高管團(tuán)隊(duì)中“花木蘭”對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響

摘要：隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，女性的地位逐漸提高，越來(lái)越多的女性摒棄“相夫教子”的傳統(tǒng)觀念，活躍在各個(gè)領(lǐng)域。女性的思維模式、管理風(fēng)格以及風(fēng)險(xiǎn)偏好等與男性存在著差異，那么當(dāng)女性成為企業(yè)高管并參與決策時(shí)，必定會(huì)對(duì)企業(yè)的管理產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響公司的業(yè)績(jī)。文章結(jié)合已有的研究來(lái)分析女性高管對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響，并以滬市A股上市公司2012年的數(shù)據(jù)對(duì)這一影響進(jìn)行定量分析，從理論和實(shí)證兩方面進(jìn)行研究。最后，針對(duì)得出的結(jié)論提出合理的建議。

關(guān)鍵詞：女性高管；公司業(yè)績(jī)；上市公司

一、女性高管對(duì)公司績(jī)效影響的相關(guān)文獻(xiàn)回顧

國(guó)外學(xué)者Ferreira通過(guò)托賓Q來(lái)衡量企業(yè)價(jià)值，證實(shí)企業(yè)中女性董事的比例與企業(yè)價(jià)值之間有著正相關(guān)的關(guān)系。Carter，Simpkins and Simpson 通過(guò)實(shí)證研究，來(lái)分析虛擬變量是否存在女性董事和女性董事的比例對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，文章中的企業(yè)價(jià)值同樣使用托賓Q來(lái)衡量。他們得出結(jié)論，女性董事的比例對(duì)企業(yè)價(jià)值具有正相關(guān)作用。Krishnan and Parson 通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)高管的性別呈現(xiàn)多元化時(shí)，企業(yè)的業(yè)績(jī)會(huì)更令人滿意。研究人員胡茂莉經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，女性董事是否存在和女性董事所占比重都與公司價(jià)值存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

但是也有許多研究認(rèn)為女性參與管理對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)沒(méi)有影響，甚至?xí)档推髽I(yè)的業(yè)績(jī)。Kochan以美國(guó)企業(yè)為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)公司董事會(huì)性別的差異與公司績(jī)效之間并無(wú)正向相關(guān)關(guān)系。中國(guó)研究人員王明杰，朱如意發(fā)現(xiàn)，女性董事對(duì)董事會(huì)行為影響并不明顯，女性執(zhí)行董事比例和女性獨(dú)立董事比例與托賓Q值存在著顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。

縱觀國(guó)內(nèi)外的研究，各位學(xué)者的觀點(diǎn)不一。中國(guó)的國(guó)情不同，在研究結(jié)果上勢(shì)必與國(guó)外的結(jié)果有差異。國(guó)內(nèi)在這方面研究大多集中在公司女性董事的比例對(duì)公司績(jī)效的影響，忽略了一些能夠?qū)Q策產(chǎn)生影響的管理人員和核心技術(shù)人員。

二、女性高管對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響的相關(guān)理論以及假設(shè)的提出

盡管女性在職位上的升遷不如男性，但是已有一批女性精英群體突破了“天花板效應(yīng)”進(jìn)入到企業(yè)的高管團(tuán)隊(duì)，影響著企業(yè)的決策。當(dāng)女性參與到工作中時(shí)，需要兼顧事業(yè)和家庭，但是這樣的困境更多是由所外界賦予的，因而女性工作者需要花費(fèi)比男性更多的精力應(yīng)對(duì)工作，來(lái)證明自己的能力。當(dāng)女性進(jìn)入公司高級(jí)管理層后，無(wú)論是在公司日常運(yùn)營(yíng)，還是董事會(huì)上的表現(xiàn)，往往會(huì)比男性更努力。她們的表現(xiàn)同時(shí)還刺激男性管理人員，使得公司管理效率提高，促進(jìn)企業(yè)的業(yè)績(jī)提高。

