，中小投資者合法權(quán)益得不到保護(hù)。從股市分紅方面分析，根據(jù)《中國(guó)證券登記結(jié)算統(tǒng)計(jì)年鑒2013》，2013年我國(guó)A股發(fā)行現(xiàn)金紅利總額僅為5282.90千萬(wàn)元。而2013年滬深兩市交易總額約229886.07億元。我國(guó)A股整體市場(chǎng)分紅總額僅占交易總量的0.23%。同時(shí)分紅占當(dāng)年利潤(rùn)比例和用股息率來(lái)衡量的投資回報(bào)率也很低，長(zhǎng)期在1%以下，即便是代表了A股最核心的滬深300指數(shù)公司，其相對(duì)于社會(huì)公眾股東加權(quán)平均的股息率也只有1.62%，僅為一年定期存款利率的46.29%，或10年期國(guó)債利息的46.15%，而境外成熟市場(chǎng)成份指數(shù)乃至整個(gè)市場(chǎng)的股息率一般顯著高于一年定期存款利率或10年國(guó)債利率。另外，上市公司現(xiàn)金分紅占凈利潤(rùn)比例大約為24%，也顯著低于成熟市場(chǎng)的40%。并且，2010年至2012年，境內(nèi)實(shí)施現(xiàn)金分紅的上市公司家數(shù)占比分別為50%、58%、68%，就是說(shuō)在2012年，中國(guó)有將近1/3的上市公司不派發(fā)現(xiàn)金股利，雖然證監(jiān)會(huì)極力推動(dòng)上市公司的現(xiàn)金分紅，2013年發(fā)放現(xiàn)金股利的公司繼續(xù)增加，但投資者已被過(guò)度傷害，入市獲取股息的意愿也不高。

從資本利得看，上證股指從2007年的高點(diǎn)6124回落至今，已經(jīng)在2000-2600區(qū)間波動(dòng)了近4年，目前仍處在2000點(diǎn)低位附近，很多股票虧損嚴(yán)重，資本利得為負(fù)。

2.證券交易成本負(fù)擔(dān)重。證券交易支出主要由手續(xù)費(fèi)，由印花稅、傭金、過(guò)戶費(fèi)組成。印花稅是根據(jù)國(guó)家稅法規(guī)定，在股票（包括A股和B股）成交后對(duì)買賣雙方投資者按照規(guī)定的稅率分別征收的稅金，其收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)是按A股成交金額的1‰進(jìn)行單項(xiàng)收取；傭金是指投資者在委托買賣證券成交之后按成交金額的一定比例支付給券商的費(fèi)用，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年券商傭金的平均水平為0.7‰；過(guò)戶費(fèi)是指投資者委托買賣的股票、基金成交后買賣雙方為變更股權(quán)登記所支付的費(fèi)用，滬深A(yù)股交易按照成交金額的為0.6‰雙向收取。根據(jù)統(tǒng)計(jì)資料。2013年滬深兩市交易總額約為229886.07億元，按此計(jì)算，投資者所付出的成本約為459.77億元人民幣。而2013年我國(guó)A股發(fā)放現(xiàn)金紅利總額約為528.9億元人民幣，投資者想要從股市獲利僅能夠依靠股票價(jià)格上漲所帶來(lái)的差價(jià)收益。

（三）對(duì)中小投資者保護(hù)不力

我國(guó)證券市場(chǎng)中中小投資者的占比任然較高，同時(shí)中小投資者還通過(guò)購(gòu)買股票型基金間接進(jìn)入股票市場(chǎng)。沒(méi)有中小投資者的積極參與，上市公司就會(huì)失去融資支持。然而中國(guó)股市重融資輕投資者的特點(diǎn)非常突出，投資者保護(hù)制度存在著嚴(yán)重的缺陷，中小投資者利益經(jīng)常受到侵害。

