IPO注冊(cè)制，A股大利好？

新“國(guó)九條”中，亮點(diǎn)很多，其中股票發(fā)行注冊(cè)制改革是最吸引人關(guān)注的核心要點(diǎn)之一。此前，中國(guó)的股市是以核準(zhǔn)制為主，就是說(shuō)，公司要上市，經(jīng)過(guò)審批取得發(fā)行資格，才能在證券市場(chǎng)上發(fā)行證券，而注冊(cè)制改革則是讓市場(chǎng)說(shuō)了算。

由“賭博”回歸到“投資”

隨著這一規(guī)則的改變，目前股民最害怕的“新股三高”——“高發(fā)行價(jià)”、“高發(fā)行市盈率”、“超高的募集資金”頑疾將得到根本治理。套用網(wǎng)絡(luò)上一些股民的話說(shuō)，就是股市也將因此由“賭博”回歸到“投資”。

之前，我國(guó)的新股發(fā)行制度實(shí)行的是審批制，由監(jiān)管部門(mén)對(duì)排隊(duì)IPO的企業(yè)進(jìn)行“優(yōu)中優(yōu)選”，這就使得IPO企業(yè)成為一種稀缺資源。武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)記者表示，“舉個(gè)例子，現(xiàn)行新股發(fā)行審批制度下，如果有1000家企業(yè)都符合上市硬指標(biāo)條件，但因?yàn)楸O(jiān)管層的審核流程或?qū)κ袌?chǎng)承受力的考慮，企業(yè)必然要排隊(duì)上市，監(jiān)管層要優(yōu)中選優(yōu)，只能有小部分企業(yè)可以幸運(yùn)通關(guān)。”

他表示，上市企業(yè)少，投資者多，“僧多粥少”的情況下，新股發(fā)行“三高”等頑疾就會(huì)久治不愈，不少股民炒股也因此成了“賭博”。

注冊(cè)制主要是指發(fā)行人申請(qǐng)發(fā)行股票時(shí)，必須依法將公開(kāi)的各種資料完全準(zhǔn)確地向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)申報(bào)。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)申報(bào)文件的全面性、準(zhǔn)確性、真實(shí)性和及時(shí)性做形式審查，不對(duì)發(fā)行人的資質(zhì)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核和價(jià)值判斷，而將發(fā)行公司股票的良莠留給市場(chǎng)來(lái)決定。企業(yè)能否成功發(fā)行，由包括股民、機(jī)構(gòu)在內(nèi)的投資者決定。在此情況下，投資者將更多的回歸于理性投資。

國(guó)外多個(gè)市場(chǎng)化程度比較高的資本市場(chǎng)運(yùn)行情況證明，投資者炒新和新股發(fā)行“三高”很少會(huì)出現(xiàn)，即便短暫遭到爆炒，市場(chǎng)也會(huì)自動(dòng)糾正對(duì)該股的誤判。美國(guó)社交網(wǎng)站臉譜（Facebook）是最好的例證，當(dāng)時(shí)上市時(shí)受到投資者熱烈追捧，成為美國(guó)歷史上規(guī)模最大的互聯(lián)網(wǎng)公司IPO案例，但上市后投資者逐漸理性回歸，其價(jià)格曾一度大跌。

股市短期承壓長(zhǎng)期將受益

雖然業(yè)內(nèi)人士對(duì)于注冊(cè)制改革拍手叫好，但普通股民卻有著自己的擔(dān)憂。一些股民認(rèn)為，一旦新股發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制，那么會(huì)有更多的公司上市，上市公司的激增可能會(huì)讓我們這個(gè)有點(diǎn)“弱不禁風(fēng)”的A股市場(chǎng)受到?jīng)_擊，“到最后又是我們這些散戶遭殃。”

對(duì)此，銀河證券策略分析師秦小斌告訴記者，實(shí)行注冊(cè)制后，上市公司越多股民的選擇余地也就越大，現(xiàn)在那些高估值的公司也就沒(méi)有任何的吸引力了，對(duì)于那些價(jià)值嚴(yán)重高估的公司將是一個(gè)沉重的打擊。“前段時(shí)間創(chuàng)業(yè)板及小盤(pán)的公司瘋狂上漲，很多公司的高管瘋狂減持就很好地說(shuō)明了那些公司的實(shí)際價(jià)值，現(xiàn)在這個(gè)政策一出來(lái)，將會(huì)導(dǎo)致那些遭瘋狂減持的公司的股票出現(xiàn)大幅度的價(jià)值回歸。”

而對(duì)于那些價(jià)值嚴(yán)重低估、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)同時(shí)又有穩(wěn)定的高分紅的公司將會(huì)大大受益，價(jià)值投資將會(huì)再次回到主流的市場(chǎng)，投資風(fēng)格轉(zhuǎn)換將是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。同時(shí)由于預(yù)期未來(lái)將有大量的公司上市，殼資源的價(jià)值就會(huì)變得越來(lái)越低，這對(duì)于那些*ST和ST公司的股價(jià)也將是一個(gè)嚴(yán)重的打擊。“所以證券市場(chǎng)可能短期會(huì)有一個(gè)下跌的過(guò)程。”秦小斌表示。

而對(duì)于那些股價(jià)已經(jīng)嚴(yán)重低于H股的公司將是一個(gè)重大利好，當(dāng)然前提也必須是價(jià)值低估同時(shí)稅后分紅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行同期一年期固定存款利息的公司將是重大利好。“這樣的公司目前在A股中有一些，但是仍然不多。”因此，IPO注冊(cè)制的推行將是一個(gè)長(zhǎng)期的價(jià)值回歸的行情。少部分被低估的股票的價(jià)格將上漲，而九成以上的股票的價(jià)格還將繼續(xù)回歸。

循序漸進(jìn)的推出

那么，股票注冊(cè)制到底何時(shí)能夠真正推出呢？

新“國(guó)九條”中并沒(méi)有給出具體時(shí)間表。不過(guò)，今年兩會(huì)期間，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼曾表示，證監(jiān)會(huì)今年的主要任務(wù)之一，就是研究注冊(cè)制實(shí)施的方案。而在博鰲亞洲論壇上，肖鋼再次透露，IPO注冊(cè)制改革草案年底出臺(tái)。對(duì)此，中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所所長(zhǎng)吳曉求認(rèn)為，年底出臺(tái)草案有可能。但由于涉及法律修改，股票注冊(cè)制全面推出，至少也要一年后。

其實(shí)，改變已經(jīng)在發(fā)生。隨著近期IPO的重啟，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)公布了400多家預(yù)披露企業(yè)，預(yù)披露文件不再審核，而直接掛網(wǎng)，接受公開(kāi)監(jiān)督。秦小斌說(shuō)，這正是在向注冊(cè)制過(guò)渡。

Tips：

證券發(fā)行注冊(cè)制：指證券發(fā)行人依法將與發(fā)行有關(guān)的一切信息公開(kāi)，制成法律文件，主管機(jī)構(gòu)只負(fù)責(zé)審查信息是否履行了信息披露義務(wù)的一種制度。其顯著特點(diǎn)是：不審核真假、披露被允許即可上市、不干涉其價(jià)值。