錢去哪兒了？

張用

“時間去哪兒了”是借中國春晚成功登上頭條的著名煽情歌曲，“爸爸去哪兒”是芒果臺重新逆襲的進口版親子節目。而近年來困擾中國宏觀經濟的一大問題則是，錢去哪兒了？換句話說，從總量上來看中國經濟并不缺乏流動性，但為什么大量中小企業的融資成本卻高居不下？

關于總量上不缺錢的證明，可以先從存量上來看，中國的廣義貨幣M2無論從絕對規模還是相對規模來看都居高不下。截至2013年底，中國的M2達到111萬億元，與同年GDP的比率高達195%。位居全球主要國家前列。M2的主體是各類存款。截至2013年底，中國的居民存款、企業存款與財政存款分別為47、52與3萬億元，合計達到102萬億元。

從增量上來看，近年來中國社會融資規模逐漸穩步增長。2006年至2008年。中國的社會融資規模分別為4.3、6.0與7.0萬億元。受美國次貸危機影響，社會融資規模在2009年與2010年倍增至14.0與14.0萬億元。該指標在2011年回落至12.8萬億元，但在2012年至2013年分別回升至15.8與17.3萬億元。

雖然總量上不缺錢。為何微觀企業（特別是中小民營企業）的融資成本卻非常之高呢？盡管當前1年期基準貸款利率僅為6%，但中小民營企業如果能以兩倍于基準利率的成本獲得融資。就相當不錯了。事實上，中小民營企業通過信托公司籌資的成本通常高于15%，而溫州民間綜合借貸利率通常在20%以上。

宏觀流動性指標與微觀借貸成本之間為何發生了偏離？筆者試圖提出兩個解釋，一是蓬勃發展的中國式影子銀行體系延長了最終企業的借款鏈條，而鏈條越長，信貸成本加價越嚴重；……