內部控制與企業價值相關性的實證分析

摘要：為了研究內部控制與企業價值的關系，文章構建了我國上市公司內部控制與企業價值的多元回歸模型，對內部控制五要素——控制環境、風險評估、控制活動、信息與溝通、監督及企業價值的相關指標加以量化，并對兩者的相關性進行實證分析，發現我國上市公司內部控制的建立和完善對企業價值有顯著的正向促進作用。

關鍵詞：內部控制；企業價值；實證分析

一、研究假設

文章借鑒1992年美國COSO報告中提出的內部控制五要素，即控制環境、風險評估、控制活動、信息與溝通和監督，來分析其對提升企業價值的作用。由此本文做出以下假設。

假設1：控制環境與企業價值呈正相關關系，控制環境越好，企業價值越大。

假設2：企業的經營風險與企業價值呈負相關關系，企業在未來生產經營過程中面臨的風險越大，企業價值就越小。

假設3：控制活動與企業價值呈正相關關系，控制活動越科學完善，企業價值就越大。

假設4：信息和溝通與企業價值呈正相關關系，信息和溝通做得越好，企業價值越大。

假設5：有效的監督與企業價值呈正相關關系，監督越有效，經營狀況越好，企業價值就越大。

二、 變量選取

（一）解釋變量的選取

1. 控制環境

控制環境，本文用實際控制人擁有的上市公司控制權的比例來表示。

2. 風險評估

關于企業的風險，本文選擇采用綜合杠桿系數來衡量，因為它可以反映企業面臨的整體風險。

3. 控制活動

本文采用企業是否有良好的績效評價制度作為控制活動的衡量指標。

4. 信息與溝通

本文采用董事會會議次數來表示信息與溝通的程度。

5. 監督

本文采用審計報告意見類型表示監督。

（二）被解釋變量的選取

企業價值的衡量方法有很多種，本文采用托賓Q值來表示。托賓Q值是企業市場價值與總資產的重置成本的比值。具體公式為

托賓Q=年末流通市值+非流通股份價值+長期負債合計+短期負債合計/年末總資產

Q>1時，企業投資的成本比較低，企業會增加投資，購進設備，發行股票的數量會相應減少。Q<1時，企業投資的成本比較高，不會進行新的投資，而是增加股票的發行數量，或者通過并購重組實現企業擴張。Q=1時，企業市場價值與企業總資產的重置成本是相等的。

（三）控制變量的選取

本文在研究內部控制和企業價值的相關性時，還要考慮到影響它們的一些外在因素，如企業資產規模、企業每股收益及企業資本結構等。

三、模型的設定

前文做出了研究假設并選取了變量指標，下文通過以上分析建立如下模型，對內部控制和企業價值進行實證分析。

Q=β0+β1B1+β2B2+β3B3+β4B4+β5B5+β6SIZE+β7EPS+β8DEBT

文中涉及的變量具體如表1所示。

四、樣本選擇及分析

為了便于分析，本文選取2012年年末我國上市公司的相關數據作為分析的依據。被解釋變量指標，控制變量指標，以及解釋變量中實際控制人控制權比例、綜合杠桿系數、董事會會議次數和審計報告意見類型指標可以直接從CSMAR數據庫中獲得；企業績效評價制度指標通過新浪財經網和巨潮資訊網查看公司的年報確定。

選取樣本的標準為：選用的公司是2012年12月31日前在上交所、深交所上市的公司；為確保研究結果的嚴謹性，從上市公司中剔除了金融、保險、S、ST、*ST公司，數據比較極端及沒有財務數據的公司。經過詳細篩選，本文確定的樣本總數是2193家公司。本文的數據整理和文字處理運用了Excel、Word等辦公軟件，數據分析則使用了SPSS19.0版本。

五、實證統計分析及結論

（一）變量的描述性分析

所選樣本公司的解釋變量、被解釋變量及控制變量的描述性統計如表2所示。

從表2的描述性統計中我們可以得出以下結論。

企業價值的大小參差不齊，但是各上市公司的企業價值的變化情況還算平穩，企業的生產經營狀況相對比較穩定。

實際控制人的控制權比例相差比較大。上市公司綜合杠桿系數差別也較大，這說明我國各上市公司面臨的風險大小有很大的差別，但總體上比較均衡。96%的上市公司具備良好的績效評價制度，說明上市公司逐漸認識到績效評價對公司發展的重要性，績效評價制度的建設得到重視。2012年，我國上市公司召開董事會次數的平均值與中位數相同，都為9次，說明上市公司的信息與溝通做得較好。98%的上市公司，其審計報告意見類型為標準無保留意見，這說明我國大多數上市公司的內部控制效果明顯，經營管理情況較好，能夠及時準確地披露會計信息。

（二） 相關性分析

由表3的Pearson相關系數表可以看出，變量之間的相關性都小于0.5，這說明各變量之間不存在多重共線性，可以進行下一步的多元回歸分析。

（三）多元回歸分析

根據表4中的數據，我們可以得到估計模型的結果。

Q=0.958+0.001B1-0.007B2+0.603B3+0.001B4+0.854B5-0.001SIZE+0.279EPS-0.954DEBT

本文運用SPSS19.0軟件對所選的數據進行處理分析，最終得到以下結論。

各解釋變量與企業價值的系數符號與預期假設一致，而且都不等于零，這說明之前預測的內部控制五要素與企業價值的相關關系是正確的。經過調整的R2的數值為0.131，表明文中選取的變量不是很完善，但仍有一定解釋力。調整后的R2 比較低，說明企業價值可能還受其他因素的影響。另外，D-W值為1.959，表明殘差序列的統計結果基本上不存在自相關的現象。F檢驗的相伴概率為0.000，反映變量間呈高度線性關系，構建的回歸方程是高度顯著的。

企業的控制活動和有效監督對企業價值的影響非常顯著，風險評估對企業價值的影響比較顯著。控制環境、信息與溝通這兩個要素與企業價值的相關性并不顯著，但不能因此說它們之間沒有相關性，出現這種情況是因為本文所選的控制權比例這一指標本身就與企業價值不呈正相關關系，再加上不可量化的指標比較多，這都可能造成這兩個要素與企業價值不顯著相關。總體來看，內部控制與企業價值呈正相關。

另外，研究結論表明企業年末資產總額與企業價值呈負相關，這應該引起上市公司和學者的高度重視，上市公司在擴張之前，應認真審視其擴張行為是否會提高企業價值，不能盲目擴大企業規模。同時，結果顯示，每股收益與企業價值呈正相關，增加每股收益會提高企業價值；本文用資產負債率代表資本結構，研究結果表明，它與企業價值呈負相關。

六、局限性及研究展望

本文根據2012年上市公司的數據來研究內部控制與企業價值之間的相關性，但由于能力有限，使得本文存在一些局限。

一是僅采用2012年一年的數據進行分析，缺乏連續性。

二是指標的選取比較單一，后續研究可以適當擴大指標的范圍，以全面反映內部控制對企業價值的影響。

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（作者單位：沈陽大學財務處）