從權(quán)變理論角度來(lái)講，企業(yè)并沒(méi)有普遍適用的管理模式，只有結(jié)合企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境，才能夠找到適用的管理方法。女性的思維模式、偏好選擇和擅長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)與男性存在差異。在不同行業(yè)和不同時(shí)期，企業(yè)的管理模式不是一成不變的，男性并非都處于優(yōu)勢(shì)地位，兩種性別之間的差異會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生影響，使企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中找準(zhǔn)自身管理方式，進(jìn)而改善企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。

從代理理論角度出發(fā)，在企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)中增添了女性的角度，使得性別多元化，更起到了相互監(jiān)督的作用。這種相互監(jiān)督可以產(chǎn)生激勵(lì)的效果，減少了由于目標(biāo)不一致而產(chǎn)生的代理成本。

基于以上理論的分析，可以做出本文的假設(shè)。

H1：在企業(yè)中女性高管提高了企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。

三、變量以及模型的設(shè)定

（一）變量設(shè)定

1. 被解釋變量設(shè)定

衡量公司財(cái)務(wù)績(jī)效有多個(gè)指標(biāo)，已有的研究大多采用托賓Q值。由于本文研究對(duì)象是上市公司，上市公司的每股收益更能夠反映出公司的財(cái)務(wù)績(jī)效，因而本文選取了上市公司的每股收益EPS作為被解釋變量，用來(lái)衡量企業(yè)的業(yè)績(jī)。

2. 解釋變量設(shè)定

本文選取了虛擬變量是否存在女性高管Fem（0/1）和變量女性高管所占比例Fem（%）作為解釋變量。

3. 控制變量

（1）公司規(guī)模（FirmSize）——規(guī)模越大的公司，市場(chǎng)占有率大大超過(guò)小公司，其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)比小規(guī)模公司小。競(jìng)爭(zhēng)激烈的環(huán)境中，大公司往往會(huì)對(duì)小規(guī)模公司產(chǎn)生擠壓，因而，以公司規(guī)模作為控制變量。本文采用公司總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)來(lái)衡量公司規(guī)模。

（2）資產(chǎn)負(fù)債率（Debt）——資產(chǎn)負(fù)債率反映了一個(gè)的償債能力，若是該指標(biāo)過(guò)高，說(shuō)明企業(yè)的償債能力弱，有破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)；若是過(guò)低，說(shuō)明企業(yè)沒(méi)有充分利用財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)為企業(yè)創(chuàng)造業(yè)績(jī)。因而資產(chǎn)負(fù)債率的不同影響了企業(yè)的業(yè)績(jī)。

（3）股權(quán)集中度（H5）——公司的股權(quán)集中度反映了是否存在一股獨(dú)大的現(xiàn)象，若是集中度過(guò)高，那么即使存在女性高管，也難以發(fā)揮其應(yīng)有的作用。本文選取了前五大股東持股比例來(lái)衡量這一指標(biāo)。

（4）董事會(huì)規(guī)模（BoarSize）——若是董事會(huì)規(guī)模較小，容易忽視中小股東的利益；若是董事會(huì)規(guī)模較大，則容易引起沖突，增加了溝通協(xié)調(diào)成本。本文采用了董事會(huì)的人數(shù)來(lái)衡量這一指標(biāo)。

（二）模型設(shè)定

由本文的假設(shè)可知，當(dāng)女性進(jìn)入公司高管團(tuán)隊(duì)，并且比例較高時(shí)，公司的財(cái)務(wù)績(jī)效越好。

模型：EPS=α+β1Fem（0/1） +β2Fem （%）+β3FirmSize+β4Debt+β5H5+β6BoarSize

四、女性高管對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效影響實(shí)證分析

（一）樣本選取以及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取了2012年滬市A股上市公司作為研究對(duì)象，并進(jìn)行了篩選：（1）剔除了在2011年12月31日之后上市的公司；（2）由于金融保險(xiǎn)類企業(yè)的年收益異于其他行業(yè)，故剔除；（3）剔除數(shù)據(jù)不全的行業(yè)。最后經(jīng)過(guò)篩選，共得到了631個(gè)樣本。

