滬港通引發投資新局

五一前夕，正當很多人都“忙”著休假之時，港交所與上交所卻在4月29日“勤奮”地公布了“滬港通”細則，讓早先吹自南海的風化成了一股山雨欲來之勢。

機構著手布局“互通”產品

在香港中環的寫字樓里見到Hank的時候，是“滬港通”細則出爐的第二天。他所供職的機構是內地上投摩根基金在香港設立的子公司，目前主要從事RQFII（人民幣合格境外投資者）業務。

談到“滬港通”，Hank顯得很興奮，他說：“從機構角度來看，這是一個投資廣度增加的機會，大中華投資的概念就可以變為事實。”

一些沒有QFII或RQFII資格或足夠額度的境外機構投資者，過去只能通過基金或H股上的紅籌股配置內地資本市場，“這直接導致去年境內外機構投資績效差別很大。”Hank很惋惜地表示，“去年A股新興產業的成長股表現亮眼，但是很多香港的機構投資者看得到買不到。”

比起“滬港通”，Hank更關注另一個備受期待的“互通”領域——基金互認，而在這方面他已經開始在做積極的規劃工作。“我們已做過內部的調研，從3年績效、基金規模等方面篩選出一些母公司在內地發行的公募基金，建立了基本的產品庫。”Hank向我們透露，“現在只等監管層推出進一步的方案與細則。”

Hank表示，一旦政策放開，他們就可以將香港子公司的產品線豐富起來。另外一方面，借助外資背景，Hank的團隊也可以把外資股東——JP摩根在香港注冊的基金引入內地，滿足內地基金客戶投資海外市場的需求。

在中環，《CM華夏理財》記者還見到了一名家族基金旗下QFII的操盤手——胡興。他認為，“過去，QFII資金投資內地股市，退出時有一個月的鎖定期限制，這大大降低了QFII產品的流動性。”胡興表示，“后來我們通過傘形基金的設計讓投資者可以在一個星期贖回，但這仍舊趕不上未來‘滬港通’渠道的資金效率。”

隨著“滬港通”的開通，境外投資者對流動性的需求會更高，“未來QFII產品很可能會被其他產品形態所代替。”胡興預計。

相較于香港機構的熱情，內地的機構者更多似乎還處于觀望狀態。深圳幾家老牌基金公司的基金經理均表示，目前還沒有研發基于“滬港通”的產品，投資香港市場還是會通過原有的QDII額度。

不過，據在港的業內人士透露，深圳某家基金公司正在積極與富達、道富兩家國際知名資產管理公司洽談，試圖在下一步的基金互認中引進強有力戰略合作者，實現跨境的產品組合。

由于該合作還在初步洽談階段，政策也并不十分明朗，富達和道富方面對此并沒有做出正面回應。但富達國際投資亞太區股票首席投資總監John Ford的態度顯得十分積極，他對我們表示：“中港基金互認是正面的消息，突顯出香港及中國市場的進一步融合。”

而鵬華基金量化投資部總經理王詠輝則預計，指數分級LOF 和ETF基金應該有可能成為首批基金互認的試點。“指數分級LOF 和ETF絕大部分都是投資于藍籌股的指數型基金，更受國內外機構投資者青睞，如果成為首批基金互認后，可以提升藍籌估值，同時給A/H股投資者提供更多投資機會。”

市場互通后的投資變局

從市場層面看，“滬港通”政策公布以來，無論在A股還是H股，均未掀起令人振奮的行情。有分析人士甚至打出了這么一個比喻：“滬港通”只是告訴打水人可以到對方的井里打水，但其實兩邊都是枯井，最后打水人還是一場空。

不過，胡興向記者一針見血地指出了問題的關鍵，“市場互通的關鍵并不在于兩口井相互找水喝，而是如何把外面的水引進來。” 他說：“市場開放后，一旦宏觀經濟企穩，吸引來海外資本，兩地股市都會受益。”

同時，兩地股市的互通，也會倒逼A股估值體系更趨于國際化。在這點上，從海外市場回歸的王詠輝深有感觸，他表示 ：“股市互通后，兩地股票差價會進行重估，有利于A股藍籌股價值的回歸。”

所以，有分析人士也指出，短期內A股中上證180或380指數內低估值的股票存在一定估值修復的機會。對普通投資者而言，相關指數或ETF會是較為便捷的投資方式。

從投資標的來看，市場互通則會給普通投資者帶來更多投資機會。據資料顯示，“滬港通”機制下內地機構及個人投資者可投資香港266只股票，而香港投資者可投資滬市股票逾500只。“這在很大程度上擴大了兩地股票投資者的可選范圍，”南方基金國際業務部基金經理曲揚在接受采訪時表示，“其中，兩市差異化的標的機會會更大。”

在對諸多機構投資者的采訪過程中，每當提及“差異化”標的，H股中的騰訊、中移動等內地龍頭企業的個股均會“榜上有名”，而A股中的諸如茅臺一類的績優藍籌股及新興產業方向的個股則是香港投資者所渴望的“香餑餑”。

除了個股之外，一旦基金互認政策落實，兩地市場間的基金標的也會極大豐富。對內地投資者而言，未來投資海外，除了通過QDII基金外，還可以直接選擇海外背景的基金。而香港具有中資背景的RQFII機構也會把優選的內地基金拿到香港，與香港本地或全球基金一決高下。

對于基金投資者來說，未來會讓人頭痛的不是沒有投資標的，而是如何選擇投資標的。對此，專業人士也給出了一些前瞻性的建議：中資背景的基金，在國內有成熟的投研團隊，相對更了解國內市場，所以他們所發行的大中華概念QDII或RQFII會更具優勢；而投資歐美市場或金融衍生品的基金，則更應優選具有海外背景的全球基金。

投資文化或遇“互通”困境

對于A股的個人“大戶”來說，他們更注重選股和波段操作的思路，到港股市場中一定也會更看重那些低估值的新興產業股票；而大部分港股投資者的判斷標準則不一樣，在A股中，高分紅的股票以及諸如茅臺一類的稀缺標的會更具吸引力。

雖為內地基金的基金經理，曲揚管理著南方基金的國際業務，深諳香港市場。他分析表示，新的投資文化是否會對原有的投資文化形成大的改變，主要取決于兩個方面：一是看資金規模是否足以產生影響；第二是看進來的投資者會買什么類型的股票。他認為，進入A股的投資者應該還是機構為主，機構的理念是不會被國內的短線理念所擾亂的，他們會堅持原有的價值投資理念，在A股選擇更有性價比的投資標的。如果這些機構在A股上選擇的品種足夠多，持有的量足夠大，定價權自然會轉移，投資文化也會傾斜。

“反過來，A股的文化卻很難影響港股市場。”曲揚解釋說，“從比例上來說，國內去港股的投資者很大一部分可能是散戶，由于港股是有做空機制的，價格很難單邊持續向上，他們帶著國內的操作思路過去，很可能會遭遇水土不服。”

不過，對于香港的個人投資者北上“淘金”，香港的機構也表示出了擔憂。Hank坦言，香港股市的監管層對個人投資者保護比較多，有很完善的風險披露機制。盡管市場上也會有炒作，但是大部分投資者都習慣于投資金融、地產一類藍籌股。

“香港的個人投資者到底對A股的個股有多少了解，這還是待解的疑問。”Hank表示，“作為機構投資者，我們有責任為自己的客戶提供一些適合長期投資的股票清單。但就目前而言，我們也暫時拿不準這份清單中的候選個股，還有待市場的檢驗。”