新基金發(fā)行喜中有憂

隨著新基金發(fā)行注冊制度的推進，以及8月8日《基金法》最重要之配套法規(guī)《公募募集證券投資基金運作管理辦法》的正式施行，中國基金市場已經(jīng)進入了一個全新的發(fā)展階段。9月是新法規(guī)體制下的第一個完整運作月份，新基金發(fā)行情況值得關(guān)注、需要思考的新內(nèi)容，有喜也有憂。

發(fā)行效率顯著提高

中國公募基金發(fā)行市場有一個慣例，就是新基金的首發(fā)時間通常會預(yù)先設(shè)定在一個月左右，這是一個比較長的發(fā)行周期。2014年以來，新基金發(fā)行預(yù)設(shè)的時間長度有逐漸減少的趨勢，9月份開始發(fā)行的新基金有28只，預(yù)設(shè)發(fā)行期少于5天的新基金有12只，一日售罄的新基金有3只。以月為時間統(tǒng)計長度，“預(yù)定發(fā)行期少于5天的新基金數(shù)量”和“一日售罄的新基金數(shù)量”這兩個指標已經(jīng)聯(lián)袂創(chuàng)下了今年以來的新高。

3只一日售罄的基金都是在9月23日完成的。寶盈睿豐創(chuàng)新靈活配置混合、嘉實元和直投封閉混合發(fā)起式這兩只基金的聯(lián)袂一日售罄，讓“到點成立”發(fā)行方式的內(nèi)涵更加豐富。嘉實元和直投封閉混合發(fā)起式能夠一日售罄，主要得益于該基金獨特的題材：參與混合所有制改革、間接的原始股、預(yù)設(shè)募集目標上限。寶盈睿豐創(chuàng)新靈活配置混合型基金的成功，則完全應(yīng)該歸因于：（1）股市行情已經(jīng)啟動，且后市預(yù)期良好；（2）寶盈基金管理公司自2013年年中開始就表現(xiàn)出了較好的發(fā)展態(tài)勢，尤其是在以業(yè)績帶動持續(xù)營銷方面；（3）對筆者倡議的“到點成立”發(fā)行方式做了改良，即募集到2.2億元就停止發(fā)行，給市場一定的想象空間。

實行“到點成立”有六個優(yōu)點：（1）讓發(fā)行的作用回歸本位，即是發(fā)行為了成立一只基金，而不應(yīng)該是通過發(fā)行來做大規(guī)模；（2）滿足備案制實行之后的快速發(fā)行要求，提高發(fā)行速度；（3）有效化解銀行方面的檔期障礙，讓更多的新基金能夠順利發(fā)行；（4）成立規(guī)模通常不大，便于新基金的快速起步運作；（5）便于新基金在運作初期快速獲取收益；（6）便于持續(xù)營銷的宣傳，這是基于前兩條內(nèi)容有良好結(jié)果基礎(chǔ)之上的。

實行“到點成立”的好處是全方位的：從中介機構(gòu)來看，它可以有效增加中間渠道的代銷業(yè)務(wù)收入，因為申購費率高于認購費率。從市場的可持續(xù)發(fā)展機制來看，它能夠有效促進投資者樹立正確的投基理念，因為現(xiàn)在依然有不少投資者只知道在發(fā)行時認購1元錢面值的基金，他們既不懂得申購，更不懂得申購具有良好過往業(yè)績表現(xiàn)的一些老基金。從投資者的待遇來看，它可以大幅度提高資金使用效率，公平地對待所有的持有人，因為按照以往的慣例，如果新基金發(fā)行的周期較長，在發(fā)行初期認購的資金就有可能沉淀至少一個月。

銷售渠道利用率太低

相對于新基金發(fā)行市場的顯著高效，發(fā)行渠道的利用率顯得冷清，這表現(xiàn)在三個方面：第一，各類銷售渠道沒有被充分利用，平均利用率僅有9.2%。當前市場上共有國內(nèi)商業(yè)銀行、證券公司、獨立基金銷售機構(gòu)、期貨公司、基金公司直銷、保險公司、證券投資咨詢機構(gòu)、在華外資法人銀行共八大類渠道，9月份的新基金發(fā)行使用了前五類，后三類銷售渠道在本期沒有使用（上述統(tǒng)計以新基金的《發(fā)售公告》為準）。

第二，在各類型基金銷售渠道的內(nèi)部，利用率也不高。根據(jù)統(tǒng)計，國內(nèi)商業(yè)銀行渠道的平均利用率僅為2.63%，其中有9只新基金在發(fā)行時只使用了一家銀行渠道；證券公司基金銷售渠道的平均利用率僅為24.3%，其中僅有國泰國證食品飲料行業(yè)指數(shù)分級基金因為未來將以場內(nèi)交易為主，故在發(fā)行時的渠道名義利用率（即《發(fā)售公告》里有，但部分渠道在發(fā)行時可能實際上沒有銷售量。）最高，為96.94%，僅有三家券商沒有參加；獨立基金銷售機構(gòu)的渠道利用率為20.21%，其中僅有一只新基金發(fā)行時的渠道利用率超過了半數(shù)，為57.5%。至于期貨公司的渠道，由于總量太少，可以忽略。

基金銷售渠道的利用率顯著偏低，既有基金公司方面的原因，如營銷理念、相關(guān)障礙等，也有很多渠道自身的原因，如行業(yè)競爭、內(nèi)部平衡等，總體情況較為復(fù)雜。如某些新基金發(fā)行是在某類渠道上僅使用了一家，相關(guān)基金產(chǎn)品極有可能就是特定渠道定制的，故負責(zé)獨家銷售，并保證相關(guān)基金能夠成立。

