談降息為時過早

短期之內(nèi)很重要的問題是，能不能引導利率往下走，給市場一個預期，從而不至于導致房價下降過快，帶來一些信用風險的問題。

一季度宏觀數(shù)據(jù)，從官方的角度來說，對目前的經(jīng)濟仍是比較滿意的，盡管經(jīng)濟增長穩(wěn)中有緩，但仍處在調(diào)控的目標范圍之內(nèi)。

具體來看，一季度經(jīng)濟增速放緩主因是投資回落，包括制造業(yè)、房地產(chǎn)和基礎設施三大領域都在下降，其中房地產(chǎn)投資下降比較嚴重，到4月份增速已經(jīng)回落到14%。房地產(chǎn)投資和基礎建設投資下降，從而導致對冶金、建材行業(yè)需求下降，工業(yè)增速也下降。

那么，究竟是什么原因?qū)е挛覀兊耐顿Y出現(xiàn)這樣的下降？我個人認為短期主要有四個因素導致投資增速放緩。

第一，資金到位率。我國今年一季度房地產(chǎn)市場資金到位率只有12%，而去年則達到了26%左右。房地產(chǎn)商習慣于年末拿地，但是當房價出現(xiàn)下跌風險，則房地產(chǎn)商就會對市場持觀望態(tài)度，這是導致資金到位率低的重要原因，而對房地產(chǎn)預期的不看好也是導致投資減少的主要原因。

第二，中國實際的資金成本到現(xiàn)在非常高，這有可能把房地產(chǎn)價格繼續(xù)打壓下去，從而對實體經(jīng)濟進一步投資帶來風險。

第三，今年以來，世界上很多經(jīng)濟學家唱空中國經(jīng)濟，其中包括一些過去比較看好中國經(jīng)濟的人，如菲爾普斯、史蒂芬等，也開始覺得中國經(jīng)濟面臨一定風險。這種輿論對中國的房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展影響也是非常大的。

第四，世界經(jīng)濟發(fā)展的動力，今年在調(diào)整，正在從發(fā)展中國家轉(zhuǎn)到發(fā)達國家。發(fā)達國家的問題基本解決了，特別是美國經(jīng)濟開始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但是人們一致認為發(fā)展中國家過去五年沒有調(diào)整，其中也暗示像中國這樣發(fā)展中國家的資產(chǎn)價格，尤其是房地產(chǎn)市場價格可能面臨調(diào)整的壓力。

國際經(jīng)濟格局變化、產(chǎn)能過剩、地方政府融資難、影子銀行和房地產(chǎn)風險等長期的結(jié)構(gòu)性問題，我認為是這些因素共同作用造成了今年一季度中國的投資增速放緩。與此同時，我們也應注意，中國的經(jīng)濟增速放緩在7.4%左右，基本接近我們的潛在增長水平，我們的物價和就業(yè)都沒出問題。

關于二季度經(jīng)濟形勢，我認為可能和一季度差不多，接近7.4%，還是穩(wěn)中趨緩。房地產(chǎn)投資情況和價格的變化是關鍵。

關于房地產(chǎn)，我認為，中國房地產(chǎn)不會出現(xiàn)暴跌的情況，房價上漲40%的原因可以用剛性需求解釋，投資性和改善性需求占比30%，從這個角度上講，中國的房價可能是處于下跌中的。但我個人認為在供需關系上不會出現(xiàn)急跌的可能性。今年房地產(chǎn)的投資增長速度會繼續(xù)放緩，但不會出大的問題。當然這也同時依賴于貨幣政策上的一些操作。

因此，在宏觀政策方面，我認為，短期之內(nèi)很重要的問題是能不能引導利率往下走，給市場一個預期，不至于導致房價下降過快，帶來一些信用風險的問題。

很多人講中國貨幣是寬松的，信貸是緊的，其表現(xiàn)就是銀行間市場利率的下行，但利率實際上是很高的。這里面的原因，我的解釋是四點：首先，利率市場化初期，利率往往會升高，這是我們要付出的改革短期代價；其次，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展分流了一部分資金；再次，相當一部分對利率不敏感的行業(yè)把資金吸走了，這里主要是指一些產(chǎn)能過剩的企業(yè)、地方融資平臺和一些影子銀行；最后一個原因是相當一部分銀行到了月末和季末還在沖時點數(shù)，拉存款。

針對這個問題，我認為，短期之內(nèi)，央行除了把貨幣供應量適當加以調(diào)控以外，首先應該修改中國的商業(yè)銀行法，取消存貸的比例限制。而對個人的違約信用風險則要打破剛性兌付，使得一部分資金回流到正常的銀行渠道。

至于是不是把存款準備金率降低甚至是降息，我認為，這還為時過早。

（注：本文由本刊記者劉彥華在對作者采訪基礎上整理而成，僅代表作者個人觀點）