金輪股份未上市業績已變臉

2014年1月20日，金輪科創股份有限公司（下稱“金輪股份”）以7.18元的發行價展開網上定價發行，超額認購倍數為49.19208倍。作為細分行業的市場龍頭，即將首發上市的金輪股份在剛過去的2013年里卻很可能繼2012年后連續第二年錄得營業收入和凈利潤雙降。

金輪股份主營紡織機械的關鍵基礎件——紡織梳理器材，具體產品包括金屬針布、彈性蓋板針布、固定蓋板針布、帶條針布等。2012年4月6日，證監會網站發布金輪股份公司的招股說明書（申報稿），當時，金輪股份2009年至2011年的營業收入和凈利潤正顯示出強勁的上升勢頭。本刊記者根據其招股說明書（申報稿）提供的數據計算，公司2010年較2009年、2011年較2010年營業收入同比增長速度分別為19.74%、21.54%，凈利潤同比增長速度分別為110.67%、40.71%。

然而，從近期公布的招股說明書來看，伴隨IPO暫停審核，金輪股份2012年營業收入和凈利潤很快就顯現出頹勢，與2011年相比，分別下降0.82%和12.22%，公司將原因歸咎于從2011年下半年以來行業的不景氣。但進入2013年后，情況并未有所好轉，公司預計2013年全年營業收入下降5%-0，凈利潤下降10%-0。

更值得注意的是，在增長乏力的同時，金輪股份應收賬款大幅增加，短期借款居高不下，這些因素都令公司近三年高達40%以上的綜合毛利率的吸引力大打折扣。

應收款激增 計提比例卻不變

從金輪股份公布的數據來看，其應收賬款占營業收入的比重一直較高。

招股說明書數據顯示，2009年末、2010年末、2011年末和2012年末公司應收賬款余額分別為5491.94萬元、5710.79萬元、6178.02萬元和9708.15萬元，對應年度的營業收入分別為29209.28萬元、34974.58萬元、42507.49萬元和42157.93萬元，應收賬款余額占營業收入的比重分別為18.80%、16.33%、14.53%和23.03%。

此外，招股說明書顯示，金輪股份2010年、2011年和2012年營業收入增速分別為19.74%、21.54%和-0.82%，對應年末應收賬款余額同比增長率分別為3.98%、8.18%和57.14%。

很明顯，2012年公司在營業收入下滑的情況下，應收賬款卻出現了大幅攀升。對此，金輪股份在招股說明書中解釋稱，這主要是由于受歐債危機影響，全球經濟陷入困境，下游紡織企業開工不足，公司回款周期延長所致。

一般而言，伴隨營業收入規模擴大，應收賬款也會相應增加。在較好的經營狀況下，應收賬款的增長率往往小于營業收入的增長率。

如果公司采取較為激進的銷售策略——比如允許延長回款期限等，應收賬款的增長幅度就會較營業收入更大。應收賬款增幅超過營收增幅越多，銷售策略很有可能就更激進，出現壞賬的可能性就越大，未來存在較高減值風險。

但面對應收賬款壞賬風險上升，金輪股份并未上調壞賬計提比例。事實上，根據招股說明書提供的數據，其部分計提標準較紡織機械行業上市公司的平均水平更低，例如1-2年以內（含2年）其應收賬款壞賬計提比例為10%，行業水平為12.5%；2-3年以內（含3年）公司計提比例30%，行業水平為35%；此外，對占其應收賬款余額90%以上的1年以內（含1年）應收款，金輪股份計提比例為5%，但對同期限的行業水平并未予以披露。金輪股份自稱其應收賬款壞賬準備計提政策是“謹慎合理的”。

上述所謂“謹慎合理”的壞賬準備計提標準反映到計提結果上，使金輪股份2010年末、2011年末和2012年末計提應收賬款壞賬分別達到471.22萬元、559.04萬元、660.21萬元，占應收賬款期末余額的比例分別為8.25%、9.05%和6.80%。更進一步看，2011年末，公司6178.02萬元應收賬款余額，對應計提比例為9.05%，2012年末9708.15萬元應收賬款余額，對應計提比例僅為6.80%。

