大康牧業：20億募投或成畫餅

從公布預案到完成定增，大康牧業（002505.SZ）高達50億元的再融資方案用時不到一年，上海鵬欣集團董事長姜照柏取代原大股東陳黎明，成為公司新的實際控制人。

大康牧業稱，定增完成后，公司“將由一家以生豬和豬肉的生產銷售為核心業務的公司轉型為蛋白食品供應商，主營業務將形成進口乳制品銷售，豬肉、羊肉養殖加工，進口牛肉銷售三足鼎立的局面。”

對于未來，公司描繪了一幅收入和凈利潤都將大幅增長的畫面，只是這些預期如何實現呢？

肉羊項目盈利前景幾何

4月3日晚間，大康牧業發布公告稱，公司2013年度定增工作已經完成，本次定增完成后，公司控股權已發生變更。

根據公告，本次非公開發行的認購對象為上海鵬欣（集團）有限公司、吉隆厚康實業有限公司、上海中科合臣化學有限責任公司、吉隆和匯實業有限公司等9家機構及自然人劉紅波，合計發行6.28億股，發行價格為7.96元/股，所發行股份的鎖定期為三年。

公告顯示，本次定增后，大康牧業原來的實際控制人陳黎明持股比例將從28.37%稀釋為8%，喪失公司的實際控制權，上海鵬欣集團將直接持有和間接控制上市公司合計55.29%的股份，鵬欣集團實際控制人姜照柏成為公司新的實際控制人。

與控股股東一起發生改變的是大康牧業的主營業務。上市于2010年11月底的大康牧業原來的主營業務為生豬養殖、飼料及肉制品；而此次定增的項目則主要包括羊肉、牛肉和乳制品項目，每個項目的預計收入都在20億元以上，合計營收將為目前大康牧業營收的7倍以上。

除了大幅增加的收入之外，大康牧業的利潤額也將隨之水漲船高。在公司投入39.1億元的四個募投項目中（剩余10.9億元補充流動性），安徽渦陽100萬只肉羊養殖建設項目和湖南懷化20萬只肉羊養殖建設項目分別使用募集資金17.1億元和3.5億元，占募投項目總資金的比例超過一半，大康牧業也對項目前景給出了不錯的預期。

根據公告，安徽渦陽項目建設期為四年，達產當年銷售收入為20.64億元，凈利潤2.13億元，內部收益率17.34%，投資回收期五年；湖南懷化項目建設期為兩年，達產當年銷售收入4.11億元，凈利潤3078萬元，財務內部收益率16.04%，投資回收期四年。

按照新規劃，原本一直處于盈利困境的大康牧業似乎即將迎來業績的反轉，但肉羊養殖項目的利潤真的有那么高嗎？

定增公告預計，安徽渦陽肉羊養殖項目達產當年的凈利潤率就將達到10.32%，而在上市養殖企業中，無論是大康牧業還是雛鷹農牧（002477.SZ）都是處于季度虧損狀態，由于已上市公司以生豬養殖為主，可比性不大。但與福成五豐（600965.SH）相比，大康牧業的預計就明顯過于樂觀了。

與豬肉價格的大幅波動不同，根據全國農產品商務信息公共服務平臺提供的數據，牛羊肉價格近兩年一直處于上升過程中，且牛肉價格的漲幅要高于羊肉。在上市公司中，福成五豐主要以牛肉為主、羊肉為輔，公司2011-2012年的銷售凈利率只有2.82%和6%，靠出售資產帶來的收益，福成五豐2013年前三季度凈利率也只有8.51%，但仍遠不及大康牧業的肉羊養殖項目。

如果肉羊養殖有著比生豬養殖更高的利潤，眾多上市公司為何卻對此無動于衷呢？值得注意的是，安徽渦陽100萬只肉羊養殖建設項目的基礎建設部分由鵬欣集團的另一家子公司鵬欣建筑負責實施。定增出資方和定增承建方受同一控制人姜照柏控制，關聯交易顯而易見。

除了肉羊養殖項目外，其余兩個項目分別為合資設立鵬欣雪龍實施進口牛肉項目，以及增資紐仕蘭實施進口嬰兒奶粉和液態奶項目，二者需要三到五年不等的培育期，短時間內難以為公司帶來效益，也正因如此，機構對大康牧業的態度非常謹慎。

海通證券（600837.SH）分析師丁頻指出，募集資金項目盈利前景光明，但項目建設周期較長，而且由于養殖周期的原因，肉牛、肉羊現在處于供不應求的狀態，供應缺口的填補至少還需要三年的時間，預計牛羊肉的高景氣仍可維持，三年供需平衡之后，大康牧業的項目才會陸續完工。

