股權質押或成最大黑天鵝

裴少銘

早在世界杯開幕之前，就有血族妹子將西班牙名將伊涅斯塔列為《巴西世界杯帥哥觀戰指南》榜首，可西班牙隊首戰便被宿敵荷蘭隊以5：1的懸殊比分擒于馬下。展望未來，股權質押或與伊涅斯塔所在西班牙隊類似，雖然極具投資潛力，但也極有可能締造中國金融市場最大的黑天鵝事件。

西班牙隊曾是南非世界杯的王者軍團，伊涅斯塔毫無疑問是這個王者軍團的隱形攻擊機，他一個人就是一支快反部隊。

但令人意想不到的是，2014年巴西世界杯B組第二輪，王者之師西班牙隊卻以0比2負于智利隊，提前一輪遭到淘汰。對此，伊涅斯塔滿臉失望而沮喪地說，西班牙曾經站在巔峰，如今卻跌到了谷底。

伊涅斯塔和西班牙隊的故事，就好比未來中國市場股權質押之于金融投資機構的意義。

A股42%的市值被質押

“去年以來，IPO暫停，利率飆升，資金成本高漲，銀行信貸對某些行業逐漸收緊，很多企業主包括上市公司，都面臨著嚴峻的資金鏈問題。”近日，某證券私募基金合伙人張琦對《CM華夏理財》獨家透露稱，這種現象迫使很多企業紛紛轉向股權質押融資，而且這個勢頭還有不斷加速的趨勢。

根據滬深兩市最新公布的統計數據顯示，如果以2013年6月16日為統計期限的起點，以2014年6月16日為統計期限的終點，國內已有3418只證券質押在國內外銀行、券商、信托及一般公司手中，涉及市值為10.08萬億元，約占A股總市值42%（而截至2014年5月，A股總市值約為23.97萬億元）。

另據分析，股權質押由于是將手中的股票質押成現金流，能大大緩解企業的現金壓力，所以很多企業非常熱衷于使用這種工具。

“比如上海萊士、陽光城這兩只證券背后的企業主，就非常喜歡股權質押。”張琦向《CM華夏理財》透露，上海萊士一年內進行了37次股權質押交易，陽光城進行了35次。除了上海萊士和陽光城，A股很多企業都在頻繁使用股權質押金融現金流融資。

據透露，從2013年年中至今，將自家股票抵押出去15次以上的企業大有人在，如新湖中寶、中弘藥業、紅日藥業、泰禾集團、中南建設、樂視網、桑德環境、平潭股發展、億利能源、貴州百靈、遠東電纜、振東制藥、海航B股、康得新、海南航空等等。

“之所以有大量企業家喜歡股權質押，其根本原因就在于它能為企業帶來比較可觀的現金流。”張琦透露，根據一般規律，證券資產的抵押率一般在50%左右，即企業家一般能夠融得相當于市值一半的現金流。

據統計，截至2014年6月16日，A股仍有超過9198.31億元的市值股權質押資產尚未解壓。也就是說，當前在中國A股上市的企業，有4599.16億元的現金流是通過股權質押從各類金融機構獲得的。

“這些上市公司利用股權質押獲得現金流，每家都在幾十億元人民幣以上。”據內幕人士透露，其中8家公司將股東手中的100億元市值的股票質押成了現金，其余質押市值在50億元至100億元之間的也有21個。

房地產類產品股權質押最多

在知情人的提示下，《CM華夏理財》利用萬得數據系統統計研究發現，在當前仍處于質押狀態的證券產品中，房地產類產品多達742只，占所有交易產品的1/5還多；若加上建筑類產品150只，建筑及房地產類股權質押產品就占所有質押產品的1/4。

在所有房地產類質押證券中，有以下幾只非常突出。

首先是泰禾集團（000732.SZ），至今該股票有約80.11億元質押在德邦證券、國盛證券、西部證券、華潤深國投信托、太平洋證券、財通證券、中融國際信托、重慶國際信托和興業證券等金融機構手中。盡管該公司2014年一季度凈利潤超過1.6億元，但其經營性現金流卻為驚人的-92億元。

其次是華夏幸福（600340.SH），至今仍有超過124.35億元市值質押給了華泰證券、廈門國際信托、華鑫國際信托、昆侖信托、東吳證券等金融機構，至今尚未解壓。2014年一季度，盡管該公司賬面凈利潤接近7.6億元，但該公司現金流卻是-19億元。未來，如果樓市銷量萎縮，其財務風險不容小視。

再者，同屬房地產業的新湖中寶（600208.SH），至今仍有約105.94億元市值質押在農業銀行、湘財證券、海通證券、浦發銀行、光大銀行、浙商銀行和中誠信托等34家金融機構手中。該公司2014年一季度的凈利潤只有4800多萬元，而經營性現金流同樣高達-18億元。

還有陽光城（000671.SZ），63.96億元質押在包商銀行、民生加銀資產管理、華融證券、東興證券、中信證券、交通銀行、國泰君安和英大國際信托等金融機構手中。該公司2014年一季度凈利潤超過1億，但其經營性現金流為-16億元。

金融機構，質押與被質押

“值得注意的是，有36只金融企業的證券也被股權質押出去了。”張琦對《CM華夏理財》分析道，當然金融機構質押股權的情況比較復雜，需要具體分析。

據透露，最值得業界關注的是證券公司的股權質押。

數據顯示，東吳證券（601555.SH）至今有12.39億元市值質押在各類信托公司、證券公司以及一般公司手中。但是，東吳證券同時還對36只證券產品提供股權質押融資服務，其中就有3家是房地產證券——華夏幸福基業、光華控股、實達集團。

“股權質押是一種全新的業務形態。有些金融機構盡管資本實力相對較弱，但是為了在新業務上搶得一席之地，也只能勉為其難，通過股權質押融資開展業務。”張琦分析。

除了東吳證券，還有幾家證券公司也在一邊抵押資產融資，一邊為別人提供抵押融資服務。比如，西南證券至今仍有22.12億元市值的資產在質押中。但是，上述兩大券商，并未公告其資產質押給了哪家銀行或信托機構。

除了證券公司為新業務圈地融資而進行的股權質押，中國平安進行的涉外股權質押就更值得重點關注。

據了解，身處保險業的中國平安（601318.SH），目前已將88015.33萬股質押給了瑞士銀行聯合集團倫敦分行，涉及市值超過328.91億元，該質押交易是在2013年11月12日開始的，公開數據顯示，該交易沒有質押截止日期。

產品名單：

市值被質押超過100億元的企業有：中國平安、華夏幸福、新湖中寶、樂視網、雙匯發展和大康牧業等。

質押市值在50億元至100億元之間的企業有：桑德環境、上海萊士、泰禾集團、紫金礦業、愛施德、海思科、康美藥業、廣匯能源、貴州百靈、陽光城、華誼兄弟、東方金鈺、康得新、正和股份、東風股份、斯太爾、天齊鋰業、億利能源、中央商場和中南建設等。

操作提示：

企業現金繃緊，持股人往往會產生股權變現融資的沖動。一旦企業出現上述問題，便應該考察相關企業是否存在庫存周轉、現金周轉問題；一定要考察企業融資償債能力、貨款回收能力、成本控制能力等，同時還應兼顧宏觀經濟走勢，考慮其行業興衰周期。