1.監(jiān)管存在滯后性和弱效性。盡管我國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)近年來(lái)加大了對(duì)欺詐與操縱的打擊力度，但行政監(jiān)管往往是事后監(jiān)管，監(jiān)管存在顯著的滯后性和弱效性。從違規(guī)行為的發(fā)生到監(jiān)管機(jī)構(gòu)做出處罰，往往歷時(shí)彌久，監(jiān)管行為即存在明顯的滯后性。對(duì)違規(guī)行為處罰顯得過(guò)輕，即弱效性。監(jiān)管力量相對(duì)有限，而調(diào)查費(fèi)用不菲，一些市場(chǎng)欺詐行為未被處理，成為漏網(wǎng)之魚(yú)，使違法者產(chǎn)生僥幸心理，鋌而走險(xiǎn)。實(shí)際上，對(duì)上市公司違規(guī)行為的處罰卻轉(zhuǎn)嫁到公司股東身上，并無(wú)過(guò)錯(cuò)的中小股東往往受害最深。對(duì)應(yīng)承擔(dān)直接責(zé)任的違規(guī)公司的高管人員處罰過(guò)輕，弱化了監(jiān)管效果。

2.大股東侵害中小股東的問(wèn)題突出。在公司治理領(lǐng)域，存在大股東與中小股東的第二類代理問(wèn)題，大股東可以利用手中的控制權(quán)及信息優(yōu)勢(shì)來(lái)侵害中小投資者的利益。大股東侵害中小投資者利益的主要方式有：（1）上市公司通過(guò)關(guān)聯(lián)交易，即利用協(xié)議定價(jià)與其存在利害關(guān)系的關(guān)聯(lián)方進(jìn)行交易，將公司資產(chǎn)或利潤(rùn)轉(zhuǎn)移到控股股東或其子公司。（2）上市公司資源被非法占用，如控股股東以低成本或無(wú)償使用公司資金，委托貸款，拖欠業(yè)務(wù)款。（3）上市公司非法為大股東提供擔(dān)保、抵押等，上市公司因此承擔(dān)了異常高的風(fēng)險(xiǎn)，相當(dāng)部分的上市公司不會(huì)對(duì)此項(xiàng)進(jìn)行披露。（4）大股東虛假出資，欺騙中小投資者。大股東不履行出資義務(wù)，反而享有決策權(quán)，這不僅動(dòng)搖了上市公司賴以生存的基礎(chǔ)，更誤導(dǎo)了中小投資者的決策。（5）上市公司披露虛假的財(cái)務(wù)報(bào)告欺騙廣大中小投資者。中小投資者知情權(quán)得不到保證。因?yàn)橹行⊥顿Y者不能隨時(shí)掌握企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)狀況，所以往往在沒(méi)有相應(yīng)回報(bào)的條件下承受了高風(fēng)險(xiǎn)，以致投資失誤，經(jīng)濟(jì)損失慘重。

3.投資者的利益保護(hù)機(jī)制不夠完善。我國(guó)的投資者教育機(jī)制剛剛起步，投資者訴訟機(jī)制和賠償機(jī)制還未真正建立并發(fā)揮作用。證券市場(chǎng)民事賠償制度的主要訴訟形式有兩種，即投資者集團(tuán)訴訟制度和股東代表訴訟制度。國(guó)際上，投資者集團(tuán)訴訟一般都由專業(yè)的訴訟律師牽頭召集，從開(kāi)始策劃到訴訟結(jié)束，律師幾乎全程包攬，甚至代墊案件受理費(fèi)，投資者從簽署全權(quán)委托代理協(xié)議至案件結(jié)束幾乎不用操任何心。如果勝訴，只要從獲得賠償?shù)慕痤~中支付一定的代理費(fèi)用，如果敗訴，則可能會(huì)在代理協(xié)議中有免交代理費(fèi)的條款。因此，投資者集團(tuán)訴訟制度形成了對(duì)證券違法行為的一股強(qiáng)大的監(jiān)督力量，該制度已成為投資者權(quán)益保護(hù)的極其有效的法律制度。從我國(guó)情況看，投資者集團(tuán)訴訟一般做法也是律師事務(wù)所的律師代理發(fā)起，但是，由于我國(guó)的代表人訴訟制度規(guī)定了受害人必須進(jìn)行權(quán)利登記，法院必須進(jìn)行權(quán)利登記的公告（當(dāng)人數(shù)不確定時(shí)），如果該案被受理并得到勝訴的判決，則判決效力只對(duì)那些進(jìn)行了權(quán)利登記的受害人有效。這樣的規(guī)定，使得訴訟標(biāo)的相當(dāng)有限，對(duì)違法者的懲戒作用大大削弱。

