電網(wǎng)投資略增 強(qiáng)者恒強(qiáng)持續(xù)

回顧歷史行情，電氣設(shè)備指數(shù)過去十年累計(jì)漲幅將近兩倍，5年跑贏大盤。

2004年和2005年，由于發(fā)電企業(yè)投資大幅增長，發(fā)電設(shè)備企業(yè)業(yè)績大幅增長，電氣設(shè)備超越大盤。2007年由于電網(wǎng)投資保持2%-30%的增長，電力設(shè)備指數(shù)上漲兩倍，大盤不到一倍，電網(wǎng)設(shè)備公司漲幅喜人，特變電工（600089.SH）、思源電氣（002028.SZ）等漲幅排入前二十。2010年，智能電網(wǎng)及新興產(chǎn)業(yè)皇冠使得電氣設(shè)備板塊走勢強(qiáng)勁，智能電網(wǎng)、特高壓、光伏、核電板塊相繼走出獨(dú)立行情，國電南瑞（600406.SH）、平高電氣（600312.SH）、億晶光電（600537.SH）、東方電氣（600875.SH）等漲幅喜人。

但是，電氣設(shè)備基本面在2010年已開始疲軟，2011年和2012年則大幅跑輸，面臨雙殺的局面，連續(xù)兩年倒數(shù)第二。

2013年，電氣設(shè)備基本面在2012年已開始見底，2013年趨勢向上，而年初市場對板塊預(yù)期低，估值已處于歷史最低水平，電網(wǎng)設(shè)備在4、5月份強(qiáng)勢上漲，光伏在8、9月份強(qiáng)勢上漲，風(fēng)電在9、10月份有所表現(xiàn)，整體漲幅排在第10名左右。

2013年底，國內(nèi)電氣設(shè)備公司估值相較于年初已有較多提升，目前PE已超過國際上的電氣設(shè)備公司，而PB水平已開始相當(dāng)。國內(nèi)公司超過國際上公司PE合理，因?yàn)閲鴥?nèi)公司的成長性普遍好于國際上公司，但是選股難度大幅增加。

2013年電網(wǎng)投資略有增長，主要受益集中度提升、毛利率提升、費(fèi)用率下降、新業(yè)務(wù)拓展帶來利潤超預(yù)期增長，表現(xiàn)好的主要是龍頭公司；2014年預(yù)計(jì)電網(wǎng)投資將維系略有增長格局，積極關(guān)注結(jié)構(gòu)的變化，電網(wǎng)投資將重兩頭，重點(diǎn)將是配網(wǎng)和特高壓，配網(wǎng)自動(dòng)化的確定性極高，特高壓則需要觀察，企業(yè)層面將繼續(xù)呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局。

配網(wǎng)自動(dòng)化建設(shè)大幕開啟

城市配網(wǎng)自2013年7月31日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在國務(wù)院會(huì)議中提到城市配網(wǎng)將是新型城鎮(zhèn)化的重要工作之一，國家電網(wǎng)專門成立了以舒印彪為組長的配網(wǎng)工作小組，并在7月下旬召開第一次配網(wǎng)工作會(huì)議，提議將配網(wǎng)自動(dòng)化建設(shè)常態(tài)化，同時(shí)組織全國的配網(wǎng)專家撰寫配網(wǎng)自動(dòng)化標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)劃，2013年底已基本完成標(biāo)準(zhǔn)的制定，預(yù)計(jì)2014年3月前后將陸續(xù)發(fā)布。

因此，2014年上半年將是配網(wǎng)自動(dòng)化建設(shè)的起點(diǎn)，主要省市將制定各省的配網(wǎng)自動(dòng)化規(guī)劃，配網(wǎng)自動(dòng)化建設(shè)的大幕將開啟，配網(wǎng)自動(dòng)化2013年的市場容量不到30億元，未來幾年將迎來爆發(fā)式增長，配網(wǎng)自動(dòng)化將帶動(dòng)電力設(shè)備板塊的行情，龍頭公司是國電南瑞和許繼電氣（000400.SZ），彈性大的公司則可關(guān)注四方股份（601126.SH）、北京科銳（002350.SZ）、積成電子（002339.SZ）、金智科技（002090.SZ）。

