太保狙擊農險牌照

7月6日晚，中國太保（601601.SH，02601.hk）發布公告稱，其旗下太保產險將以2.2億元，受讓上海國際集團、上海國資公司合計持有的安信農業保險股份有限公司（下稱“安信農險”）1.7億股股份，交易完成后，將持有安信農險34.34%的股份，中國太保將間接持有安信農險33.83%的股份。

在資本市場上，太保一直以穩健經營的形象示人，在保險業務上精耕細作，在資本運作上少有動作；此番股權收購雖非太保慣常的強項，但甫一出手就拿下1/3股權的大手筆還是頗受市場側目。

補足營利性險種短板

單從交易價格上看，這絕對是一樁好買賣。

收購價格很便宜：根據立信評估，安信農險凈資產為6.3億元，太保產險用2.2 億元收購34.34%股權，收購PB為1.02倍，幾乎就是購買凈資產的價值。

截至2014年一季度，安信農險資產總計16.12億元，2013年凈利潤3687萬元。從資產規模看，安信農險業務量不算太大，短期內對太保業績貢獻有限。但太保接手安信農險，將受益于其在上海的獨特地位。

目前農險以政策性業務為主，補貼力度較大，監管機構對于經營資質開放比較審慎。農險基本行業處于寡頭壟斷格局，競爭度較低，導致承保利潤率高。

近年，國內農險業務發展迅速，有機構預計，截至2013年年底，國內農險業務保費已大幅提升至300億元，僅占農業總產值的0.2%，遠低于美國的水平。預計未來國內農險保費規模將逐步提升至2400億元，市場潛力巨大。

而太保此次幾乎是在農險發展剛起步時大膽介入，進軍農險的態度積極，收獲安信農險牌照后，有利于進一步彌補太保農險的短板，且會給公司非車險業務帶來很好的協同效應。

目前車險市場競爭異常激烈，車險承保盈利變得非常困難，產險公司急需改變車險一險獨大的險種結構。農險是近幾年快速發展的非車險險種，具有政府補貼、需求廣泛、發展空間大、利潤率高等綜合優勢，發展農險可以整合太保產險的資源優勢和協同效應，降低產險綜合成本率水平，提高承保利潤——這或許是太保在此次收購中積極進取的重要原因。

資本運作推動發展

太保上半年經營成果表現優秀，保費增速處于行業領先，公司管理層確定的“聚焦營銷，重視個險”的策略取得顯著效果。有機構預計其上半年新業務價值增速超過20%。

良好的基本面為太保通過資本運作推動公司業務發展奠定了基礎。這種轉變并非無源之水，它至少有公司和行業兩個層面的細致考量。

此次收購案也成為保監會允許同業并購后的首單，太保產險此次成為安信農險第一大股東，對價卻不到1.1倍PB，遠低于1.7倍左右的上市公司估值。目前，安信農險的保費和凈利潤對太保產險的占比分別為1.2%和1.4%；預計五年后對產險的收入貢獻約為3%，對綜合成本率下降貢獻23BP左右。

從行業角度看，農險市場重構在即。2014年4月起，保監會、財政部聯手在全國開展農險聯合檢查，結果發現存在虛假承保和理賠，甚至抗拒檢查等問題。受此影響，2014年前四個月農險出現了少有的負增長。目前，人保和中華聯合兩家保險公司在農險的市場占有率合計超過70%，未來基礎網點建設完備的大型險企或其子公司的市占率必然會提升。

近期召開的國務院常務會議提出“創新保險支農惠農方式，支持保險機構提供保障適度、保費低廉、保單通俗的三農保險產品”。農險綜合成本率近年維持在90%左右，保費中80%以上來自于財政補貼。盡管近期有違規處罰，但長期大力發展農險的趨勢不變。

另外，安信農險為國有控股企業，若收購完成，除太保產險外，其余股東均由上海各區縣國資管理公司組成。在上海國資改革的大背景下，作為上海國資金融標的，上海國資改革的推進或將使太保股份占比提升，且未來財政支持力度也會加大。