（四）相關(guān)制度建設(shè)不到位

1.退市制度。良好的退市規(guī)則是股票市場(chǎng)發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制，進(jìn)行優(yōu)勝劣汰的保證。在我國(guó)《證券法》中已經(jīng)明確規(guī)定了上市公司終止交易（退市）的制度和條件，但一直沒(méi)有很好地執(zhí)行，而且要退市的公司利用“殼資源”進(jìn)行“重組”，變成“好公司”，因此垃圾股搖身變鳳凰的情況比比皆是。而且，上市公司退市設(shè)計(jì)眾多投資者的利益，一旦終止上市意味著持有這些股票的投資者將失去在主板交易這些股票的機(jī)會(huì)，這給投資者的利益帶來(lái)極大的不確定性。

2.信息披露制度。保護(hù)投資者利益，最重要的是給予他們一個(gè)公平的市場(chǎng)環(huán)境，讓每個(gè)人都具有公平的投資機(jī)會(huì)和均等信息。財(cái)務(wù)信息的決策有用性很大程度上依賴于其及時(shí)性，上市公司信息披露不及時(shí)，是內(nèi)幕交易、股價(jià)操縱等嚴(yán)重?fù)p害中小股東利益的違規(guī)行為得以成功的主要原因之一，很多上市公司對(duì)重大事件的披露總是遲延于股價(jià)波動(dòng)，中小投資者不能及時(shí)獲得信息，不能及時(shí)調(diào)整投資決策，并因此遭受了損失。

3.股票發(fā)行制度。我國(guó)的股票發(fā)行制度已經(jīng)進(jìn)行了一系列改革，但還不夠，只有把上市發(fā)行制度改透了，才是市場(chǎng)化的根本。應(yīng)繼續(xù)改進(jìn)和完善股票發(fā)行制度。現(xiàn)行的新股發(fā)行監(jiān)管行政化，是導(dǎo)致滬深股市百弊叢生的根源，因此股票發(fā)行制度改革的方向和目標(biāo)是市場(chǎng)化，但由于我國(guó)市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制還不能完全發(fā)揮作用，新股發(fā)行市場(chǎng)化的執(zhí)行也很困難。其中關(guān)鍵的問(wèn)題是，符合基本上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)上市，應(yīng)該由誰(shuí)來(lái)決定？是投資人，還是監(jiān)管部門？這是一個(gè)必須解決的問(wèn)題。

三、吸引增量資金入市的建議

（一）調(diào)整股利分紅政策，增加現(xiàn)金分紅

目前我國(guó)上市公司的股利分配存在的狀況是：不分配現(xiàn)象普遍、現(xiàn)金紅利比例較低而股票股利分配形式中占有重要地位、再籌資成為股利分配的直接目的、股利分配具有很大的盲目性和隨意性，上市公司普遍缺乏連續(xù)和穩(wěn)定的股利分配政策。造成我國(guó)上市公司股利分配現(xiàn)狀原因復(fù)雜多樣，應(yīng)采取多元化的制度機(jī)制促使股利分配理性化。

1.限制上市公司不分配。我國(guó)對(duì)于那些有累積盈利而又不分配的公司，必須強(qiáng)制其披露不分配的具體理由，限制公司通過(guò)過(guò)分保留盈余進(jìn)行內(nèi)部籌資，當(dāng)公司每股未分配利潤(rùn)達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)后，必須向股東支付現(xiàn)金股利，配股比例必須與歷年分紅分配比例直接掛鉤，既促進(jìn)企業(yè)募股資金利用效率、強(qiáng)化分配意識(shí)，也保障投資者的合理回報(bào)。

