中國股市積重難返

易憲容

著名經濟學家、中國社科院金融研究所研究員。他被稱為“房地產平民代言人”。作為一位以“敢言”著稱的學者，易憲容的辭職在網絡上引起了較大反響。

2013年，上海綜合指數交出了亞洲股市表現最差的答卷，全年下跌6.75%，比印度尼西亞股市下跌1%還要差。如果與美國道瓊斯指數上漲26%，日經指數上漲57%相比，更是無地自容。而且，最近4年（2010年起），上海綜合指數也跌去了36%，與中國經濟持續快速增長并在全球各國獨領風騷相比截然相反。

對于上海A股的多年頹勢，我們可分析出100個導致這種現象的理由，特別是體制原因。但同樣的市場環境，國內創業板市場為何在2013年走出了難得的行情。創業板指數從2012年底的713點，一路飚升到2013年底的1423點，創業板指數上漲近一倍。而創業板上市公司的股票總市值也由8731億元，增加到15198億元，增幅達74%以上。這種現象已經表明，以往的一般性分析，已經無法解釋國內股市長期頹勢之原因。

而且，在新股發行意見及新國九條推出之后，市場都在憧憬國內股市2014年走出一波上漲的行情，但實際上則相反，新年之后的幾個交易日，A股持續下跌。1月6日上半個交易日，上海綜合指數下跌近2%，并創2013年8月9日以來新低，深成指跌破8000點大關。對于這種現象，有分析認為，主要是IPO開啟，大量公司涌入市場，在流動性緊缺的情況下，市場無力承擔；也有人認為是最近公布的經濟數據不理想、政府對影子銀行的整頓、美國QE退出等。不過，這些分析同樣無法解開國內股市如此頹勢之迷。

比如，IPO的開啟，是有700多家企業正在排隊上市。但是，我們可以看到，IPO停止已經有一年多了。國內股市并沒有由于IPO停止得以休養生息，并為股市的未來發展養精蓄銳，反之，市場炒風更是熾熱，主板市場的指數重心全面下移，資金正在大規模地向深市轉移，市場被嚴重分化。可以說，由于2013年創業板的賺錢效應，上述情況在2014年可能會更加嚴重。所以，希望2014年中國圓牛市夢并非易事。

當前中國股市積弱積弊，既有長期原因，即體制問題；更有短期因素，即賺錢效應。對于長期因素來說，由于中國股市是由計劃經濟向市場經濟轉變而來，當政府希望建立股市來為企業融資時，其股市的信用并沒有確立，只能通過政府擔保或隱性擔保的方式獲得，否則，一家由計劃經濟轉型來的企業，投資者如何來相信它的承諾會履行呢？投資者如何把其資金交給這家企業呢？如果股市的信用是由政府擔保或政府隱性擔保，而不是由市場長期演化而來，那么投資者的行為、成本和收益分析的方式，就與市場演化而來信用交易會完全不一樣。

市場化的信用，其風險的成本與收益完全由當事人來承擔，即投資者對自己的決策承擔責任。但政府擔保的信用，其風險的成本收益分擔則不一樣，往往其決策收益歸行為當事人，而成本則可轉化為社會來承擔。在這種情況下，不僅政府有意愿對市場更多的參與和主導，而且，行為當事人更有動機違規違法，從事高風險活動。當前股市為何投機炒作盛行、大股東刻意操縱市場及中小投資者的利益得不到保護等，都是與這種信用關系有關。

從短期來看，就是股市的賺錢效應，即如何保證投資者進入市場是有利可圖的。只要短期內有利可圖，投資者才會進入市場，國內股市才會逐漸好起來。那么，國內股市的短期賺錢效應從何而來？一是要穩定國內經濟及金融市場。就目前的情況來看，國際上做空中國經濟、中國金融市場的言論又十分盛行，對此，政府要盡早出臺應對政策，不要等這些做空行為成為市場之預期。如果這種情況出現，國內股市面臨的風險會更高。二是當前主板市場的絕大多數大的藍籌公司其價格已經跌到凈值之下，如果這些公司看好自己的企業，就得在這個時候大力回購自己的股票，以此來顯示公司之市場信心。同時，加大股票分紅的力度，吸引長期投資者進入市場。三是重新清理現有的股市稅收制度，全面降低股市交易成本，從而減輕股市交易者負擔等。

只有這樣，國內股市才能夠逐漸恢復健康，回歸常態。只有讓中國股市回到其原點，才能讓國內股市重新邁上繁榮之路。