PE/VC 投資先鋒枯木逢春

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過去兩年的行業調整，使得PE/VC投資、募集等規模下降了50%。直到2013年三季度，PE/VC才開始復蘇。新互聯網時代來臨，海外上市的中概股估值節節升高，國內IPO的重啟更像甘泉注入干涸的土地一樣，再度喚醒了他們的激情。經過洗禮的PE/VC，開始關注并購這種退出方式，而不是一味依賴于IPO。互聯網、電信及增值業務仍然是投資熱點。 除此之外，他們還鐘情于生物技術/醫療健康行業：前不久上市的愛康國賓獲得六輪融資就足以反映出，風投和私募股權基金對醫療產業的高度熱情。

人生無常，有些事情連自己都猜不到，捉摸不透。世界杯運動場上的C羅，同樣經歷悲喜兩重天。C羅帶傷踢世界杯本身就有些悲壯色彩，首戰德國0：4的慘敗更是注定C羅的悲劇。次戰美國，對葡萄牙和C羅來說更像是90分鐘奇幻之旅。1：0領先，1：1被追平，久攻不下反倒被對手2：1領先，眼看著葡萄牙就要出局，C羅的傳中讓比分變成2：2。C羅被黑了179.9分鐘，但最后一刻，他成為英雄。C羅世界杯的第2次助攻，或許意味著葡萄牙的重生。

并購成為退出新趨勢

在國外，PE通過IPO和并購兩種方式退出的比例在1：9左右，也就是說，90%的PE依靠并購退出。然而，中國PE行業高達70%的投資通過IPO退出。對IPO的高度依賴使得整個行業在IPO暫停的兩年時間內，陷入了停滯，募資總量也一度跌至谷底。

所謂適者生存。IPO缺位倒逼著創投們去選擇并熟悉用并購來達到退出的目的。著名創業投資與私募股權研究機構清科研究中心的數據顯示，2013年VC退出以并購占主導，IPO退出僅占14.3%，全部為境外上市。

2009年創業板推出后，IPO退出熱潮涌動，創投機構的數量因此瘋狂增長，制造了PE/VC的黃金時代。然而，近兩年的IPO暫停，像一盤冷水當頭澆滅了創投們的幻想。那些從2010年就“潛伏”的創投們，等了一年又一年，才等到IPO重啟。然而，巨大的時間成本，迫使他們不得不反思自己的退出方式，并購這個多年來被冷落、在國外卻占主導的退出方式，開始在中國創投市場真正擁有立足之地。

多元的退出方式，是蕭條的市場給創投們的禮物。創投們可以選擇把股權賣給上市公司或者行業龍頭。尤其在TMT行業，BAT（百度、阿里巴巴和騰訊）三巨頭爭相并購，為PE提供了絕佳機會。星星科技通過發行股份的方式，購買深越光電100%股權，同創偉業旗下南海創新基金得以順利退出，也使該公司完成了首單通過上市公司并購退出的項目。一年后，通過并購，包括賣給上市公司、在二級市場買殼上市、股東回購等方式，同創偉業總共賣出了15家企業。同創偉業董事總經理、合伙人丁寶玉透露，這比之前所有年度除IPO之外退出項目的總和還多。

清科研究中心數據顯示， 2013年發生76筆并購退出、33筆IPO退出，其余主要為股權轉讓，全年共發生230筆VC退出交易，IPO僅占比14.3%，為近5年最低點。

事實上，雖然IPO重啟對創投行業是一個很大的鼓舞，但是，有兩個因素使他們不得不正視IPO以外的退出方式。一個是時間成本，另一個是IPO注冊制。

據了解，目前潛伏在排隊IPO公司中的PE，多是2010年前后投資，時已4年，巨大的時間成本，壓縮了行業的盈利空間。另一面，IPO機制面臨改革，未來，PE/VC的退出通道可能被拓寬，但上市公司股票不再是稀缺資源，Pre-IPO模式將難以為繼。

清科研究中心的數據顯示，2013年PE/VC相關并購共計發生446起，較2012年的208起大幅度上升114.4%；其中披露金額的交易為413起，涉及的金額共計346.60億美元，同比漲幅高達542.5%。

投資階段前移，VC更受歡迎

根據清科集團旗下私募通統計，在剛剛過去的5月份，中國PE/VC市場共發生投資案例78起，披露金額案例69起。在這些投資案例中，投資階段前移趨勢明顯成主要特征。清科研究中心李澈分析，從投資階段來講，種子期和初創期占比上升至62.3%，這是自2014年1月以來首次超過50.0%。