（二）變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析

表1對(duì)研究樣本進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)，可以看出，我國(guó)女性高管在企業(yè)中所占比例平均為16.27%，最高為54.55%，最低是0。這說(shuō)明了在我國(guó)的企業(yè)中，女性高管的比例處于較少的水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及男性高管普遍。相對(duì)于世界上其他許多國(guó)家鼓勵(lì)甚至強(qiáng)制規(guī)定女性高管必須達(dá)到的比例而言，中國(guó)在這一方面仍舊欠缺。此外，相當(dāng)一部分的女性高管進(jìn)入決策層，憑借的卻是自己的豪門優(yōu)勢(shì)，例如，新希望六和的劉暢和娃哈哈集團(tuán)的宗馥莉等。

（三）變量的相關(guān)性分析

由表2可以看出，被解釋變量每股收益與解釋變量女性高管所占比例在0 .01 水平（雙側(cè)）上顯著相關(guān)，故而初步證實(shí)了文章的假設(shè)，即高管團(tuán)隊(duì)中女性的存在改善了公司的業(yè)績(jī)。但是解釋變量女性高管比例與解釋變量是否存在女性高管Fem（0/1）及其他的控制變量資產(chǎn)負(fù)債率、公司規(guī)模、股權(quán)集中度等均存在顯著相關(guān)性，即可能存在多重共線性的問(wèn)題。

（四）變量的逐步回歸分析

由于本文解釋變量之間，以及與控制變量之間均可能存在著多重共線性的問(wèn)題，故而為了回歸的準(zhǔn)確性，本文采取了逐步回歸的方法。

從上表可知，通過(guò)逐步回歸，得出的模型通過(guò)了F統(tǒng)計(jì)值檢驗(yàn)，且其顯著性sig值明顯小于0.05，因而其在總體上是有意義的，具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。

逐步回歸結(jié)果中的T值的絕對(duì)值均大于2，且對(duì)應(yīng)顯著性sig值明顯小于0.05，說(shuō)明模型的被解釋變量與解釋變量以及控制變量之間確實(shí)存在著相關(guān)關(guān)系，驗(yàn)證了本文的假設(shè)。在表3中每股收益ESP與女性高管的比例Fem（%）的相關(guān)系數(shù)為4.706，說(shuō)明女性高管的比例Fem（%）與企業(yè)業(yè)績(jī)每股收益ESP之間存在著正相關(guān)關(guān)系，即當(dāng)公司的女性高管的比例越大，企業(yè)的業(yè)績(jī)可以得到提高。

在得到的模型中，逐步回歸剔除了解釋變量是否存在女性高管Fem（0/1），反映了其對(duì)公司業(yè)績(jī)幾乎沒(méi)有影響，說(shuō)明了只有當(dāng)公司女性高管達(dá)到一定的比例，才能夠發(fā)揮其作用，影響企業(yè)的業(yè)績(jī)。

五、結(jié)論

本文突破了大多數(shù)只針對(duì)女性董事的研究，把女性高層管理者和核心技術(shù)人員等能夠?qū)ζ髽I(yè)決策產(chǎn)生影響的人員納入到研究范圍，通過(guò)理論分析和實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)女性高管能夠促進(jìn)公司業(yè)績(jī)提高，女性高管的比例與公司業(yè)績(jī)存在正相關(guān)的關(guān)系，肯定了女性管理風(fēng)格對(duì)于提高公司業(yè)績(jī)的作用。一般來(lái)說(shuō)，能夠進(jìn)入公司管理高層的女性往往受過(guò)良好的教育，她們的學(xué)歷背景有助于提高企業(yè)的管理水平。企業(yè)應(yīng)該重視女性的力量，為其創(chuàng)造機(jī)會(huì)，讓女性發(fā)揮自身的價(jià)值，為企業(yè)帶來(lái)更好地業(yè)績(jī)。

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（作者單位：江蘇大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院）