高頻交易再掀熱潮

1238個交易日，只有一天虧損，創(chuàng)造這個神話的是頂尖的電子交易公司Virtu。Virtu是紐交所6家指定做市商之一，主要采取高頻交易策略。3月中旬，Virtu向美國證券交易委員會提交了首次公開募股（IPO）申請文件，如果上市成功，Virtu將成為首家成功在美國上市的獨(dú)立電子交易公司。但Virtu引發(fā)的最大關(guān)注并不在于它是否上市，而是4年只虧一天的業(yè)績所證明的高頻交易的巨大成功。

不可小覷的“面包屑”

關(guān)于高頻交易（High Frequency Trading，HTF）的定義，目前還沒有一個標(biāo)準(zhǔn)說法。但高頻交易與信息技術(shù)緊密相關(guān)，基本是指在算法交易中，電腦直接和交易所平臺聯(lián)動，基于植入的算法，電腦以極高的頻率自動關(guān)注市場數(shù)據(jù)和其他相關(guān)信息，并在毫秒內(nèi)發(fā)出交易指令，在沒有人為干擾的情況下處理訂單。簡而言之，高頻交易是通過精密的交易程序自動運(yùn)轉(zhuǎn)，利用價格的短暫不一而獲利。從操作層面來說，具體步驟包括在交易之前，高頻交易者們將指令生成、指令路徑和指令執(zhí)行的算法固化到計算機(jī)程序中；在交易過程中，計算機(jī)監(jiān)測數(shù)據(jù)，并自動運(yùn)行算法完成指令；交易結(jié)束后，將交易的全部信息存儲起來以便高頻交易者們進(jìn)行“回顧測試”。

有一種形象的說法：高頻就是收集“面包屑”。它和別的交易方法大同小異，就是交易的速度快——一般來說是1秒以下，基本上要按幾到幾百毫秒計算，現(xiàn)在還有人搞微秒級別的超高頻。因為夠快，就可以搶單。在信息化的金融交易市場上，速度就是生命，是利潤的源泉。隨著金融市場深度和廣度的不斷增加以及大額交易的不斷出現(xiàn)，能領(lǐng)先競爭對手哪怕幾毫秒的速度進(jìn)行交易都可以賺取豐厚的利潤。Virtu表示，他們利用速度以及交換系統(tǒng)方面的優(yōu)勢，比市場超前交易，盡管每筆只掙一點(diǎn)點(diǎn)，但幾十億次下來，年度凈利潤就有幾億美元。而且這基本是沒有風(fēng)險的。

顯然，高頻交易發(fā)揮的是金融市場上的長尾效應(yīng)，只要技術(shù)條件可以支持，做這種生意能收獲巨大回報，更重要的是非常安全。此外，準(zhǔn)確的市場預(yù)測能力也是高頻交易不可或缺的重要組成部分。當(dāng)投資者的買賣信息不斷進(jìn)入計算機(jī)的高頻買賣集合，擁有高頻交易技術(shù)的大型券商可以利用他們高速計算機(jī)和復(fù)雜算法，在極短時間判斷出對他們有價值的信息，作出最優(yōu)反應(yīng)決策，從而先于其他投資者交易，獲取巨額利潤。所以，在信息技術(shù)和金融市場都很發(fā)達(dá)的美國，高頻交易已經(jīng)日益壯大，并成為市場中舉足輕重的力量，近年高頻交易還逐漸擴(kuò)展到歐洲、亞洲等主要的金融市場。而由于業(yè)界看到了利用計算機(jī)的速度優(yōu)勢在市場中獲利的成功案例，越來越多的機(jī)構(gòu)投資者也紛紛選擇采用高頻交易策略，不斷更新硬件及技術(shù)以期獲得先發(fā)優(yōu)勢。目前，高頻交易的交易規(guī)模激增，交易策略不斷創(chuàng)新，已經(jīng)成為全球金融領(lǐng)域的一大焦點(diǎn)，并掀起了金融行業(yè)的數(shù)字“軍備”競賽。