第三，9月份，基金公司、券商（即：華融證券股份有限公司）通過直銷渠道總計快速發(fā)行了六只產(chǎn)品，包括三只貨幣基金、三只債券基金，都屬于低風(fēng)險產(chǎn)品范疇。這些新基金全部是外部、內(nèi)部定制的產(chǎn)品，成立之后，相關(guān)基金公司、券商將會同很少量的外部渠道對接。

持續(xù)營銷或有隱患

目前來看，對于定制的產(chǎn)品，相關(guān)渠道都會在發(fā)行的時候保證一定的募集量。但在未來的持續(xù)營銷時，這種承諾還會持續(xù)嗎？是否還會有關(guān)于增量的持續(xù)承諾呢？尤其是當這些基金業(yè)績不好的時候，當初的產(chǎn)品定制渠道還會一往情深地做傷害客戶根本權(quán)益的事情嗎？也許，有的渠道、基金公司會解釋說：對于定制的產(chǎn)品將竭力保證其業(yè)績。但這是否會涉及到非公平交易和利益輸送呢？

基金銷售渠道的利用率不高，給投資者帶來一定的交易困難，或?qū)o未來的全行業(yè)發(fā)展帶來持續(xù)營銷方面的麻煩。如果想做大基金的規(guī)模，僅僅依靠很少量的渠道就能夠做到嗎？天弘增利寶的成功，至今僅僅是一例非常特殊的個案，不具有行業(yè)性的普遍意義。現(xiàn)在，由于種種原因，開放式基金的銷售渠道又開始越來越分散，投資者若想要買到心儀的基金，必定要使用多個渠道。

8月8日正式施行的《公募募集證券投資基金運作管理辦法》第三十條第四項規(guī)定：“百分之八十以上的基金資產(chǎn)投資于其他基金份額的，為基金中基金?！蹦壳?，監(jiān)管機構(gòu)正在緊張地制訂相關(guān)實施細則，預(yù)計FOF將會在不久的未來與廣大投資者見面。

為了備戰(zhàn)FOF，很多機構(gòu)現(xiàn)在已經(jīng)開始進行各種各樣的模擬，包括仿真交易。此時，大家都遇到了一個共同的問題：投資基金的渠道太過分散，根本就無法像買賣股票那樣通過滬深交易所僅僅兩個渠道來實現(xiàn)對于所有基金的認購、申購和贖回，為此，大家通用的方法基本上都是到各個基金公司開立直銷賬戶，且要在開始投資之后，要學(xué)會適應(yīng)不同基金公司直銷渠道不同的業(yè)務(wù)處理方式和規(guī)則。

原本希望待到FOF出現(xiàn)之時，會促進開放式基金市場的發(fā)展，但現(xiàn)實的交易業(yè)務(wù)處理煩惱，并且還會隨著開放式基金的發(fā)行而呈現(xiàn)出的越來越分散化的趨勢，這將會成為阻礙行業(yè)發(fā)展的一個嚴重障礙。

未來出路在哪

如今，“一碼通”已經(jīng)上線，投資者可在“一套賬戶、一套規(guī)則、一套系統(tǒng)”下進行股票買賣，效率將大大提高。

改革開放之初，在資本市場上，我們引進股票的時候，滬深兩個交易所都能夠利用當時先進的電子技術(shù)來處理交易業(yè)務(wù)，建立起了世界一流的交易撮合系統(tǒng)。但是后來，我們在引入開放式基金時，卻完全照搬國外的、以銀行為主的業(yè)務(wù)處理方式。

現(xiàn)在，雖然增加了很多其他性質(zhì)的基金銷售機構(gòu)，卻沒有任何一家機構(gòu)可以代銷所有的開放式基金，這種情況合適嗎？在開放式基金方面，交易業(yè)務(wù)處理和登記結(jié)算是分散的，這種雙分散模式是否合理呢？

10月15日，深圳證券交易所頒布的《證券投資基金交易和申購贖回實施細則》第十九條規(guī)定：“基金管理人通過本所辦理基金份額認購和申贖業(yè)務(wù)的，應(yīng)當向本所提交申請，并和本所簽署協(xié)議?！边@就是說，如果基金公司愿意，完全可以去深交所申請開通“基金份額認購和申贖業(yè)務(wù)”，由此來看，全國統(tǒng)一渠道的條件其實已經(jīng)具備。但基金公司方面未來是否愿意去做呢？

未來的出路在哪？難道僅僅因為標的是開放式基金，就一定要使用分散的、低效的、讓投資者疲于奔命的業(yè)務(wù)處理模式嗎？試想一下，如果各個上市公司都搞自己的注冊登記系統(tǒng)，然后有部分公司與中登并行，中國的股市會像現(xiàn)在這般有序嗎？股市上的成功方法是否能夠激醒、啟智開放式基金呢？開放式基金是否能夠有一個統(tǒng)一、高效的業(yè)務(wù)處理平臺呢？

此外，哪個機構(gòu)能真正承擔起這個意義深遠的重任呢？這是一項浩大的系統(tǒng)性工程，且需要大規(guī)模的資金投入。無論如何，在電子信息技術(shù)及互聯(lián)網(wǎng)高度發(fā)達的今天，這件事情如果做起來，難度將會遠遠小于25年前吧。

作者為濟安金信科技有限公司副總經(jīng)理、濟安金信基金評價中心主任