A股為什么留不住它們？

5月22日，京東商城成功登陸美國納斯達克，成為繼騰訊、百度之后的中國第三大互聯網上市公司，將近期掀起的中國企業赴美上市熱潮推向了高潮。然而，在這些企業舍近求遠扎堆赴美、赴港上市的同時，我們不禁思考，中國A股為什么留不住它們？

赴美上市熱

在沉寂了兩年之后，從去年底開始至今，中國互聯網科技企業再度掀起一股赴美上市熱潮。尤其是近兩個月，大批互聯網公司紛紛登陸美國，把這輪赴美熱潮推向了一個高峰。

4月17日，新浪微博成功登陸納斯達克；5月8日，獵豹移動在紐交所正式掛牌；5月9日，途牛在納斯達克成功上市；5月16日，聚美優品登陸紐交所；5月23日，京東商城（JD.NASDAQ）成功登陸納斯達克……

資料顯示，此次京東成功在美上市共融資17.8億美元，發行價19美元，超過發行區間（16～18美元）1美元，首日開盤報價為21.75美元，較發行價19美元上漲14.47%，收盤價20.9美元，較發行價價漲10%。按當日收盤價計算，京東市值達到280億美元。由此，京東成為中國第一家在美國成功上市的綜合電子商務公司，也是目前中國互聯網企業赴美IPO規模最大的公司。

另據不完全統計，今年下半年還有多家企業有可能在美上市，比如已經遞交IPO招股書的阿里巴巴和迅雷，此外還有大眾點評網、PPTV聚力、陌陌、VANCL（凡客誠品）、趕集網、萬網等。

海外市場不是“萬能”

不過，并非所有擬在境外上市的企業都一帆風順。

曾經憑借《捕魚達人》游戲風靡一時的觸控科技因“資本市場給觸控科技的估值太低”，于5月21日無奈宣布暫緩赴美上市。

無獨有偶，4月份因為認購額嚴重不足，萬洲國際宣布暫停赴港IPO。

5月份在港上市的新豐泰集團IPO進程也是一波三折。2月28日，新豐泰集團在香港公開招股，公司主營奧迪、保時捷等品牌汽車的銷售。新豐泰集團計劃向全球發售1.5億股新股，招股價為3.65港元/股至4.55港元/股，擬融資最多6.825億港元，公司計劃3月13日在香港掛牌上市。但是，新豐泰集團在隨后的路演中并未獲得積極認購，繼而公司傾向以下限3.65港元/股定價，募資額也縮水至5.475億港元，相當于2014年預測市盈率的4.6倍。盡管溢價倍數已經相當低，但最終的結果仍是“賣不出去”，而新豐泰集團管理層亦不愿再削價，最終，新豐泰集團不得不發布公告稱，鑒于市場環境波動，公司與獨家保薦人及全球協調人慎重研究后，決定押后全球發售。最終，新豐泰集團在5月15日登陸港交所，融資5.42億港元，僅相當于原定募資規模的約80%。

另外，成功赴港招股的中國北車也是做了許多妥協。公告顯示，中國北車的招股獲得約5156份有效申請，共涉及近1.186億股，僅為公開發售可供認購總數1.82億股的65%，且上市首日即跌破發行價。

上述種種足以說明放棄A股在境外上市也并非容易，那為何還是有那么多中國企業對赴美、赴港上市趨之若鶩呢？

A股發行節奏慢

我們回頭來看看中國股市，A股IPO在停擺一年多以后，在今年年初終于拉開了序幕，然而僅僅放開一個多月，首批48家企業實現上市后又突然叫停，至今仍未重啟。

雖然5月19日，證監會主席肖鋼在新“國九條”學習會議上稱，從6月到年底，計劃發行上市新股100家左右，并按月大體均衡發行上市，這個數字遠遠低于市場預期。按此計算，平均每周發行14、15家的節奏，而根據證監會公布數據顯示，截至5月22日排隊企業尚有605家，這讓不少企業壓力陡增，大呼“不知上市是何年”！

