佛塑科技重組標(biāo)的銷售迷局

又一家擬IPO企業(yè)被上市公司收入帳下。

停牌三個(gè)月后，佛塑科技（000973.SZ）在2014年11月1日發(fā)布重組公告稱，擬購(gòu)買廣州華工百川科技股份有限公司（下稱“華工百川”）100%股權(quán)，交易價(jià)格為7.15億元，全部通過非公開發(fā)行股份的方式支付；同時(shí)，佛塑科技擬向不超過10名特定投資者發(fā)行股份募集不超過2億元配套資金，用于華工百川及其子公司新項(xiàng)目建設(shè)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

華工百川主營(yíng)業(yè)務(wù)為高分子材料及其專用裝備、軟件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)，主要產(chǎn)品是橡機(jī)類產(chǎn)品。華工百川IPO申報(bào)在7月1日被終止審查，中國(guó)證監(jiān)會(huì)深圳監(jiān)管專員辦事處顧問宋清輝曾表示，2014年被終止審查的企業(yè)，大多數(shù)是未達(dá)到某些監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，也有一小部分發(fā)行人或相關(guān)投資方不愿意低價(jià)發(fā)行而主動(dòng)放棄，以尋求其他渠道融資。

從現(xiàn)金流來看，雖然2014年上半年華工百川賬面上仍有3.44億元貨幣資金，但能動(dòng)用的資金只有2700萬元，而“貧血”也是華工百川銷售訂單大幅增長(zhǎng)、營(yíng)業(yè)收入?yún)s一再下滑的元兇之一。

然而，在橡膠機(jī)械這個(gè)行當(dāng)并不出眾的華工百川，毛利率及凈利潤(rùn)率卻遠(yuǎn)超軟控股份（002073.SZ）、賽象科技（002337.SZ）、大橡塑（600346.SH）等行業(yè)大佬。

高速增長(zhǎng)的銷售訂單是華工百川的一大賣點(diǎn)，但《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，其客戶名單中也存在諸多疑問。

盈利能力奇高的華工百川

佛塑科技8月2日發(fā)布重大事項(xiàng)停牌公告，距離華工百川IPO終止審查只有1個(gè)月，重度“貧血”或許是華工百川股東方急找買家的原因之一。

2014年上半年，華工百川賬面上雖然仍有3.44億元貨幣資金，但由于國(guó)家貨幣政策的收緊及控股股東科技園不具備擔(dān)保資格，無法為其對(duì)外融資提供擔(dān)保等原因，華工百川因開立銀行承兌匯票業(yè)務(wù)需求而繳存的保證金在6月底已經(jīng)達(dá)到3.17億元，占當(dāng)期貨幣資金總額的92.23%。

另外，2013年底，華工百川發(fā)行了2億元中小企業(yè)私募債，綜合成本超過12.5%/年。多種因素使得華工百川的財(cái)務(wù)費(fèi)用迅速增長(zhǎng)，直接導(dǎo)致其利潤(rùn)大幅下滑。2014年上半年，華工百川的財(cái)務(wù)費(fèi)用為3568萬元，財(cái)務(wù)費(fèi)用率達(dá)到17.32%，同期軟控股份、賽象科技、大橡塑的財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.35%、-1.04%、10.88%；同時(shí)，華工百川的凈利潤(rùn)率由2013年底的9.25%下滑至1.32%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率則由10.40%下滑至1.17%。

由此可見，華工百川經(jīng)營(yíng)已經(jīng)陷入惡性循環(huán)，公司自身也表示，“由于流動(dòng)資金緊張，華工百川生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)受到一定程度影響，已沒有能力進(jìn)行資本性投入，目前不能按照客戶的要求，及時(shí)足量的提供產(chǎn)品，既影響了客戶關(guān)系，又影響了華工百川的凈利潤(rùn)。”

可見， 對(duì)于華工百川來說，此次收購(gòu)無異于救命稻草，成敗在此一舉。雖然已經(jīng)千瘡百孔，但華工百川的股東方科技園、聯(lián)創(chuàng)創(chuàng)業(yè)、馬鐵軍、達(dá)晨財(cái)信、張海、誠(chéng)信創(chuàng)業(yè)、浩淼自控、惠洋電器、懋森信息和達(dá)晨創(chuàng)業(yè)承諾，2015年-2017年華工百川扣非后歸屬于母公司的凈利潤(rùn)不低于5382萬元、6873萬元、8475萬元。此外，華工百川稱，“根據(jù)在執(zhí)行的訂單、未執(zhí)行的訂單以及潛在訂單情況，華工百川下半年預(yù)測(cè)實(shí)現(xiàn)收入2.51億元，營(yíng)業(yè)毛利潤(rùn)預(yù)計(jì)將增加1437萬元，毛利潤(rùn)水平的增加也將有效提升自身的凈利潤(rùn)規(guī)模。”

在A股，主營(yíng)業(yè)務(wù)為橡膠機(jī)械的上市公司有軟控股份、賽象科技、大橡塑，若從營(yíng)收規(guī)模來看，華工百川并不出眾，可其毛利率及凈利潤(rùn)率卻是遠(yuǎn)超這3家上市公司。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2013年，華工百川毛利率比這3家上市公司高出15個(gè)點(diǎn)左右，凈利潤(rùn)率也遙遙領(lǐng)先。

