散客化、移動互聯(lián)重構休閑游

2012年底系統(tǒng)構建旅游產(chǎn)業(yè)圖譜，我們認為，未來5年收入提升引發(fā)旅游市場演變，導致產(chǎn)業(yè)結構變化，帶來休閑目的地、預訂、購物投資機會。

回顧2013年，產(chǎn)業(yè)圖譜有效，休閑游景氣度高，休閑預訂、休閑購物、休閑目的地表現(xiàn)好。人文休閑景區(qū)所在地表現(xiàn)相對較好，自然景區(qū)客流整體下滑。免稅購物子行業(yè)維持高景氣，前三季度增46%。休閑預訂保持30%以上較快增速。

未來5年，中國經(jīng)濟穩(wěn)增長，我們預計旅游增速反超大部分消費，估值溢價擴大，休閑游樂一馬當先。美日韓經(jīng)驗顯示，人均GDP超5000美元進入旅游加速發(fā)展期，滲透率提升，經(jīng)濟增速放緩但旅游消費增速仍超經(jīng)濟及其他消費；預計中國旅游增速開始超過大部分消費業(yè)，行業(yè)加速向休閑度假市場轉型，板塊有望享受更高估值溢價，休閑游樂行業(yè)龍頭受益。

而隨著人均GDP提升，旅游市場繼續(xù)演進：觀光休閑→休閑度假，旅游需求多樣化→散客自由行需求爆發(fā)。

休閑度假成主流需求，三大因素促成散客自由行：2013年開始，24省人均GDP超5000美元，其中6省超1萬美元，步入全面休閑度假游時代，需求多樣化、自由行爆發(fā)，散客占七成。

在此背景下，產(chǎn)業(yè)圖譜的升級路徑為：提供散客旅游服務，應用移動互聯(lián)重塑商業(yè)模式。要素提供商：基于稟賦供應休閑度假產(chǎn)品，建立基于移動互聯(lián)的直銷和分銷渠道，降低成本、加大受眾面；要素組裝分銷商：提供多樣化的產(chǎn)品組合，應用移動互聯(lián)技術建立分銷平臺，線下轉線上和移動，向上游延伸。

在產(chǎn)業(yè)圖譜升級之下，我們旅游業(yè)的投資策略是：行業(yè)增持，尋找散客轉化率高、移動互聯(lián)增效快的標的。

旅游：產(chǎn)業(yè)圖譜升級，看好休閑度假市場，按受益散客化程度推薦三大子行業(yè)：在線旅游服務>休閑度假目的地>免稅。

在線旅游服務商：從在線旅游服務商發(fā)展的趨勢看，線上轉移動的趨勢非常明顯。而從海外的發(fā)展經(jīng)驗看，服務商向要素提供商滲透是行業(yè)的重要趨勢，我們看好能夠對傳統(tǒng)旅行社以及旅游相關要素進行收購整合在線服務商。對于在線旅游服務商：去哪兒、攜程、騰邦國際（300178.SZ）、e龍。

休閑度假目的地：尋找最大受益散客化和移動互聯(lián)應用標的以及短期恢復、中期轉型的傳統(tǒng)觀光目的地。根據(jù)公司轉型的速度和2014年的恢復彈性，推薦：黃山旅游（600054.SH）、張家界（000430.SZ）、三特索道（002159.SZ）。

免稅：利用移動互聯(lián)，建立網(wǎng)絡直銷平臺，契合行業(yè)趨勢， 推薦中國國旅（601888.SH）。

酒店：從行業(yè)發(fā)展的趨勢看，中端酒店市場未來更加適合休閑度假游需求，而線上化和移動化也是酒店行業(yè)必須順應和利用的，以滿足散客的多樣化需求。關注錦江股份（600754.SH）。

餐飲：餐飲行業(yè)，模式上看需要復制成長，這就要求業(yè)態(tài)能夠高度標準化。從這個角度來看，我們看好火鍋、港式酒樓、蒸菜。而適應移動互聯(lián)趨勢，很多餐飲企業(yè)已經(jīng)實現(xiàn)了基本的O2O，參與團購是典型的案例。但單純的團購還遠遠不夠，目前海底撈、俏江南均已推出完善APP，適應消費者的升級需求。全聚德（002186.SZ）開展工業(yè)化食品具備品牌、產(chǎn)品、渠道優(yōu)勢，成功率高。

綜上，國民收入提升驅動休閑度假市場興起，多因素促成散客自由行，移動互聯(lián)技術普及，行業(yè)整體面臨商業(yè)模式重構。

2014年，行業(yè)景氣回升且借鑒海外經(jīng)驗預計將維持，尋找順應自由行和移動互聯(lián)趨勢的要素提供商和服務商。看好在線旅游服務商、休閑度假目的地和免稅三大休閑子行業(yè)，推薦最為受益散客化和率先轉型的相關標的：中青旅（600138.SH）、宋城股份（300144.SZ）、騰邦國際、中國國旅、黃山旅游、張家界、三特索道、錦江股份、全聚德。