券商創新進行時

在互聯網金融對銀行、保險領域虎視眈眈之際，一直打著“創新”旗號的證券業卻鮮有動靜。不過，沉默良久之后必然是更猛烈的爆發。

近期，證券業有兩件大事攪動了整個行業，一是“零俑通”的推出和隨即被叫停；二是證券業協會給6家券商發放了互聯網證券業務試點資格。這看似平常無奇的事，卻蘊藏著巨大的可能導致行業變局的因子。前者以零成本導入經紀業務競爭，是對行業規則的徹底顛覆；后者則涉及賬戶體系的解放，奠定互聯網金融發展的基礎。

零傭金涉嫌違規

3月27日，中山證券推出基于互聯網的金融產品“零傭通”和“小貸通”，29日，證監會新聞發言人稱，“零傭通”涉嫌違規已被叫停。

監管層為何反應如此迅速而毫無商量之余地？

“零傭通”看似創新，實屬無奈。在壓低傭金成本上，“零傭通”比傭金寶做得更為極致，但采取零傭金并不是因為成本降至為零，更多的是一種被動策略的無奈之舉。極致之所至，就是涉嫌違規的邊界，違規主因是零傭金低于成本。“零傭通”的推出說明券商轉型的急切性，尤其是對經紀業務收入占比高的中小券商，互聯網金融的持續沖擊或加大市場對傭金率下滑的預期。

而“小貸通”的實質是給中山證券客戶提供的小額股票質押融資服務，與券商現有股票質押融資業務目標客戶群不同，屬差異化經營，成本高是硬傷，優點在于小額、快速、靈活，缺點在于費率高，資金和風控是關鍵，同時可能存在監管風險。

“小貸通”的推出只是個開始，或許還只是表象，更深層次的影響在于，“零傭通”和“小貸通”的上線表明互聯網金融對券商的沖擊正在持續發酵，券商業表面的“一池靜水”正在醞釀更深刻的變革浪潮的涌動。經紀業務只是第一步，那些同質性較強、容易標準化且風險相對可控的業務成為下一個突破口，行業分化加劇不可避免。

短期看，互聯網金融的持續沖擊將強化市場對傭金率下滑的預期，行業短期估值承壓。市場的沖擊會影響短期業績，但就長期而言，整個行業的收入結構也會進一步優化，純通道類業務收入占比在下滑，業務創新帶來新的收入增長點，市場化的競爭能夠加速這一過程，有利于券商培育核心競爭力。

“零傭通”具體包括在3個月推廣期內，通過手機下載騰訊“自選股”終端，享有滬深美港股票行情服務的同時，進入中山證券互聯網金融服務，即可通過手機開立證券賬戶，享受交易“零傭金”。但這種所謂的創新并無實質內容支撐。

首先，在觸網方面，只是借助了騰訊“自選股”終端這一平臺，其余與騰訊沒有關系，平臺有限，也缺乏互聯網企業的技術和服務支持，缺乏互聯網基因；其次，因國金證券與騰訊網合作具有排他性，PC端導入受阻，所以只能選擇手機開戶；最后，由于有“傭金寶”萬二傭金在前，扣除規費類后大概萬一，而且還提供保證金增值服務和高品質咨詢，在純交易通道服務上，傭金率高于萬二將不具有優勢，即使傭金率降至萬一甚至更低也難有吸引力，最好的選擇就是直接降至零，在宣傳效果上興許更好。

但問題也出在這里?！傲銈蛲ā笔钦嬲牧銈蚪?，已經低于經紀業務成本，這可能涉嫌惡性競爭，其被叫停也在情理之中。

換個角度看，“零傭通”不惜違規也要上線，表明券商轉型和求變的急切性，尤其是對經紀業務收入占比高的中小券商，如果不主動采取策略擁抱互聯網，未來可能的命運就是被淘汰。不排除后續還有券商跟進，互聯網金融的持續沖擊或加大市場對傭金率下滑的預期。

而“小貸通”的實質是給客戶提供的小額股票質押融資服務。客戶可以持有的A股流通股作為質押向中山證券融出資金，最低5000元，資金使用無限制，次日到賬，固定期限利率年化10%-13%，每筆還得交最低100元質押登記費和100元經手費。