對于不上調壞賬計提比例的原因，金輪股份在招股說明書中卻未給予解釋。

短期借款明顯增加

除了應收賬款大幅攀升之外，金輪股份的短期債務也在明顯增加。

基于招股說明書提供的數據，經本刊記者簡單計算，2010年末、2011年末和2012年末，金輪股份1年內到期的短期借款分別為19630萬元、24030萬元和25500萬元，占總資產比例分別為42.17%、42.44%和41.45%，分別相當于對應年份營業收入的56.13%、56.53%和60.49%，相當于對應年份凈利潤的4.69倍、4.08倍和4.94倍。

如此高的短期借款所得資金流向何處了呢？據招股說明書稱，公司所在行業的上下游特征決定了其對流動資金需求量較大的特點，需要通過短期借款解決。言外之意即，公司通過經營產生的現金流不足以維持日常運營，需要先借錢墊付，等到收回應收賬款后有了現金，再把墊款還上。

招股說明書顯示，2010年、2011年和2012年公司償還債務支付的現金分別為22574萬元、25431萬元和37895萬元，取得借款收到的現金分別為25404萬元、29831萬元和39365萬元。

同時，招股說明書還顯示，2012年公司“經營活動流出現金”和“購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金”分別為38362萬元和3295萬元，而2011年上述兩項的現金分別為41135萬元和6465萬元。也就是說，2012年公司“經營活動流出現金”和“購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金”比2011年分別減少了2773萬元和3170萬元。

值得注意的是，在2012年金輪股份“經營活動流出現金”和“購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金”較2011年明顯減少的情況下，其2012年借款取得的現金卻較2011年多出9534萬元。

此外，與短期借款大幅增加形成鮮明對比的是，金輪股份的經營活動現金流在2012年出現明顯減少。

招股說明書顯示，公司2010年和2011年的經營活動產生的現金流量凈額分別為5150.28萬元和6017.63萬元，較上年增長幅度分別為98.60%和16.84%。但到了2012年，公司經營活動產生的現金流量凈額僅為4238.83萬元，較2011年減少29.56%。

經營創造現金能力下降，短期借款上升，金輪股份的經營狀況之不佳可窺一斑。

募投項目產能難消化

此次首發上市，金輪股份計劃將募集資金用于原有產品線的產能擴建。募資總額18211.60萬元，分別投資以下項目：金屬針布4000噸、彈性蓋板針布10000套、固定蓋板針布50000根及帶條針布25000條。

根據招股說明書，2012年金輪股份金屬針布已有產能11000噸，彈性蓋板針布已有產能42000套，固定蓋板針布90000根，帶條針布29000條。2011年金屬針布銷量為8854噸，彈性蓋板針布銷量為35915套，固定蓋板針布銷量為80561根，帶條針布銷量為24868條；2012年金屬針布銷量為8103噸，彈性蓋板針布銷量為32124套，固定蓋板針布銷量為72857根，帶條針布銷量為25398條。

令人不解的是，經歷了2012年和2013年的低迷之后，公司并未修正在2011年做出的預期，仍堅持按照原有計劃規模建設募投項目。

沒有新產品和新模式，在市場萎縮的情況下，意味著即使募投項目投產，公司也需要通過更大規模的短期借款來補充流動資金以維持運營，就像目前所做的一樣。

實際上，短期借款的利息支出已經在侵蝕公司的盈利。招股說明書顯示，2010年、2011年和2012年，公司利息支出分別為1079.04萬元、1497.62萬元和1736.77萬元，分別相當于對應年份凈利潤的25.80%、25.44%、33.61%。

在未見行業環境有明顯回暖跡象、新的盈利點也尚未出現之時，公司未來的成長將遭遇嚴峻挑戰。

針對上述種種問題，本刊記者多次致電并發郵件至金輪股份相關人員，對方未有明確回應，只表示一切以公司招股說明書為準。