明年下半年房價或進入上漲期

對于樓市，一個顯著的現象是“買漲不買跌”。其實正確的做法應該是，在房價下行到底部或接近底部的時期買入，而這個時期也就是買房的最佳窗口期。當前市場已經進入衰退時期，房企迫于資金壓力和業績達成的需要，降價跑量的動力較強，市場降價潮已經開始蔓延。鑒于當前嚴峻的經濟形勢和貨幣環境，央行貨幣政策有所轉變，由此前的穩健逐步向寬松邁進。在四月份定向降準后，六月份第二次定向降準，且降準范圍擴大。貨幣寬松有助于市場在四季度實現筑底，因此，今年乃是最佳買房的窗口期，而2015年下半年房價或將迎來新一輪的上漲期。

信貸收縮和利率上浮是導致本輪房地產市場調整的主要原因。我們認為只有等到房貸按揭利率出現拐點，房地產銷售才會企穩。但綜合國內外因素，短期內房貸利率下行的概率不大，市場筑底尚需時日。2013年以來，隨著美國經濟的不斷復蘇，美元指數不斷走強，美元資產的吸引力正在逐步顯現。同時美國10期國債收益率不斷走高，反映了美國將退出QE的預期，意味著全球性的流動性緊縮。此外，由于中國經濟增長放緩、資產價格高位增長乏力和政府政策引導，今年以來人民幣貶值明顯，新增外匯占款增長放緩，國內流動性面臨著被動收縮的挑戰。

事實上，自2013年下半年以來，國內流動性持續維持中性偏緊的狀態。從Shibor、7天回購加權利率和國債利率這三者的走勢來看，2014年全年社會的利率會處于偏高的水平，整體貨幣環境比2013年差。受此影響，銀行信貸開始收縮，房貸利率上浮。以深圳為例，調研顯示目前只有工商銀行和農業銀行首套房貸維持基準利率，其他銀行都上浮5%以上，甚至部分銀行停止房貸，二套房貸基本上浮10%。我們認為這個基本上反映出了中國當前主的一二線城市的房貸情況。

信貸的收緊和房貸利率上浮使得需求萎縮，抑制市場成交量和價格上漲。而市場調整之時，正是行業洗牌加劇之刻。在經歷了多輪周期后，大房企經營穩健，抗周期波動風險能力顯著提升。數據顯示當前A股上市房企整體現金流充沛，債務結構良好。不僅如此，相對于中小房企來說，大型房企無論是在融資渠道還是融資成本上，都存在很大的優勢。而小房企只能依賴成本較高的房地產基金、信托以及民間資本，隨著國家發文規范，這一渠道也開始收縮。從上市公司集合信托到期來看，5月份是今年全年最高的峰值；但是從用益信托工作室的數據來看，今年下半年到期規模更大。因此，隨著信托償付期限的來臨，快速降價跑量成為不少中小房企的唯一選擇。因此，在今年市場環境向下的背景下，我們認為2014年是房企的生死年，大量小房地產商將以破產結局，部分資金鏈緊張的大中型房企也難逃倒閉危機。

為防止經濟增長失速和壓低居高不下的長端利率，央行已經進行了二次定向降準，貨幣寬松的力度逐步加大。我們也觀察到近期短期利率下降明顯，長端利率雖然仍處于高位，但已經有所下行。隨著貨幣寬松力度的加大，未來信貸也將有所好轉，房貸利率會慢慢下行，市場需求會逐步恢復，成交將企穩，市場有望在四季度實現筑底。

此外，今年全國一季度房屋新開工面積增速大幅下滑25.2%，創下歷史新低，這意味著2015年下半年市場供應將大幅減少（用滯后1.5年的新開工面積作為潛在供應），屆時房價或將迎來新一輪的上漲期。