“小貸通”優點在于小額、快速、靈活，屬差異化經營，缺點在于費率高，資金和風控是關鍵。目前券商股票質押業務基本都是針對大客戶，融資需求千萬級別以上，而且制約股票質押業務的不是來自需求方面，而是券商資金不足，因此對其他券商影響不大。

由于要求客戶必須在中山證券開戶，而且融資也需持有一定流通市值，且考慮質押登記費和經手費后成本費率更高，優勢相對P2P小貸不明顯，因此對吸引新增客戶開戶意義不大，可能會有少許有小額融資需求的客戶從其他券商轉戶過來。選擇A股流通股以及ETF作為質押物也是出于風控考慮。

由于融出的資金使用不受限，如果投資于非融資融券標的，那“小貸通”也就類似于融資融券業務，但是打破了融資融券標的的限制，成本相對融資融券來說也較高。“小貸通”目標群體為愿意承擔高成本的小額融資客戶，限制業務發展的可能來自資金和風控，其變相打破融資融券標的限制也存在監管風險。

考慮到融資融券、股票質押等資本中介業務仍處于供不應求的狀態，業務主要受券商資金限制，融資融券有6個月的開戶時間限制，短期券商之間競爭壓力不大。長期看，此類業務關鍵還在于客戶、資金和成本。如果互聯網金融滲透到了融資融券業務領域，對融資融券帶來的交易額也將收取低傭金，那么券商高傭金率的又一護城河將被推倒。

券商賬戶體系革命

據報道，4月初，證券業協會給6家券商發放了互聯網證券業務試點資格，分別是中信、平安、長城、國泰君安、銀河、華創。與此同時，中信證券發布公告稱，公司收到中國證券業協會下發的《關于同意開展互聯網證券業務試點的函》（中證協函[2014]150號，2014年4 月3日簽發），同意公司開展互聯網證券業務試點。

根據該函，公司將向中國證券業協會報備互聯網證券業務方案；并嚴格區分消費類、理財類、交易類賬戶，加強賬戶管理。

這不亞于券商賬戶體系的一次革命，長期困擾券商業的賬戶“緊箍咒”會逐漸釋放。

2006年，由于券商大面積挪用客戶保證金并造成黑洞，監管層推出了第三方存管制度，規定客戶交易保證金實行第三方的銀行存管制度。該制度確實大大減少了以往挪用保證金的違規事件發生。但與此同時，將券商的客戶資源、賬戶等拱手交給銀行，導致券商基礎功能的弱化，并在一定程度上助長了券商在金融體系中的被邊緣化，這也對券商的創新工作造成了很大障礙。

從2012年證券業變革以來，行業一直呼吁完善券商的基礎功能。作為券商支付、結算托管等功能的基礎——賬戶，一直是業內人士呼吁改革的重點。

因此，以這次試點為契機，未來證券公司對投資者有一個大賬戶，在這個大賬戶下可能存在幾個小賬戶：交易賬戶、消費賬戶和理財賬戶。對于交易賬戶，特別是股票交易賬戶，將來仍然可能采用第三方存管制度。但對于消費、理財等賬戶，以及客戶和證券公司之間的直接交易，可能再不需要第三方存管而受制于銀行。

如果成為現實，此舉將大大解放券商未來拓展客戶、充分利用資源、并通過互聯網金融來加強客戶體驗的能力，該業務未來對券商行業的長遠影響不可小視。

總體而言，本次試點資格更接近于券商行業制度層面的一個大的改革，是未來券商推進互聯網金融的基礎。未來對券商客戶拓展和維護、客戶資源利用以及提升客戶體驗等方面有深遠影響。

而本次試點僅是互聯網證券業務通過證券業協會專業評價的第一批券商名單，預計在不久的將來，會有更多的券商獲得試點資格。這對整個行業的創新意義不言而喻，它將徹底解放券商的賬戶體系，一定程度上擺脫第三方托管制度的掣肘，從而奠定互聯網金融的發展基礎。