事實上，這樣的趨勢，在2013年已經有所體現。總結2013年股權投資市場投資策略的變化時，清科指出，整體來看全年VC投資案例數的49.1%集中在初創期項目，是近5年初創期投資案例數占比最高的一年，甚至有一些VC投資天使階段項目。

清科研究中心指出，這種趨勢發生的背景，是中國進入了所謂的“新互聯網時代”，在新互聯網時代下，VC比PE更受投資者青睞。

6月初，一支90后創業團隊獲得IDG數百萬投資的消息在網上不脛而走。這個團隊創作的一款名為“臉萌”的制作漫畫頭像的APP，近來開始在社交平臺上火爆，利用它，用戶可以簡單制作出跟自己或他人形象很相像的漫畫形象。“臉萌”的創始人是1989年出生的郭列，他的團隊則是9個“90后”，而且也只招90后。近期，“臉萌”的用戶以瘋狂的速度增長，6月2日成為蘋果應用商店免費總榜的榜首。

從這樣一個簡單的例子可以看出，就風險偏好和投資階段而言，VC比PE更多地投資于初創期的互聯網企業，因而也被譽為是更具有“互聯網基因”。這成為VC在新互聯網時代取勝的最大優勢。

BAT被一些VC戲稱為創投行業的“解放軍”。近年來，這三巨頭在國內大舉發起收購，給PE/VC創造了意外的豐厚回報。根據浦發硅谷銀行統計的部分數據，在BAT過往收購或投資的企業中，背后的投資人大部分是行業內的知名VC，包括紅杉、聯想、晨興、IDG等，之所以嘗到這些甜頭，坐上順風車，很重要的原因是，他們早就完成了在互聯網行業的布局。

京東在美國上市，使劉強東加入到BAT俱樂部，成為JBAT中的一員。上市后的京東，不僅造就了劉強東這位億萬富豪，更給高瓴資本這家VC帶來了超過28倍的回報。

三大熱點引領投資

PE/VC盡管在風險偏好上有所不同，但在投資口味方面卻出奇的一致。近年，他們關注的焦點主要集中在醫療健康/生物技術、互聯網、電信及增值業務這三個領域。另外，消費升級、文化產業和新農業等，也是PE/VC機構的“候選佳麗”。

根據清科研究中心數據，2013年全年無論是投資案例的數量還是投資金額，互聯網、電信及增值業務、生物技術/醫療健康行業都排在中國創投市場前三甲。無獨有偶，該研究中心在2013年底對部分股權投資機構2014年主要關注行業進行了調研，調研結果顯示，有接近八成的VC和PE機構關注生物醫療行業的投資，有超過六成的股權投資機構關注TMT（Telecommunication，Media，Technology）投資機會。值得注意的是，PE在2013年偏愛房地產行業。清科研究中心數據顯示，房地產行業是2013年PE機構關注的重點行業，投資案例數和投資金額都居第一位。不過，2014年這一趨勢或會被改變。

近年，醫療健康是最合創投們胃口的“菜”，甚至有人說，投資醫院已經被視為未來十年最好的投資。這不，話音剛落，4月，凱雷、春華資本相繼入局競購和睦家醫院，直接與志在必得的郭廣昌打擂臺。春華資本是由原高盛董事總經理、經濟學家胡祖六創辦的私募股權基金，該基金對醫院表現出相當大的興趣，在遇見和睦家之前，已經投資了同樣在北京的明德醫院。

同樣發生在4月份，愛康國賓正式登陸納斯達克市場，成為中國“健康體檢第一股”。愛康國賓在上市前共獲得六輪融資，最近一次在2013年4月，公司獲得全球高盛集團以及新加坡政府投資公司的聯合戰略投資，規模接近1億美元。這也是迄今為止中國健康管理行業最大的一筆私募投資，足見PE們對健康產業的熱情。

事實上，據世界銀行統計，目前中國的醫療市場規模只相當于美國醫療市場的6%，若要達到美國市場的水平，仍將有17倍的提升空間。巨大的潛在市場有待開發，也許是PE/VC們對醫療健康/生物技術始終熱度不退的重要原因。

新互聯網時代到來，則刺激了PE/VC對互聯網、電信及增值業務的熱情，僅在今年5月份，整個PE/VC市場就發生了45筆投資TMT的案例。此外，團購網站仍然是他們的鐘愛，一個月內就有三個團購網站——美團網、聚美優品及窩窩團分獲3.00億美元、1.50億美元和5000.00萬美元融資。

值得注意的是，清潔技術、文化產業、先進制造業、新農業等行業也備受PE/VC機構的關注。在清科研究中心的調查中，清潔技術行業受到67.3%的VC機構和61.2%的PE機構關注，消費行業則獲得了65.7%的PE機構和超過44.9%的VC機構關注。