金融業(yè)邁向高科技

總的來說，想夠快就要拼硬件和網(wǎng)絡(luò)，交易所們因此對交易系統(tǒng)進(jìn)行了升級和改造，來提升系統(tǒng)的交易容量和交易速度。納斯達(dá)克便于2009年9月宣布將交易系統(tǒng)速度提高到250微秒以下，交易網(wǎng)絡(luò)速度從每秒10G升級到每秒40G。紐交所啟用了新交易系統(tǒng)，令交易系統(tǒng)延時由原先的350毫秒縮短至5毫秒，每秒可處理多達(dá)30萬筆交易。倫敦證券交易所也在2009年用基于Linux的交易系統(tǒng)替代了原先的Windows系統(tǒng)，令最高交易速度低至126微秒，具備了更強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。同時，直接把客戶的主機(jī)放在交易所的數(shù)據(jù)中心，通過減少物理距離的方法以期獲得定單到達(dá)交易所的最小延時也成為流行的做法。

但事物總會有兩面性，高頻交易也并非沒有軟肋，其潛在的威脅在于市場可能受到電腦故障和錯誤的困擾，特別是高頻交易員能夠?qū)⒏髦饕袌雎?lián)系起來，導(dǎo)致全球市場更容易出現(xiàn)閃電崩盤。紐交所做市商騎士資本就曾發(fā)生“烏龍指”事件。2012年8月1日，由于騎士資本管理的高頻電子交易系統(tǒng)出現(xiàn)故障，紐交所148只股票股價短時間內(nèi)出現(xiàn)巨幅波動。受此影響，騎士資本在短短45分鐘內(nèi)出現(xiàn)4.4億美元損失。不過，此次Virtu開始在美國謀求上市，從一個側(cè)面反映了金融業(yè)對高頻交易的認(rèn)可，畢竟交易系統(tǒng)對于公司利潤的影響正在不斷增大，金融業(yè)必須向高科技邁進(jìn)。

目前，Virtu公司總共只有150名雇員，2013年營收約為6.65億美元，凈利潤達(dá)到1.82億美元，同比增長一倍以上。盡管這樣的業(yè)績與大型券商相比還差得很遠(yuǎn)，但Virtu的市場估值卻高達(dá)30億美元，顯示了市場對于高頻交易的充足信心。

遺憾的是，目前中國市場表現(xiàn)出了對高頻交易的“水土不服”。此前在2013年8月，光大證券曾發(fā)生因高頻交易而導(dǎo)致的“烏龍指”事件，讓很多市場人士都對高頻交易談虎色變。而且專家表示，國內(nèi)交易市場的相關(guān)政策、機(jī)制都不夠完善，目前達(dá)不到國外對高頻交易的要求，因此高頻交易的引入尚需時日。但需要看到，高頻交易將給整個世界的金融交易方式帶來深刻變革，實(shí)現(xiàn)我們的金融信息化升級，高頻交易將是無法回避的話題。

鏈接

金融電子交易小史

用計算機(jī)執(zhí)行下單指令流的方法始于20世紀(jì)70年代早期，其標(biāo)志是紐交所引入訂單轉(zhuǎn)送及成交回報系統(tǒng)（Designated Order Turnaround，DOT，以及后來的 Super DOT）和開盤自動報告服務(wù)系統(tǒng)（Opening Automated Reporting System，OARS）。DOT 系統(tǒng)將交易所會員單位的盤房與交易席位直接聯(lián)系起來，通過電子方式將訂單傳至交易席位，然后由人工加以執(zhí)行，而OARS系統(tǒng)可以輔助專家決定開盤結(jié)算價。

20世紀(jì)80年代產(chǎn)生了第一個電子交易系統(tǒng)，該系統(tǒng)收集各個經(jīng)濟(jì)商和交易所的數(shù)據(jù)，并同時把信息發(fā)送給眾多的市場參與者，使得通過信譽(yù)審核的參與者相互間可以以系統(tǒng)顯示的最優(yōu)價格成交。這一時期也產(chǎn)生了第一個電子執(zhí)行系統(tǒng)、計算機(jī)協(xié)助交易系統(tǒng)以及細(xì)盤撮合系統(tǒng)（small-order execution system）。

進(jìn)入20世紀(jì)80年代后期及90年代，隨著交易技術(shù)和電信網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)對自動化交易的需求增加，金融市場實(shí)現(xiàn)了完全電子化。1992年，芝加哥商業(yè)交易所（CME）啟動了其第一個電子交易平臺：Globex；1993年CME股票期貨開始使用系統(tǒng)化交易；2000年國際證券交易所建立了第一個完全電子化的美國期權(quán)交易所。