信托兌付大考

孫曉兵

經(jīng)歷了規(guī)模的極速增長后，國內(nèi)信托行業(yè)2014年將面臨兌付重壓，風(fēng)險警報已經(jīng)拉響。

兌付風(fēng)波目前正在發(fā)生。2014年1月8日，關(guān)于上海高遠(yuǎn)置業(yè)有限公司旗下的新江灣城23—5地塊涉及的新華信托項目無法兌現(xiàn)的傳言鋪天蓋地，曾以15億元身價位列胡潤富豪榜第44位的上海高遠(yuǎn)置業(yè)實際控制人鄒蘊玉跑路的消息也不斷傳出。1月9日，作為該信托項目發(fā)起人之一的新華信托聲明稱：“將根據(jù)合同約定如期進(jìn)行清算分配。”

與此同時，中誠信托總募資達(dá)30億元的“誠至金開1號”礦產(chǎn)信托計劃正面臨一場前所未有的剛性兌付危機。1月16日，中誠信托向投資者提出警示，該產(chǎn)品信托財產(chǎn)在清算前變現(xiàn)還存在不確定性。

這只是信托業(yè)兌付危機的冰山一角。事實上，2014年信托業(yè)將迎來一場兌付大考，據(jù)海通證券一份信托業(yè)報告顯示，2014年到期信托總量對應(yīng)2012年第二季度到2013年第一季度的發(fā)行量是5.3萬億元，比去年同期高出1.8萬億元。

值得注意的是，信托業(yè)出現(xiàn)兌付危機的同時，也面臨行業(yè)利潤增速普遍下降的壓力。信托通道業(yè)務(wù)將走向末路？

中誠信托30億元兌付危機

中誠信托的兌付風(fēng)波，或許將揭開整個信托業(yè)兌付危機的冰山一角。

2014年1月16日下午，中誠信托在其網(wǎng)站發(fā)布《誠至金開1號集合信托計劃2013年第4季度管理報告》。報告稱，該信托計劃預(yù)計存續(xù)期限將于2014年1月31日屆滿，鑒于王于鎖、王平彥、振富能源公司未按期足額向受托人支付股權(quán)維持費，王于鎖、王平彥、振富能源公司亦未按照受托人向其發(fā)送的通知提前支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款，白家峁煤礦的整合方案尚未獲得批復(fù)，因而信托財產(chǎn)在2014年1月31日前變現(xiàn)還存在不確定性。

一石擊起千層浪，該消息短時內(nèi)引發(fā)了廣泛關(guān)注。

據(jù)了解，該信托計劃成立于2011年2月1日，共募集資金30.3億元，是由工行推介，由中誠信托發(fā)起的，后又通過工行私人銀行部代銷，籌集的資金被投資于山西振富能源公司。但產(chǎn)品發(fā)行一年多后，振富能源實際控制人王平彥鋃鐺入獄，山西振富集團更是進(jìn)入破產(chǎn)清算階段。

截至2013年12月20日第三次信托收益分配基準(zhǔn)日，該信托專戶內(nèi)貨幣財產(chǎn)余額僅8634.26萬元。中誠信托在報告中表示，2013年第四季度曾多次召開專題會議討論振富能源公司及關(guān)聯(lián)公司融資風(fēng)險化解問題，并就目前所面臨的問題與相關(guān)部門進(jìn)行了協(xié)調(diào)，但均未取得具體進(jìn)展。

到底誰來為這一信托項目兜底呢？

有觀點認(rèn)為，在該信托計劃中，中誠信托僅發(fā)揮了“通道”作用，因為項目由工商銀行推介，并最終代銷，故損失應(yīng)由銀行方面承擔(dān)。“當(dāng)初這個項目是工行拿下來的，可能由于沒經(jīng)過風(fēng)控，無法發(fā)放貸款，加之與中誠的關(guān)系比較好，就交給他們做了。當(dāng)時談的是，中誠不用出資，收益和期限也是工行與項目方洽談，中誠只做通道業(yè)務(wù)，所以主要責(zé)任還是由出資方承擔(dān)。”接近中誠信托的人士介紹說。

但工行并不這樣認(rèn)為，工行相關(guān)負(fù)責(zé)人近日公開表示：“不存在‘中誠誠至金開1號項目將由‘工行承擔(dān)主要責(zé)任這種情況。”

中誠信托近日表示“不排除通過訴訟方式向相關(guān)主體主張權(quán)利，以最大限度維護受益人的利益”，并表示已與部分民間債權(quán)人進(jìn)行了積極溝通，部分民間債權(quán)人表態(tài)愿意配合受托人化解振富能源公司及關(guān)聯(lián)公司的融資風(fēng)險。

如果該產(chǎn)品到期無法兌付，則將成為信托業(yè)打破“剛性兌付”的第一單。而在這種通道業(yè)務(wù)中，銀行、信托究竟如何分責(zé)，銀行、信托及投資者都在拭目以待。就連國外投資者也關(guān)注此事，他們想知道中國到底存在多少項目融資是難以兌付的，是否會像多米諾骨牌一樣爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。

