債市走低 美元資本行將外溢

事情本不應(yīng)該是這樣的。我們的經(jīng)濟復(fù)蘇已經(jīng)進入了第五個年頭，經(jīng)濟增速雖然依然較低，但一直在上升，最重要的是，美聯(lián)儲（Federal Reserve）正在逐漸收緊量化寬松的貨幣政策。上述因素本應(yīng)該起到推高利率的作用。

這令投資者不禁納悶：為什么利率仍然如此之低？利率何時會升高，升幅將會是多少？我如何在這樣的環(huán)境中進行投資？讓我們分別來看看這三個問題。

為什么利率仍然如此之低？今年，導(dǎo)致利率持續(xù)走低的至少有三個因素。首先，第一季度的經(jīng)濟增速遠(yuǎn)低于人們?nèi)ツ昵锛镜念A(yù)期。當(dāng)然，很多明顯的經(jīng)濟放緩表現(xiàn)是由極寒的天氣因素導(dǎo)致的，天氣因素對很多領(lǐng)域的經(jīng)濟活動都產(chǎn)生了影響。通貨膨脹率也一直維持在較低的水平，這緩解了美聯(lián)儲上調(diào)利率的壓力。

但是，第二個因素——同時也可能是更讓人意外的因素——則是養(yǎng)老基金的債券買盤。鑒于過去18個月左右股票市場回報豐厚，很多養(yǎng)老基金——特別是那些公司養(yǎng)老基金——發(fā)現(xiàn)自己的資金更充裕了，能夠更好地履行自己的職責(zé)了。因此，他們獲得了“降低風(fēng)險”并通過購買高評級長期債券剝離不良資產(chǎn)的機會，所以，養(yǎng)老基金賣出了部分股票資產(chǎn)，并買進了更多債券。

最后一個因素或許也被忽視了，那就是高品質(zhì)債券供應(yīng)不足的問題。經(jīng)濟中很大一部分一直在降低債務(wù)（去杠桿化）或至少減緩借款的步伐。此外，美國的財政狀況已經(jīng)有所改善，這減少了可售美國國債的規(guī)模。

與此同時，包括人口統(tǒng)計學(xué)等更為長期的因素也對利率走低產(chǎn)生了一定的影響。由于老年人口借貸更少但購買的債券更多，相較于年輕化的人口，他們會推低利率。總而言之，相對緩慢的增長、低通脹、機構(gòu)對債券購買的需求加上債券供應(yīng)的減少都是令利率走低的原因。

利率何時會升高，升幅將會是多少？盡管今年以來利率一直低迷，但是利率仍有可能在今年余下的時間里甚至明年內(nèi)走高。然而，仍有兩點需要注意：利率的升幅將依據(jù)債券的期限（或按照債市投資者所稱的不同的“孳息率”）而有所不同，并且利率的升幅可能將達不到很多投資者的預(yù)期。

由美聯(lián)儲管理的短期債券利率可能在今年年內(nèi)被維持在接近于零的水平。然而，鑒于上述原因，長期債券的利率升幅也將低于很多人預(yù)期或者希望的水平。實際上，我認(rèn)為今年年底10年期美國國債的收益率將在3%至3.25%之間。

我如何在這樣的環(huán)境中進行投資？當(dāng)然，這是最重要的，也是最難回答的問題。考慮一下我們現(xiàn)在的狀況吧：隨著美聯(lián)儲終結(jié)寬松的貨幣政策并最終上調(diào)短期利率，債券收益率很可能將走高。這將給大多數(shù)固定利率工具帶來風(fēng)險，特別是在目前的情況下：即債券指數(shù)的久期及利率敏感性較20年前已經(jīng)大大增加了。與此同時，利率完全正常化可能要花費數(shù)年之久，這令投資者仍需苦苦等待才能達到他們的收入預(yù)期。最后，在這種低收益環(huán)境延續(xù)了五年以上之后，廉價的投資選擇早已所剩無幾。

那么，解決方案是什么呢？如今在投資界肯定沒有免費午餐這等好事，但是有兩大投資主題是可以考慮的。

首先，你要跳出傳統(tǒng)的債券市場，因為受低票息債券的影響，傳統(tǒng)的債券市場面臨著收益率低、久期及利率敏感性卻大增的情況。你應(yīng)該考慮靈活的固定收益?zhèn)a(chǎn)品，這種產(chǎn)品的優(yōu)勢是可以兼顧固定收益和相關(guān)的價值因素（比如新興市場的硬通貨債券）。

第二，你應(yīng)該將自己收益導(dǎo)向型投資組合的一部分從債市轉(zhuǎn)移到股市之中。盡管股票價格已不如以前便宜，特別是在美國，但是股票收益與債券收益的比較顯示，至少相對而言，股票的投資成本更低。此外，非美市場普遍價格較低，而收益更高。從收益率上看，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)目前的回報略低于2%。與此同時，美國以外國家指數(shù)基金（ACWI ex U.S.）的回報率略高于3%，較前者高出了60%。

整體來講，投資者應(yīng)該接受我們可能還要在一段時間內(nèi)忍受低收益率環(huán)境的這個事實。是的，第一季度給我們帶來了些許意外，利率可能將在今年余下的時間內(nèi)走高。但是即使利率升至3% 或3.25%的水平，10年期美國國債的收益率也遠(yuǎn)低于20年以來的平均水平（并且只有60年以來平均水平的一半左右）。對于那些想要購買房產(chǎn)并需要貸款的人來講，這可能是個好消息。然而，在收益率可能越來越低的預(yù)期下，收益導(dǎo)向型的投資者就需要尋求對策了。對于那些希望利率會再次帶來毫無風(fēng)險的5%回報的投資者，他們可能免不了要失望一陣子了。