2.提倡現(xiàn)金分紅方式。從全球范圍的公司實(shí)踐來(lái)看，現(xiàn)金一直是公司最主要的股利支付方式，股票回購(gòu)等非現(xiàn)金股利支付方式并不具有普遍性，我國(guó)應(yīng)當(dāng)引導(dǎo)上市公司制定以現(xiàn)金為主的分紅政策，盡管目前證監(jiān)會(huì)已經(jīng)有了相應(yīng)的要求，但由于是任意性規(guī)范，效果如何有待于進(jìn)一步觀察。

3.鼓勵(lì)上市公司形成均衡的股利分配政策。上市公司應(yīng)根據(jù)自己所處的行業(yè)特點(diǎn)和發(fā)展的生命周期來(lái)制定均衡的股利分配政策。

4.針對(duì)我國(guó)股權(quán)結(jié)構(gòu)和股利分配政策的實(shí)際特點(diǎn)，限制股本擴(kuò)張比例。將配股比例與分紅比例掛鉤，降低企業(yè)的股本擴(kuò)張速度，保持公司每股收益的穩(wěn)定增長(zhǎng)，對(duì)于業(yè)績(jī)突出、成長(zhǎng)性高而股價(jià)較高的公司，允許通過(guò)股票分割來(lái)增加發(fā)行在外股票數(shù)量，降低股票市價(jià)，增強(qiáng)股票的流動(dòng)性。

5.加強(qiáng)對(duì)股東股利分配請(qǐng)求權(quán)的保護(hù)。本著公司利益與股東利益兼顧，股東長(zhǎng)期利益與短期利益相平衡的原則，對(duì)公司過(guò)度分配或不合理的不分配做出限制，如規(guī)定公司提取任意盈余公積金和留存利潤(rùn)，必須與公司發(fā)展和實(shí)現(xiàn)股東利益具有必要性和相關(guān)性，否則公司不分配股利或只分配微薄的股利即屬不當(dāng)?shù)取６聲?huì)在制定利潤(rùn)分配方案時(shí)，須以公司利益為目的，平等對(duì)待所有股東。

6.明確股票股利的價(jià)格。以股票作為股利支付的方式，需要明確每股的價(jià)格，這一價(jià)格不同于每股的面值。因?yàn)楣善惫衫麑?shí)質(zhì)上相當(dāng)于公司將現(xiàn)金分配給股東，然后公司增發(fā)新股，由老股東以其所分配的現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)，公司可能以等于面值的價(jià)格增發(fā)新股，但大部分情況是以高于面值的價(jià)格增發(fā)新股。我國(guó)在發(fā)放股票股利時(shí)，不考慮股票的價(jià)格，均按股票的面值來(lái)計(jì)算。由于股票的發(fā)行價(jià)格和二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格均遠(yuǎn)高于面值，所以，按照面值來(lái)發(fā)放股票股利會(huì)造成公司股份的過(guò)度擴(kuò)張。因?yàn)橐辉X的現(xiàn)金在市場(chǎng)上根本無(wú)法購(gòu)得一股，所以發(fā)放股票股利比發(fā)放現(xiàn)金股利更受市場(chǎng)的追捧。國(guó)際上一般規(guī)定股票股利的每股價(jià)格。

（二）改善資本市場(chǎng)現(xiàn)有資本金結(jié)構(gòu)