礦業(yè)和地產(chǎn)信托成重災(zāi)區(qū)

在眾多信托產(chǎn)品中，礦業(yè)信托和地產(chǎn)信托成為兌付風(fēng)波的重災(zāi)區(qū)。

格上理財信托分析師王燕娛認(rèn)為：“近來出風(fēng)險的信托主要包括地產(chǎn)業(yè)和礦業(yè)，因為這兩個行業(yè)本來就屬于高風(fēng)險行業(yè)，這兩類信托產(chǎn)品的產(chǎn)品收益也高于其他類型產(chǎn)品。礦業(yè)信托和地產(chǎn)信托最熱的階段主要集中在2011年、2012年，到現(xiàn)在正好面臨一個兌付期，所以出現(xiàn)問題比較集？中。”

一個與此相關(guān)的事實是，繼日前“誠至金開1號”產(chǎn)品陷入兌付困境之后，中誠信托“誠至金開2號”也未能按照預(yù)期收益率分配當(dāng)期信托凈收益。而“誠至金開2號”規(guī)模為13億元，也是用礦業(yè)投資。也就是說，最近兌付的中誠信托這兩款產(chǎn)品都屬于礦業(yè)信托。

中誠信托成立的此款計劃，時值能源行業(yè)處于巔峰時期，此時信托公司的傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)——房地產(chǎn)信托正遭遇房地產(chǎn)調(diào)控高壓，風(fēng)險顯現(xiàn)的同時收益率也漸漸失去吸引力，礦業(yè)信托趁此良機迎來爆發(fā)性的增長。

來自用益信托的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，僅在2011年，國內(nèi)就有36家信托公司參與發(fā)行了157款礦產(chǎn)資源類信托產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模為481.29億元。與2010年相比，產(chǎn)品數(shù)量增加了161.67%，發(fā)行規(guī)模更是同比上漲了253.92%。

而隨著信托公司紛紛搶灘礦業(yè)信托，煤炭、礦產(chǎn)等能源行業(yè)也開始緊隨國際市場，步入漫長的深度調(diào)整期。過去兩年間，在國家控制產(chǎn)能的影響下，能源價格開始直線跳水，山西、內(nèi)蒙古不少煤炭企業(yè)進(jìn)入微利時期，甚至開始虧損。

據(jù)不完全統(tǒng)計，自2011年至今，國內(nèi)信托公司共發(fā)行礦產(chǎn)資源類信托規(guī)模超1000億元，平均發(fā)行期限為2～3年。也就是說，從2013下半年開始，這類產(chǎn)品的兌付高峰漸漸到？來。

除礦業(yè)信托外，中小房地產(chǎn)公司的項目將不可避免地成為重災(zāi)區(qū)。

有媒體統(tǒng)計，至少有16個信托項目處于壓力之中，涉事企業(yè)以規(guī)模不大的民營企業(yè)為主；從行業(yè)分布看，16個案例中有10個項目與房地產(chǎn)有關(guān)，主要分布在環(huán)渤海和“長三角”地區(qū)。

此前，由于國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)火熱，房地產(chǎn)信托收益高、風(fēng)險小。在經(jīng)歷了十余年的高速發(fā)展之后，從2013年開始，房地產(chǎn)面臨著的整頓和轉(zhuǎn)型的外界壓力，“發(fā)新品兌舊賬”的路徑已經(jīng)被卡，一些實力不濟的中小房地產(chǎn)以及信托公司的兌付很難實現(xiàn)。

用益信托發(fā)布的一份全行業(yè)信托融資總量統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013年第一季度之前發(fā)布的產(chǎn)品中，流入房地產(chǎn)的規(guī)模高達(dá)6480億元，流入基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的規(guī)模9316億元，流入實業(yè)的規(guī)模8052億元，流入證券市場的有4434億元（包括陽光私募）；而這些產(chǎn)品的預(yù)期收益率，一般都在8%～11%，如果今年上半年房地產(chǎn)信托要全部兌付，規(guī)模就將超過7000億元。國內(nèi)眾多的房地產(chǎn)企業(yè)能不能具有這么龐大的資金兌付能力，已經(jīng)引發(fā)外界高度關(guān)注。

值得注意的是，礦業(yè)信托發(fā)行規(guī)模都很大，相比房地產(chǎn)信托規(guī)模5億～10億元的單筆規(guī)模，礦業(yè)、煤炭等信托的單筆發(fā)行規(guī)模動輒就到20億元左右，一旦發(fā)生兌付危機，其潛在風(fēng)險可想而知。

行業(yè)利潤增速普降

雪上加霜的是，除了兌付壓力外，信托行業(yè)的利潤增速已大不如前，而資產(chǎn)規(guī)模也開始放緩。

以中融信托為例，2013年全年，其主營業(yè)務(wù)收入49.12億元，同比增長32%。雖然業(yè)績繼續(xù)呈現(xiàn)增長勢頭，但與2013年上半年相比，增幅大大下降。2013年上半年，其主營業(yè)務(wù)收入增速為58%。