最大項目投資金額成謎

雖然前景難言明朗，但肉羊養殖項目已經開工建設，其中投資最大的安徽渦陽肉羊養殖項目的真實投資額卻有著兩個不同的版本。

在大康牧業此次定增募集資金的分配中，安徽渦陽100萬只肉羊養殖建設項目使用17.1億元，湖南懷化20萬只肉羊養殖建設項目使用3.5億元，合資設立鵬欣雪龍實施進口牛肉項目使用12.5億元，增資紐仕蘭實施進口嬰兒奶粉和液態奶項目使用12.5億元，剩余10.9億元用于補充流動資金。其中，安徽渦陽100萬只肉羊養殖項目成為最大的單筆投資。

百萬只肉羊養殖項目是渦陽縣在2012年通過招商引資的方式予以引進的。渦陽縣招商局網站顯示，渦陽縣委、縣政府對此高度重視，在渦陽工業園B區擬供地1600畝，用于鵬欣集團產業園建設。

但在投資額方面，無論是安徽渦陽縣政府的宣傳資料，還是渦陽縣所屬的亳州市關于投資額的描述，都與大康牧業所說的17.1億元投資額相去甚遠。

根據渦陽縣政府網的介紹，百萬只羊產業項目是上海鵬欣集團投資興建，總投資達13億元，預計建設周期為4年，主要以養殖肉羊為主，建成后每年總銷售收入達15億元，年地方財稅貢獻達5億元以上。而且，目前該項目一期工程已完工，即將進行環境評估工作，二期、三期項目建設正在確定用地選址問題。

如果按照渦陽縣政府的說法，百萬只肉羊養殖項目投資只有13億元，年收入也只有15億元左右。然而，對于同一個項目，大康牧業則表示，投資總額為17.1億元，達產當年的銷售收入就將達到20.64億元。渦陽縣的肉羊養殖項目，無論是投資額還是未來的收入，大康牧業在定增公告中都明顯地放大了。除此之外，渦陽縣上一級政府也認同了投資13億元的說法。

在渦陽縣所屬的亳州市招商局網站中，對渦陽縣上海鵬欣集團投資100萬只肉羊生產加工基地項目有著更為詳細的介紹。根據該網站的信息，該項目總投資13億元，項目將建設2個種羊場、22個繁育場、30個育肥場、2個加工基地.

安徽渦陽項目的基礎建設部分由鵬欣建筑負責，后者是鵬欣集團的子公司，也是大康牧業的關聯人，項目投資總額直接關系到兩家公司未來不同的收益。但如今面對兩種不同的說法，投資者到底該相信哪個呢？含混不清的背后是否隱藏著關聯利益的輸送呢？

此外，截至2013年三季度末，大康牧業資產總額也不過13億元左右，負債率還不足40%，根據定增方案，多達10.9億元用來補充流動資金，其負債率將降到個位數，顯然存在過度融資的跡象。在定增項目已經安排妥當的情況下，大筆閑置資金將何去何從呢？

通過定增，大康牧業原大股東陳黎明持股比例由發行前的28.37%減少至8%，不再是公司控股股東及實際控制人，通過定增方式轉移公司控制權在上市公司中并不多見。

公司上市三年大股東易主

自從三年前上市以來，大康牧業就麻煩不斷。剛開始公司被爆涉嫌上市前資產收購造假，上市不足一年又遭到湖南證監局立案整改，但即使如此，公司仍“屢教不改”，此后又因業績變臉引發的信披違規遭到深交所通報批評。

如果僅僅是通報批評，其違法違規成本幾乎為零。2012年公司業績變臉虧損，2013年靠財政補貼才免于“披星戴帽”的命運，包裝上市無以為繼之時，大股東陳黎明通過定增將公司控股權拱手送人，自己也即將迎來股權解禁后的“收獲期”。

在上市之后，大康牧業股價持續下跌，最低時曾一度跌至5元/股附近（復權后），在宣布定增之后，公司股價連續漲停，截至目前，大康牧業股價漲幅達到70%左右，作為前任大股東的陳黎明自然獲益最多。

而且，陳黎明所持股份在2013年11月18日剛剛解禁，在股票解禁前后推出定增方案，其時點耐人尋味。由于鵬欣集團已經成為大康牧業的實際控制人，已經降格為第四大股東的陳黎明隨時有套現的可能。