業(yè)績?yōu)橐? 迎風展翅

截至2014年10月31日，A股2563家上市公司已經完整交出三季報“成績單”。

為保證分析的一致性，我們剔除部分2013年數據缺失的新上市公司，選取數據完整的2508家上市公司作為這次三季報業(yè)績分析的樣本。

A股三季度整體營業(yè)收入、凈利潤增速雙雙放緩。2014年前三季度，A股整體營業(yè)收入同比增長5.95%，凈利潤同比增長8.98%，略低于2014年上半年增速（6.01%和9.56%）。剔除金融服務業(yè)后，A股整體前三季度營業(yè)收入同比增長4.33%，凈利潤同比增長5.32%，營業(yè)收入增速略低于上半年（4.46%），凈利潤增速較上半年（6.31%）下降近1個百分點。

分季度來看，2014年A股剔除金融服務業(yè)整體營業(yè)收入一、二、三季度單季同比增長率分別為3.40%、5.40%及4.07%，三季度單季增速高于一季度，但較二季度有較大幅度下降。凈利潤顯示出相似的情況，A股剔除金融服務業(yè)整體凈利潤一、二、三季度單季同比增長率分別為2.6%、9.5%、3.5%，三季度單季凈利潤增速較二季度回落幅度較大。

小板較強 主板減速

創(chuàng)業(yè)板三季度整體營業(yè)收入和凈利潤增速雙雙提高。2014年前三季度，創(chuàng)業(yè)板整體營業(yè)收入和凈利潤分別同比增長25.27%和15.1%，雙雙高于2014年上半年的增速近1個百分點。分季度來看，創(chuàng)業(yè)板整體營業(yè)收入增速逐季提高，一、二、三季度單季同比增長率分別為24.03%、24.5%及26.95%；而凈利潤三季度的單季同比增長率為16.7%，大幅高于二季度的單季增速（12.1%），但低于一季度（17.5%）。

中小板三季度整體營收平穩(wěn)，凈利潤顯著提高。2014年前三季度，中小板整體營業(yè)收入同比增長12.29%，略高于2014年上半年增速（12.02%）；而前三季度整體凈利潤同比增長5.5%，較2014年上半年增速（1.97%）有較高的回升。分季度來看，中小企業(yè)板整體一、二、三季度單季營業(yè)收入同比增長率分別為10.33%、13.45%、12.78%，單季凈利潤同比增長率分別為-0.8%、4.2%、12.5%。從凈利潤來看，中小企業(yè)板的上市公司業(yè)績逐步改善，三季度的業(yè)績有較為顯著的提高。

主板表現平平，營收與凈利潤增長減速。相對創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)板來說，主板上市公司的三季報表現差強人意。2014年前三季度，整體營業(yè)收入和凈利潤同比分別增長5.33%和9.08%，雙雙低于2014年上半年同比增長率。分季度來看，主板整體營業(yè)收入一、二、三季度分別同比增長5.38%、5.49%和5.12%；整體凈利潤一、二、三季度分別同比增長8.4%、11.3%及7.5%。主板三季度整體營業(yè)收入和凈利潤的增速雙雙放緩。

行業(yè)分化明顯

24個行業(yè)中2014年前三季度整體營業(yè)收入實現正增長。除化工（-0.54%）、紡織服裝（-1.00%）、商業(yè)貿易（-3.49%）及鋼鐵（-5.32%）外，24個行業(yè)2014年前三季度的整體營業(yè)收入實現正增長。

其中，電子（24.33%）、傳媒（23.19%）、銀行（14.82%）、非銀金融（13.87%）以及醫(yī)藥生物（13.87%）前三季度營業(yè)收入增速領先。此外，14個行業(yè)的前三季度增速超過中報增速，國防軍工、房地產及機械設備漲幅較大。

分季度來看，電子（26.67%）、傳媒（21.37%）、國防軍工（19.69%）、非銀金融（18.31%）以及房地產（17.34%）三季度整體營業(yè)收入的單季增速居前，超過半數的行業(yè)營業(yè)收入三季度增速超過二季度。