從利潤看，中融信托2013年全年實現(xiàn)凈利潤20.17億元，同比增長32.34%。雖然業(yè)績繼續(xù)呈現(xiàn)增長勢頭，但與2012年45%的增幅相比，下降明顯。

在中融信托的2013年收入當(dāng)中，手續(xù)費收入為45.40億元，同比增長28%，而上半年手續(xù)費收入增速高達(dá)58%。上海一位信托公司研究員稱，一方面可能與其信托項目收入的確認(rèn)時點有關(guān)，另一方面也反映出信托業(yè)務(wù)增速確實正在放緩。

另一家信托公司陜國投A日前也披露了2013年業(yè)績快報，公司歸屬上市公司股東凈利潤3.12億元，同比僅增長19.56%，遠(yuǎn)低于營業(yè)收入8.33億元、同比增長44.50%的完美表現(xiàn)。

五礦信托2013年營業(yè)收入超過12億元，利潤總額8.6億元。但從利潤總額來看，同比增速僅為37%。利潤增長步伐正在放慢已成為不爭的事實。

業(yè)內(nèi)人士指出，2013年以來，由于受到券商、基金子公司大力發(fā)展相關(guān)“類信托”業(yè)務(wù)的影響，信托公司經(jīng)營壓力增加，其業(yè)務(wù)規(guī)模雖然仍處于增長狀態(tài)，但增速已經(jīng)開始放緩。

值得注意的是，在信托行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模突破10萬億元大關(guān)后，信托資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)開始放緩。

長江證券分析師劉俊指出，信托行業(yè)難再延續(xù)2007～2012 年的爆發(fā)式增長。首先，監(jiān)管層對銀信合作等通道類業(yè)務(wù)逐步收緊，2013 年第二季度的銀信合作已出現(xiàn)負(fù)增長，信托總額增速明顯放緩。

信托業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2013年第一季度新增信托資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比增長率僅為7.59%，第二季度下降到–9.01%，到第三季度則下降到–12.90%。

用益信托研究員帥國讓直言：“雖然這種趨勢能持續(xù)多長時間還有待于2013年第四季度的數(shù)據(jù)，但綜合信托業(yè)的總體情況和外部環(huán)境來看，這種增長放緩的趨勢已成定局，甚至有可能出現(xiàn)萎縮。”

通道業(yè)務(wù)走向末路

信托行業(yè)近10年的快速發(fā)展，得益于“剛性兌付”原則的保證，很多投資者也正是看中這一原則。所謂“剛性兌付”，就是信托產(chǎn)品到期后，信托公司必須分配給投資者本金以及收益，當(dāng)信托計劃出現(xiàn)不能如期兌付或兌付困難時，信托公司需要兜底處理。剛性兌付的行業(yè)潛規(guī)則，在減少受益人風(fēng)險的同時，卻增大了信托公司的兌付風(fēng)險。

外部競爭也讓信托感受到壓力，來自券商資管以及基金子公司的競爭日益加劇，信托獨享通道業(yè)務(wù)的模式已成為過去時。面臨如此情況，是否意味著信托這樣的通道業(yè)務(wù)正走向末路呢？

針對信托公司受困通道業(yè)務(wù)的情況，格上理財信托分析師王燕娛表示：“通道業(yè)務(wù)確實會逐漸走向末路，因為通道業(yè)務(wù)并不能使信托業(yè)長久健康發(fā)展。包括最近的107號文，也是明確要求信托公司進(jìn)行業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，回歸代人理財?shù)闹鳂I(yè)，不得開展非標(biāo)準(zhǔn)化理財資金池等具有影子銀行特征的業(yè)務(wù)。”

王燕娛認(rèn)為，通道業(yè)務(wù)確實在信托業(yè)起步的過程中起到過一定作用，但現(xiàn)在已發(fā)展到一定階段了，必須調(diào)整業(yè)務(wù)模式，多創(chuàng)新，提高資管、財富管理能力，即提高行業(yè)競爭力。另外，多服務(wù)中小企業(yè)，服務(wù)實體經(jīng)濟，不與銀行正面競爭。

北京君德財富投資管理有限公司首席分析師袁建明則表示，由于金融通道競爭越來越激烈，信托這塊的利率越來越低；同時，信托收益與風(fēng)險存在嚴(yán)重不匹配的現(xiàn)象，通道收入微薄，風(fēng)險卻非常大，一旦發(fā)生風(fēng)險，信托的名譽就會受到影響。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，通道業(yè)務(wù)沒有特別的技術(shù)含量，沒有體現(xiàn)信托資產(chǎn)管理能力，未來信托公司可能將面臨轉(zhuǎn)型，由原來的盲目追求資產(chǎn)規(guī)模、以量取勝、粗放式經(jīng)營和外延式發(fā)展的模式，向內(nèi)涵式發(fā)展、精細(xì)化經(jīng)營以及高附加值產(chǎn)品轉(zhuǎn)化。