其中，軟控股份主要從事輪胎橡膠行業(yè)的應(yīng)用軟件開發(fā)、系統(tǒng)集成以及數(shù)字化裝備制造，密煉機(jī)上輔機(jī)系統(tǒng)和小料配料稱量系統(tǒng)在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)占有率超過80%；賽象科技更是國(guó)內(nèi)橡機(jī)制造業(yè)的龍頭企業(yè)，自主開發(fā)和研制的子午線輪胎系列設(shè)備達(dá)到20多個(gè)系列，近百余種，其三鼓式全鋼載重子午線一次法成型機(jī)市場(chǎng)占有率達(dá)到70%左右，工程子午線輪胎專用設(shè)備國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率可達(dá)到90%以上；大橡塑是中國(guó)橡膠塑料機(jī)械行業(yè)唯一的國(guó)家一級(jí)計(jì)量單位，生產(chǎn)的橡膠通用設(shè)備等產(chǎn)品有150多個(gè)品種，產(chǎn)品銷往全國(guó)及歐、美、亞、澳、非等60多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

從產(chǎn)品規(guī)模或是營(yíng)銷渠道來看，華工百川都遠(yuǎn)遜于上述3家上市公司。橡機(jī)業(yè)務(wù)是華工百川的主要盈利來源，2012年、2013年及2014年1-6月，其橡機(jī)類產(chǎn)品銷售訂單分別為4.55億元、6.06億元、7.77億元，銷售收入分別為3.31億元、3.19億元、1.63億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比重分別高達(dá)80.73%、79.35%、79.13%。

在《重組草案》中，華工百川表示，“橡機(jī)業(yè)務(wù)是資金密集型業(yè)務(wù)，需要占用較多的運(yùn)營(yíng)資金。華工百川橡機(jī)業(yè)務(wù)的銷售訂單在2012年至2014年上半年持續(xù)增加，但銷售收入并沒有隨訂單的增加而同比增加，主要原因是華工百川流動(dòng)資金異常短缺，難以支撐生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，不能及時(shí)消化銷售訂單。”

但《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，在華工百川6家控股公司、3家參股公司及4家分公司中，只有成立于2004年10月的全資子公司柳州百川主營(yíng)業(yè)務(wù)為高分子材料專用裝備的加工制造、裝配。

2012年、2013年及2014年1-6月，柳州百川的營(yíng)業(yè)收入分別為1.97億元、2.27億元、1.47億元，分別占華工百川同期橡機(jī)類產(chǎn)品銷售收入的60%、71%、90%。柳州百川的營(yíng)業(yè)收入一直處于上升通道，可詭異的是，華工百川橡機(jī)類產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入?yún)s一再下滑。

華工百川方面稱，“高分子材料專用裝備的銷量呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，現(xiàn)有產(chǎn)能已飽和，目前華工百川主要通過外協(xié)外購(gòu)方式解決產(chǎn)能不足問題。”外協(xié)外購(gòu)也就是找代工企業(yè)生產(chǎn)，以此推測(cè)，2012-2013年，華工百川約30%-40%的橡機(jī)類產(chǎn)品來自于代工企業(yè)。

而且，頗受市場(chǎng)質(zhì)疑的是，若華工百川主要產(chǎn)品近30%左右依靠代工企業(yè)生產(chǎn)，真的能支撐起如此高的毛利嗎？

客戶懸疑

除了高毛利，華工百川另一大賣點(diǎn)是高增長(zhǎng)的訂單銷量，但《證券市場(chǎng)周刊》記者卻發(fā)現(xiàn)其客戶存在諸多疑點(diǎn)。

華工百川“應(yīng)付關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)”顯示，2013年，華工百川對(duì)廣州悍馬輪胎科技有限公司全資子公司悍馬輪胎（博愛）科技有限公司（下稱“博愛悍馬”）的預(yù)收賬款為1659萬元，華工百川收取預(yù)收款的比例在20%-30%，若以20%的預(yù)收款計(jì)算，2013年華工百川對(duì)博愛悍馬的銷售訂單為8295萬元，占當(dāng)期訂單的比重約為13.69%。

《重組草案》顯示，截至2014年6月30日，華工百川對(duì)好友輪胎有限公司、沅江博富新材料科技有限公司（下稱“沅江博富”）等風(fēng)險(xiǎn)較大客戶的應(yīng)收賬款3409萬元全額計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備，對(duì)沅江博富計(jì)提壞賬金額為2567萬元。《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，沅江博富的其中一名監(jiān)事和華工百川股東之一的廣州懋森信息科技有限公司股東袁美霞同名，但華工百川并未說明與沅江博富新材料科技有限公司之間的應(yīng)收賬款是如何形成的。

沅江博富和華工百川之間的“友情”還不止于此，《證券市場(chǎng)周刊》記者在沅江政府網(wǎng)站搜索到2009年12月底的一則新聞：“沅江市招商引資又有新突破，由華工百川以及沅江博富投資總額達(dá)8000萬元的新材料基地落戶沅江工業(yè)園區(qū)。”

另外，在華工百川前五大客戶名單中，多次發(fā)現(xiàn)新公司的身影，如山東昊華輪胎有限公司、盛世泰來橡膠科技有限公司、山東中創(chuàng)輪胎股份有限公司等公司，工商信息顯示，有些公司是在成立當(dāng)年或者第二年就成為華工百川的前五大客戶。

2014年上半年，以2700萬元銷售金額進(jìn)入華工百川前五大客戶名單的山東元豐橡膠科技有限公司（下稱“山東元豐橡膠”），成立于 2014年6月23日，注冊(cè)資本5000萬元。自稱“不能及時(shí)消化銷售訂單”的華工百川卻在7天內(nèi)向山東元豐橡膠銷售了2700萬元的設(shè)備。