除了重要的機(jī)構(gòu)投資者——基金以外，還應(yīng)該大力推動(dòng)其它機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入股市，包括養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、住房公積金、社保基金、企業(yè)年金、保險(xiǎn)公司等的入市，鼓勵(lì)其多元化發(fā)展；同時(shí)適當(dāng)加快合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）的引入，增加對(duì)資本市場(chǎng)的投資比重，實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)的均衡發(fā)展。一方面，穩(wěn)妥推進(jìn)養(yǎng)老基金等長(zhǎng)期資金入市。從全球經(jīng)驗(yàn)看，專業(yè)機(jī)構(gòu)耍發(fā)展的核心是養(yǎng)老金、企業(yè)年金等長(zhǎng)期資金，而目前我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金中大多數(shù)資產(chǎn)是以銀行存款形式存在的，資金使用效率低下。因此，將養(yǎng)老保險(xiǎn)金余額以及其他長(zhǎng)期資金（如房產(chǎn)公積金）整合起來(lái)投入資本市場(chǎng)，既為資本市場(chǎng)注入新鮮血液，帶來(lái)增量資金；又可避免資產(chǎn)縮水，實(shí)現(xiàn)其保值增值。國(guó)家可以使用稅收手段，鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金包括第二支柱的企業(yè)年金和第三支柱的個(gè)人補(bǔ)充養(yǎng)老金投資進(jìn)入市場(chǎng)。另一方面，大力發(fā)展QFII等境外機(jī)構(gòu)投資者。監(jiān)管部門需耍降低準(zhǔn)入門攬，放松額度限制，進(jìn)一步加快QFII資格和額度審批速度，在審批中堅(jiān)持優(yōu)先考慮長(zhǎng)期資金的政策，鼓勵(lì)境外養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金進(jìn)入，減少資金匯出入限制、擴(kuò)大投資范圍等，提高我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化程度。

（三）加強(qiáng)證券市場(chǎng)的監(jiān)管，提高上市公司的治理水平，提升上市公司的質(zhì)量

隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，證券監(jiān)管將面臨前所未有的挑戰(zhàn)。與中國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況相適應(yīng)的高效率的證券監(jiān)管是保障我國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的重要前提。

1.完善證券市場(chǎng)監(jiān)管的法律制度。（1）確立證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的法律地位，進(jìn)一步明確證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)法律地位的條款和細(xì)則；（2）加強(qiáng)立法建設(shè)，增強(qiáng)證券監(jiān)管法律制度體系的完備性和配套性，提高法律體系的統(tǒng)一性和整體性；（3）增強(qiáng)證券監(jiān)管法律法規(guī)的科學(xué)性和可操作性，強(qiáng)化法制內(nèi)容的實(shí)效性；（4）建立健全證券監(jiān)管法律法規(guī)的實(shí)施機(jī)制，杜絕有法不依的現(xiàn)象，加大執(zhí)法力度，適應(yīng)證券網(wǎng)絡(luò)化和市場(chǎng)開(kāi)放的發(fā)展趨勢(shì)，盡快制訂適宜的相關(guān)監(jiān)管規(guī)章制度。

2.加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管工作。加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管職能，建立健全派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管績(jī)效考評(píng)機(jī)制。重點(diǎn)加強(qiáng)上市公司信息披露監(jiān)管，增強(qiáng)信息披露的有效性。加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的制度建設(shè)，切實(shí)搞好上市公司監(jiān)管工作。

3.建立并完善獨(dú)立董事制度。（1）確立獨(dú)立董事應(yīng)有的社會(huì)地位，提高獨(dú)立董事參與上市公司最大決策的程度，培育并建立獨(dú)立董事人才庫(kù)；（2）明確區(qū)分獨(dú)立董事與監(jiān)事會(huì)的不同職責(zé)，充分發(fā)揮獨(dú)立董事在上市公司規(guī)范運(yùn)作中的作用；（3）加強(qiáng)關(guān)于獨(dú)立董事的法規(guī)和各項(xiàng)規(guī)章制度落實(shí)的監(jiān)督，完善獨(dú)立董事制度運(yùn)行的外部環(huán)境。

4.優(yōu)化證券市場(chǎng)監(jiān)管體制。建立一個(gè)主體多元化，結(jié)構(gòu)多層次，相互協(xié)調(diào)又相互制衡的高效的證券市場(chǎng)監(jiān)管體制，逐步改變目前僅由證監(jiān)會(huì)單方面壟斷監(jiān)管規(guī)則制訂的局面，縮小行政監(jiān)管直接作用于市場(chǎng)的范圍。讓證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)等自律監(jiān)管主體來(lái)填補(bǔ)行政監(jiān)管收縮后留下的空白，強(qiáng)化自律監(jiān)管對(duì)行政監(jiān)管的制衡，多方面約束并盡可能減少政府機(jī)構(gòu)執(zhí)法中腐敗現(xiàn)象的發(fā)生。