慧聰研究商務咨詢研究總監胥振華向記者表示，目前，我國上市實行的是核準制，而美國上市是注冊制。中國內地資本市場規模有限，對于大盤股的發行，以及大量企業連續發行的承受能力還較低，但是許多企業都有上市融資的需要，這使得證券市場管理層只得對發行節奏和發行規模進行控制，因此造成了企業排隊上市的現象。企業上市如果等待時間過長，就不能及時滿足其融資的需求，還可能使企業錯失一些機遇，損失時間與機會成本。內地企業即使能夠上市融資，從改制、輔導一年到通過發審會再到發行，往往需要三年左右，而在香港或美國一般只要6～12個月。“顯然在其他條件相同的情況下，企業更愿意選擇時間短的市場上市。”

另外，眾多中國互聯網企業選擇此時上市，也是有原因的。胥振華認為，2013～2014年美股漲勢良好，尤其是今年2月，納斯達克指數創自2000年以來14年的新高。而經歷了2011年中國互聯網企業在美上市公司遭遇做空的“寒流”，中國概念股在經過近兩年的低谷之后，隨著人民幣的不斷升值，赴美上市的中國互聯網企業也會得到較高估值。而中國網民接近美國人口的兩倍，這樣一個巨大的市場潛力是被資本市場所關注的。

高門檻亦是攔路虎

事實上，即使是在A股最為容易上市的創業板完成IPO，企業仍需達到一定的硬指標：最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元；或者最近一年盈利，最近一年營業收入不少于5000萬元。

以這一標準衡量，上市首日上漲10%的京東無法進入A股市場。因為這家中國電商巨頭2013年和2012年凈利潤都為負數，分別虧損17.29億元和0.49億元。不僅京東不可能，幾乎所有正經的互聯網企業都不可能。

此外，國內資本市場對股東資質和員工持股的限制，也成為優質企業特別是互聯網科技企業登陸A股的攔路虎。從阿里巴巴放棄內地和香港，轉而啟動赴美上市這一現象可以看出，許多中國公司采用可變利益實體（VIE）模式在海外上市。

再者，到國外上市的這些企業一般都涉及國外風投。在國外證券市場上市，資金來去是自由的；而在國內上市，經常項目資本流動是自由的，但資本項目流動是不自由的。所以互聯網企業一波波地去海外上市，也是出于為風投的退出機制考慮。

根據CVSource投中數據終端顯示，京東在上市前曾獲多輪融資，先后獲得今日資本、雄牛資本、高瓴資本、DST、紅杉中國、老虎基金、安大略教師養老基金以及Insight Venture Management等多家私募機構總額近19億美元的注資。此次京東成功上市，老虎基金、高瓴資本、DST以及紅杉中國將分別獲得55.4倍、13.93倍、1.8倍以及1.61倍賬面退出回報。

另外，從上市后的再融資比較，國外要比國內更加寬松。中國證監會對于增發、配股和發行可轉債券都設有嚴格的條件，并且需要審批，而國外對于上市公司的再融資通常不設限制，企業可隨時進行再融資。

A股上市規則不利高科技企業

深圳證券交易所總經理宋麗萍表示，過去上市標準更多是針對傳統產業，過分強調歷史業績連續性、穩定性，使很多處于發展關鍵階段的創新型企業，往往因為業績的一時波動，倒在發行審核的門檻前。相反，一旦達到傳統上市標準，企業發展又往往進入成長“中后期”，進入資本市場不僅容易導致資本錯配閑置，投資者也難以分享創新型企業快速成長階段的成果。

然而，基本上由國內廣大消費者和投資者支持、做出巨大貢獻的中國互聯網企業選擇赴美上市后，中國投資者卻無緣投資和享受投資紅利。這一尷尬的現實，已經引發了管理層的深思。近期出臺的《首次公開發行股票并在創業板上市管理辦法》在內的一系列舉措，正在有意識地解決新經濟企業上市難的問題，以增加A股市場的新經濟血液。