特高壓直流批復(fù)確定性較強(qiáng)

特高壓交直流在2013年的建設(shè)一直低于預(yù)期，僅是年初審批了浙北-福州一條特高壓交流，雅安-武漢、皖電東送北端都沒有如期獲批，特高壓直流則完全沒有審批，國家電網(wǎng)有兩條線路在建設(shè)當(dāng)中。2013年底，特高壓專家工作會(huì)議又重新開始組織起來，近期對雅安-武漢、皖電東送北段都相繼召開專家會(huì)議，預(yù)計(jì)2014年獲批的概率較高。

特高壓直流批復(fù)的確定性較強(qiáng)，2014年寧東-浙江、酒泉-湖南、準(zhǔn)東-華東、錫盟-泰州，都是前期準(zhǔn)備工作較為充分的線路，我們預(yù)計(jì)前三條2014年批復(fù)的可能性極大。特高壓交流彈性最大的標(biāo)的是平高電氣，特高壓直流彈性最大的標(biāo)的是許繼電氣，特高壓交直流均受益的標(biāo)的是特變電工。

工控行業(yè)進(jìn)口替代提速

工控行業(yè)經(jīng)過2012年的低迷和下滑，2013年迎來弱復(fù)蘇，預(yù)計(jì)需求增長5%左右，2014年復(fù)蘇的態(tài)勢將更加明確，需求增速將提高到10%以上，這種需求的增長是裝備制造業(yè)自動(dòng)化升級所驅(qū)動(dòng)的，盡管宏觀經(jīng)濟(jì)增速不高，但是產(chǎn)業(yè)升級、機(jī)器人應(yīng)用比例提升和低庫存將帶動(dòng)工控行業(yè)恢復(fù)到較高的增長軌道上。

特別需要指出的是，對于國產(chǎn)品牌占比不高的子行業(yè)，比如低壓變頻、伺服，隨著國產(chǎn)品牌能力增強(qiáng)，進(jìn)口替代的進(jìn)程將提速。具備自動(dòng)化和進(jìn)口替代雙重屬性的低壓變頻行業(yè)是我們非常看好的子行業(yè)，匯川技術(shù)（300124.SZ）是最好的標(biāo)的，英威騰（002334.SZ）和新時(shí)達(dá)（002527.SZ）也值得重點(diǎn)關(guān)注。

強(qiáng)者恒強(qiáng)將是大趨勢

電氣設(shè)備強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局也值得關(guān)注。在電網(wǎng)投資相對穩(wěn)定的前提下，電氣設(shè)備行業(yè)子行業(yè)都有天花板，但是同源技術(shù)、同源市場的拓展相對容易，所以優(yōu)秀的公司將通過業(yè)務(wù)拓展來實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長，尤其是經(jīng)過前兩年行業(yè)的下滑，優(yōu)秀的公司同時(shí)培育了新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，2013年剛開始有所表現(xiàn)，2014年將有更明顯的進(jìn)步，強(qiáng)者恒強(qiáng)將是大趨勢。

作者為2013年賣方分析師評選水晶球獎(jiǎng)電力設(shè)備行業(yè)第一名

重點(diǎn)個(gè)股推薦

國電南瑞

國電南瑞屬于電力二次設(shè)備領(lǐng)頭企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋調(diào)度、配電、變電、用電等領(lǐng)域，且拓展到軌道交通、工業(yè)用戶和海外市場，綜合競爭能力最強(qiáng)。

配網(wǎng)自動(dòng)化：主子站系統(tǒng)能力最強(qiáng)，2012年開始全面布局終端、分界負(fù)荷開關(guān)，深度參與配網(wǎng)自動(dòng)化標(biāo)準(zhǔn)制定，2014年規(guī)模將與許繼電氣相當(dāng)，訂單也將有大幅增長。

南瑞軌道交通自動(dòng)化嘗試商業(yè)模式創(chuàng)新做地鐵總包項(xiàng)目，南京地鐵總包項(xiàng)目只待招標(biāo)，武漢地鐵總包在深度談判中，2013年綜合監(jiān)控訂單全面恢復(fù)至10億水平。

