石油的底價(jià)幾何

大型公司具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)，在產(chǎn)品無(wú)差異化的大宗商品領(lǐng)域更是如此，最典型的例子是石油和天然氣。

雖然品質(zhì)和特性有所不同，價(jià)格和運(yùn)輸成本也起一定因素，但石油公司很少會(huì)考慮到營(yíng)銷(xiāo)或價(jià)格談判。所以，上游公司盈利能力的一個(gè)主要參數(shù)是石油和天然氣的生產(chǎn)成本。以2013年來(lái)說(shuō)，石油公司有賺有虧，但發(fā)生損失的原因主要在于北美頁(yè)巖油氣熱潮引發(fā)的天然氣價(jià)格下降。下面以四家能源公司為例，說(shuō)明能源公司盈利狀況與能源價(jià)格之間的關(guān)系，這四大能源公司為森科爾能源、阿納達(dá)科石油公司、阿帕奇公司和諾貝爾能源。

任何石油公司的利潤(rùn)取決于生產(chǎn)1桶石油的成本，即1桶油當(dāng)量（BOE）。石油公司的生產(chǎn)成本對(duì)預(yù)測(cè)油價(jià)有著非常重要的作用。

開(kāi)采的石油一般不是純液體，通常還伴隨著天然氣和天然氣冷凝物。所以單純考慮石油的生產(chǎn)成本并不全面，很多分析師采用“桶油當(dāng)量”（BOE）的概念：在標(biāo)準(zhǔn)條件下6000立方英尺的天然氣相當(dāng)于1“桶油當(dāng)量”，意思是生產(chǎn)1桶石油的成本相當(dāng)于6000立方英尺的天然氣。

通常，成本分為產(chǎn)量直接相關(guān)成本（銷(xiāo)售成本）和非直接相關(guān)成本（固定成本）。然而，許多石油公司也參與了下游和中游或其他經(jīng)濟(jì)部門(mén)（如埃克森美孚化工）。因此，把銷(xiāo)售、一般及行政費(fèi)用占總費(fèi)用的比例乘以勘探生產(chǎn)部門(mén)的收入，就可以得到勘探生產(chǎn)部門(mén)的銷(xiāo)售、管理及行政費(fèi)用，而資產(chǎn)折舊直接與石油產(chǎn)量掛鉤。

銷(xiāo)售成本分為三個(gè)小類(lèi)：勘探成本、抽油成本和非收入相關(guān)稅。以四大石油公司為例。森科爾能源是加拿大最大的獨(dú)立石油公司，將近一半的產(chǎn)量來(lái)自加拿大東部及其國(guó)際分支，其余部分來(lái)自美國(guó)，而且主要生產(chǎn)天然氣，這降低了平均價(jià)格。阿納達(dá)科的非液體能源生產(chǎn)量占比近60%，其天然氣主要產(chǎn)于美國(guó)。阿帕奇有近60%的產(chǎn)量來(lái)自美國(guó)，其余來(lái)自其國(guó)際業(yè)務(wù)（主要是埃及、英國(guó)、澳大利亞和阿根廷）。諾貝爾能源的業(yè)務(wù)也主要集中在美國(guó)，但也有來(lái)自以色列和非洲的不少產(chǎn)量。

其中，液態(tài)油不僅包含石油，還有液化天然氣和瀝青（通過(guò)油砂生產(chǎn)）。液態(tài)油的占比和價(jià)格之間的相關(guān)性非常高。

森科爾能源的成本和實(shí)際價(jià)格之間的價(jià)差是最高的，但也有最高的生產(chǎn)成本，而阿納達(dá)科情況剛好相反（最低的實(shí)際價(jià)格，同時(shí)也是最低的成本）。在這種情況下，稅前利潤(rùn)占實(shí)際價(jià)格的比例就可以甄別這幾家公司的盈利狀況。例如，諾貝爾和阿帕奇有最高的利潤(rùn)率（均為30.7%），其次是森科爾（27.7%）和阿納達(dá)科（24.2%）。盡管天然氣價(jià)格在北美不斷下跌，但這幾家公司仍然可以獲得高利潤(rùn)。

然而，這些公司與世界主要石油生產(chǎn)巨頭仍然不能相提并論，后者的每BOE油氣的利潤(rùn)遠(yuǎn)高于25美元，實(shí)現(xiàn)價(jià)格則達(dá)到70美元（BP是唯一的例外）。

很明顯，油價(jià)不能低于生產(chǎn)成本。從以上非大型石油企業(yè)的例子來(lái)看，很多人把50美元作為油價(jià)在長(zhǎng)期內(nèi)的底線(xiàn)。然而，即使這種觀點(diǎn)是正確的，但仍然過(guò)于薄弱。以森科爾為例，假設(shè)石油生產(chǎn)成本是每BOE為65美元，森科爾就很難達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，該公司將無(wú)法說(shuō)服投資者或銀行提供資金用于資本支出。因此，像森科爾這類(lèi)液態(tài)油占比較高的公司，除非原油市場(chǎng)出現(xiàn)崩潰或者供應(yīng)大爆發(fā)的情況，否則油價(jià)始終會(huì)高于其總成本。