周期品表現不一，有色、鋼鐵轉暖，采掘盈利下滑加速。從三季度單季的凈利潤增速來看，16個行業(yè)業(yè)績實現同比正增長，但行業(yè)分化明顯。

受部分金屬品種價格提升的影響，有色金屬三季度單季凈利潤同比大增55.55%，位列行業(yè)之首，而前三季度凈利潤同比下降11.43%，較上半年-43.83%的跌幅有較大幅度的回升。鋼鐵行業(yè)則在控產能、鐵礦石價格下跌等因素影響下，三季度單季凈利潤同比增長35.51%，前三季度凈利潤下滑幅度縮小至-17.19%，較上半年的-46.07%有較大的改善。而采掘業(yè)受煤價低迷的影響，三季度單季凈利潤同比下滑14.92%，業(yè)績進一步惡化。

此外，非銀金融（54.55%）、電氣設備（36.92%）以及交通運輸（23.27%）的三季度業(yè)績增速居前，而通信（-19.39%）、國防軍工（-14.5%）、輕工制造（-14.23%）以及商業(yè)貿易（-12.85%）等表現不佳。

房地產營收增長提速，凈利潤下滑。值得注意的是，2014年三季度房地產營業(yè)收入單季同比增長17.34%，較二季度顯著提高；而凈利潤同比下滑8.97%，與二季度下滑程度持平。前三季度凈利潤同比下滑8.31%，略大于中報的下滑幅度（-8.01%）。

非銀、電子、傳媒綜合表現較好。綜合營業(yè)收入和凈利潤來看，非銀金融、電子、傳媒表現優(yōu)于其他行業(yè)。在營業(yè)收入方面，電子、傳媒、非銀金融三季度的單季同比增長率分別為26.67%、21.37%以及18.31%，領先其他行業(yè)。在凈利潤方面，電子、傳媒、非銀金融三季度的單季同比增長率分別為22.06%、19.84%以及54.55%。2014年隨著A股市場的持續(xù)反彈、資本中介業(yè)務的拓展、保險“新國十條”的推動，非銀金融三季度的成績單可謂“引人注目”。

TMT、消費品減速換擋

服務業(yè)、制造業(yè)、消費品營收單季增速有所提升，TMT、周期品增長放緩。分季度來看，服務業(yè)、制造業(yè)、消費品2014年第三季度的單季營業(yè)收入同比增長11.46%、10.07%、2.89%，比二季度同比增速有所提升。TMT第三季度營業(yè)收入同比增長9.13%，自一季度以來增速持續(xù)放緩。周期品三季度的營業(yè)收入同比增長率僅為0.8%，較二季度的2.83%減速了兩個百分點，顯示出周期品整個行業(yè)大類營業(yè)收入增長乏力。

服務業(yè)、制造業(yè)三季度業(yè)績增速小幅提高，TMT、消費品、周期品業(yè)績明顯減速。從三季度的凈利潤來看，服務業(yè)、制造業(yè)表現依舊優(yōu)于其他大類。服務業(yè)和制造業(yè)三季度單季凈利潤同比增長11.3%和8.7%，雖然該增幅小于一季度，但高于二季度的增速，顯示出服務業(yè)和制造業(yè)的盈利能力在三季度有所改善。

而TMT、消費品、周期品的三季度單季增速為10.01%、2.65%和-2.21%，較二季度的增速有顯著回落。盡管TMT行業(yè)的凈利潤增速在縱向比較中出現下滑趨勢，但是在橫向對比中依舊保持在高位，僅次于服務業(yè)的三季度凈利潤增速。在宏觀經濟增速換擋、CPI指數重回“1”時代的大背景下，消費品、周期品的三季度業(yè)績下滑明顯。

維持紡錘型配置

繼續(xù)維持紡錘型配置，關注白馬成長和受益于改革的周期性行業(yè)。在宏觀經濟增速換擋的大背景下，A股上市公司“差強人意”的2014年三季報中還是出現了幾抹亮色，非銀金融、電子、傳媒等行業(yè)無論營業(yè)收入還是凈利潤都有不俗的表現。改革紅利釋放形成的“風口”，將繼續(xù)吹向具有顛覆性商業(yè)模式的新成長企業(yè)和制度變革紅利的周期性行業(yè)。

繼續(xù)維持紡錘型行業(yè)配置建議，關注白馬成長和受益于改革的周期性行業(yè)，推薦非銀金融、計算機、電子、電力、環(huán)保等行業(yè)。