公司在電表、采集器等中標(biāo)份額持續(xù)提升，同時(shí)開發(fā)一些創(chuàng)新業(yè)務(wù)，持續(xù)增長能力強(qiáng)。

變電站自動(dòng)化：監(jiān)控市場第一，今年全面進(jìn)入保護(hù)領(lǐng)域，同步拓展工業(yè)用戶，保護(hù)毛利率高出5%-10%，整體預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定的增長。

調(diào)度自動(dòng)化：D5000省調(diào)更換周期結(jié)束，但存在很多更新功能模塊的需求，地縣調(diào)逐步升級為D5000，海外訂單也在突破，經(jīng)過今年的陣痛后后續(xù)保持平穩(wěn)。

預(yù)計(jì)公司2013-2015年每年保持30%的增長，預(yù)計(jì)公司2013-2015年的EPS分別為0.73/0.96/1.25元，給予2014年22倍PE，目標(biāo)價(jià)21.5元。

匯川技術(shù)

制造業(yè)自動(dòng)化升級和進(jìn)口替代兩大因素驅(qū)動(dòng)工控持續(xù)增長，匯川因極其優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)、狼性進(jìn)取文化、銷售策略、研發(fā)儲(chǔ)備，表現(xiàn)遠(yuǎn)優(yōu)于同行。

2014年主力產(chǎn)品放量，增長質(zhì)量更高。中期公司逐步完善工控產(chǎn)品線，收購工業(yè)視覺、注塑機(jī)控制系統(tǒng)公司等，充足現(xiàn)金可用于做買方信貸或者外延式收購，未來逐步成為工控整體解決方案提供商。預(yù)計(jì)公司2013-2015年的EPS為1.4/2.0/2.6元，目標(biāo)價(jià)70元。

特變電工

光伏電站EPC和多晶硅分別為國內(nèi)第一和第二，2013年進(jìn)入收獲期，2014年則是爆發(fā)期，多晶硅1.2萬噸四季度投產(chǎn)，成本全球最低，2014年開始盈利向好，光伏資產(chǎn)重估，光伏市值超100億元。

海外輸變電工程總包，通過政府外援電力項(xiàng)目、特變設(shè)備配套和管理能力結(jié)合，目前已有27億美元合同，在建近17億美元，2012年收入僅20億元，預(yù)計(jì)未來三年保持每年50%以上的增長，且凈利潤率15%，盈利彈性遠(yuǎn)超預(yù)期。

傳統(tǒng)變壓器價(jià)格早就企穩(wěn)，500KV以上變壓器2012年下半年重新放量，2013年總量同比增長30%，特變印度工廠年底投產(chǎn)，再加上特高壓和海外訂單，變壓器整體保持穩(wěn)定增長，毛利率小幅回升。

預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.55/0.78/1.00元，配股攤薄后預(yù)計(jì)2014、2015年EPS為0.7/0.95元，目標(biāo)價(jià)18元。

許繼電氣

公司全面布局了電力自動(dòng)化領(lǐng)域的新興技術(shù)，進(jìn)入國家電網(wǎng)獲得訂單，業(yè)績持續(xù)高增長3年。

珠海許繼，配電自動(dòng)化產(chǎn)品線齊全，2014年配網(wǎng)自動(dòng)化將大規(guī)模鋪開，公司受益很明顯。

特高壓直流覆蓋換流閥、控制保護(hù)，僅有2-3家公司掌握技術(shù)，凈利潤率高，特高壓直流彈性最大標(biāo)的。

充換電站，尤其是許繼換電站技術(shù)成熟，具有唯一性，公交換電模式國網(wǎng)在北京、天津、山東等地逐步推開，同時(shí)國網(wǎng)公司背景給許繼電氣帶來很多便利。

變電站自動(dòng)化覆蓋監(jiān)控和保護(hù)，中標(biāo)份額排前三，利潤貢獻(xiàn)2013年開始體現(xiàn)。進(jìn)入國網(wǎng)體系后進(jìn)行的管理改善、銷售模式重構(gòu)，在2012-2014年逐步體現(xiàn)成本下降。

預(yù)計(jì)公司2013年業(yè)績同比增長50%以上，預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS為1.15＼1.75＼2.45元，同增55/52/40%，給予2014年25倍PE，目標(biāo)價(jià)45元。