強(qiáng)制退市是真正難啃的硬骨頭

上市公司在融資市場(chǎng)上具有天然溢價(jià)，沒有哪家公司會(huì)輕易退出這個(gè)市場(chǎng)。尤其在實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)雨飄搖之際，上市與否對(duì)公司而言有時(shí)是生與死的區(qū)別。

退市制度出臺(tái)后，制度到現(xiàn)實(shí)之間還有遙遠(yuǎn)的距離。完善的制度是第一步，有目標(biāo)明確、可以操作的制度總比沒有好。

可以肯定的是，A股市場(chǎng)不會(huì)迎來退市狂潮，更不會(huì)迎來主動(dòng)退市狂潮。阿里巴巴在中國(guó)香港退市，整合之后在美國(guó)重新上市，避開了股市支付龐大的成本，同時(shí)獲得了重新上市的最大紅利。

完美的結(jié)局總是稀缺的，在A股上市的企業(yè)極少主動(dòng)退市。A股市場(chǎng)2500家左右上市公司，盡管早在1993年《公司法》確立了我國(guó)上市公司退市制度，截至今年7月，20余年來退市的公司卻只有78家，而選擇主動(dòng)退市的公司更是屈指可數(shù)。

進(jìn)入股票市場(chǎng)就意味著有活路，在這一波實(shí)體經(jīng)濟(jì)與房地產(chǎn)下行周期，成功上市的企業(yè)比非上市企業(yè)優(yōu)勢(shì)大得多，能夠解決融資渠道難題、股權(quán)質(zhì)押、增發(fā)配售、優(yōu)先發(fā)債等。上市公司在融資市場(chǎng)上具有天然溢價(jià)，沒有哪家公司會(huì)輕易退出這個(gè)市場(chǎng)。尤其在實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)雨飄搖之際，上市與否對(duì)公司而言有時(shí)是生與死的區(qū)別。

與美國(guó)比主動(dòng)退市公司數(shù)量意義不大，A股市場(chǎng)有特殊性。只要?dú)べY源還有價(jià)值，退市就是稀缺動(dòng)作，賣殼才是正常行為。明明殼是重要資源可以出售，為什么要拋棄這個(gè)殼呢？

如果把并購(gòu)重組也稱為主動(dòng)退市，那么A股市場(chǎng)的主動(dòng)退市比例非常之高。不過，這樣的主動(dòng)退市事實(shí)上是殼資源的交易行為。根據(jù)清科集團(tuán)旗下私募通數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2014年8月20日，A股市場(chǎng)共有214只個(gè)股停牌，其中上證所停牌的有59只，深交所停牌的有155只。而這214只個(gè)股停牌原因多是 “重大事項(xiàng)”，而所謂的重大事項(xiàng)絕大多數(shù)涉及并購(gòu)、重組或借殼上市。大量的并購(gòu)重組與借殼上市，使得一些公司出現(xiàn)了巨量井噴，今年最時(shí)髦的一個(gè)說法就是市值管理，并購(gòu)重組成為股價(jià)上升的利器。

小市值公司成本低并購(gòu)容易，成為香餑餑。2014年1月1日，市值在15億元以下的公司數(shù)量191家，到8月初市值在15億元以下的公司僅有46家（其中8家為停牌狀態(tài)）。不看基本面，只要在年初把資金平均分配到市值15億元以下公司中，到8月28日收盤，收益率為52.42%，同期的深證綜指漲幅僅為13.33%，滬深300指數(shù)下跌0.8%。

市場(chǎng)熱點(diǎn)所在就是并購(gòu)，并且剛好與中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)化解產(chǎn)能過剩主題重合，有很多的故事可以講，未來在鋼鐵、煤炭等領(lǐng)域，就是大公司也會(huì)出現(xiàn)各種并購(gòu)故事。在這樣的市場(chǎng)中，如何讓上市公司放棄殼資源主動(dòng)退市？

7月4日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示，對(duì)于何為“主動(dòng)退市”，我國(guó)資本市場(chǎng)始終缺乏統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，主動(dòng)退市與強(qiáng)制退市混同，沒有充分體現(xiàn)主動(dòng)退市的特點(diǎn)，“主動(dòng)退市與并購(gòu)重組活動(dòng)往往結(jié)合緊密，但我國(guó)市場(chǎng)收購(gòu)、回購(gòu)等并購(gòu)重組制度尚不完善，缺乏余股強(qiáng)制擠出、杠桿收購(gòu)工具等配套制度，行政管制色彩依然較重，導(dǎo)致主動(dòng)退市的制度成本與社會(huì)成本總體偏高。近年來，雖然我國(guó)有一些主動(dòng)退市案例出現(xiàn)，但總體而言數(shù)量不多，方式也比較單一。”

真正難啃的硬骨頭是強(qiáng)制退市制度，20種情況包括財(cái)務(wù)、交易、守法等指標(biāo)。交易與財(cái)務(wù)指標(biāo)相對(duì)剛性，較易執(zhí)行。數(shù)據(jù)顯示，滬深兩市2012年和2013年連續(xù)兩年出現(xiàn)虧損的企業(yè)（剔除已經(jīng)暫停上市）一共有35家，如果今年再次出現(xiàn)虧損的話，將觸及連續(xù)虧損三年的“紅線”而被暫停上市。

最重要的是，退市要獲得中小投資者的支持，集體訴訟與賠償制度不可缺少。很遺憾，在這方面亮點(diǎn)不多。可以預(yù)計(jì)，將來退市與中小投資者的權(quán)益保衛(wèi)戰(zhàn)將來回拉鋸，成為退市制度的痛點(diǎn)。