除了上述幾個(gè)方面的問(wèn)題以外，值得一提的是，對(duì)監(jiān)管者的監(jiān)督在我國(guó)幾乎還是一片空白，因此要努力推動(dòng)監(jiān)管的法制化和市場(chǎng)化，建立有效的權(quán)力制衡機(jī)制，包括內(nèi)部制衡機(jī)制和外部制衡機(jī)制，保障公眾及媒體的監(jiān)督權(quán)力，強(qiáng)化社會(huì)輿論監(jiān)督。

（四）完善信息披露制度

1.增加自愿信息披露，加強(qiáng)投資者關(guān)系管理。強(qiáng)制信息披露為主、自愿信息披露為輔構(gòu)成了我國(guó)上市公司信息披露制度。自愿信息披露是對(duì)強(qiáng)制信息披露的補(bǔ)充，與之不存在替代關(guān)系。為了滿足中小投資者多元化的信息需求，上市公司不應(yīng)止步于強(qiáng)制信息披露，而應(yīng)當(dāng)擴(kuò)大自愿信息披露的內(nèi)容。

2.監(jiān)管機(jī)構(gòu)統(tǒng)一信息披露內(nèi)容。完善上市公司信息披露制度，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)統(tǒng)一信息披露內(nèi)容，統(tǒng)一會(huì)計(jì)信息口徑，統(tǒng)一界定公開(kāi)信息的虛假性、重大遺漏等，增強(qiáng)信息披露的完整性、及時(shí)性、可比性、可靠性。

3.突出信息披露的真實(shí)性，并明確加大虛假信息披露的處罰。擴(kuò)大信息披露的內(nèi)容邊界，把上市公司所有可以公開(kāi)的信息，如法人治理結(jié)構(gòu)、市盈率、資產(chǎn)負(fù)債、重要財(cái)務(wù)指標(biāo)和其他重大事項(xiàng)全部公開(kāi)披露，給投資者一個(gè)明確的信息，這是促進(jìn)上市公司真實(shí)披露信息的制度基礎(chǔ)。

4.加強(qiáng)信息披露的外部監(jiān)管。主要是引入第三方中介機(jī)構(gòu)外部監(jiān)管，賦予包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所、信用評(píng)級(jí)公司以及證券市場(chǎng)自律組織等第三方中介機(jī)構(gòu)更多監(jiān)督權(quán)力，充分發(fā)揮其作為第三方監(jiān)管的作用，增加監(jiān)管的力度和透明度。這是促進(jìn)上市公司真實(shí)披露信息的外在輔力。

（五）完善中小投資者利益保護(hù)機(jī)制

1.加強(qiáng)對(duì)投資者的教育。對(duì)投資者在證券市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)、證券法律法規(guī)等方面加強(qiáng)教育，尤其是加強(qiáng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)教育，有利于投資者熟悉市場(chǎng)、認(rèn)識(shí)市場(chǎng)運(yùn)作的客觀規(guī)律，就像對(duì)適齡兒童進(jìn)行系統(tǒng)的免疫接種一樣，打預(yù)防針對(duì)增強(qiáng)自我保護(hù)能力大有好處。

2.資者訴訟機(jī)制。投資者可以通過(guò)集團(tuán)訴訟等方式，對(duì)作出虛假信息披露的公司提起訴訟，并且比較容易獲得相應(yīng)的賠償。

3.建立快捷的投資者賠償機(jī)制。國(guó)外的證券市場(chǎng)通常設(shè)有賠償基金：一方面可以提高投資者入市的積極性；另一方面，可以構(gòu)建防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的緩沖機(jī)制，由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)引起的損失可以得到有效賠償。

[1]李智.中國(guó)股市現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)研究[J].金融市場(chǎng)，2012（12）

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[5]朱敏.中國(guó)上市公司股利分紅政策對(duì)股價(jià)影響的實(shí)證研究[D].四川：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2012

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（作者單位：東北師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 吉林長(zhǎng)春 130117）

（責(zé)編：賈偉）

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