比雷曼更大的違約潮

雖然1月21日晚央行以超預期的逆回購為中國銀行系統間短期貨幣市場利率短暫輸血，但仍然可能避免不了“影子銀行”系統違約的發生。因為中國的CDS價差自2013年夏季以來的信貸緊縮已經達到最大，通過21日晚間的現金注入才得以短暫緩和。單純從CDS價格來看，中國的違約風險是日本的兩倍，中國似乎遠沒有走出危機。

另一方面，中國持續的高風險會加強美國安全港的作用，從而使得美國債務上限的崩潰看起來微乎其微。而且，在過去幾個月，亞洲主權CDS價格都在大幅度飆漲。

世界各地的金融機構都在忙著發布警告和報告，1月31日中國的超高收益投資產品可能會發生大規模違約，這可能導致中國“影子銀行”體系的崩潰——起因則是由于“天價利率”和“信貸急劇暴跌”的級聯式崩潰，從而引發亞洲的“雷曼時刻”。

此外，由于全球金融體系比以往任何時候聯系都更加緊密，所以對美國、日本和歐洲來說，中國的“雷曼時刻”到來并不是好消息。自雷曼兄弟2008年倒閉以來，中國的私人部門國內信貸已經從9萬億美元上升到了驚人的23萬億美元，在短短5年多的時間內就增加14萬億美元。當然，其中大部分流入到國內房地產行業，而有相當一部分作為“熱錢”流入美國的股票、債券和房地產市場，為美股的“復蘇”做出了不小的貢獻，當然也埋下了隱患。

中國的私人債務以前所未有的速度在增加，雖然在短期內這些債務推動了經濟增長，但現在很多中國企業意識到，這些債務正是壓垮駱駝的最后一根稻草。據預測，中國企業在2014年將要支付的利息就高于1萬億美元，是美國政府的兩倍以上（不到5000億美元）。

在過去的幾年中，美聯儲、歐洲央行、日本央行和英國央行都被批評濫發貨幣，但中國的貨幣增量超過它們的總和。中國在短短五年內“復制了整個美國商業銀行體系”。

中國信貸占GDP的比例已從75%上升到200%，相比之下，美國只有大約40%，即使如此也產生了巨大的次貸泡沫，可以想象，中國信貸泡沫的量級當然會引起國外金融市場的恐懼。

為什么1月31日被認為是中國金融體系一個特別的日子？當然是某大銀行拒絕為30億元信托產品償還買單。投資者正在密切關注，看它是否會打破假設，這標志著“影子銀行”系統銷售的表外投資產品打上了龐氏騙局的記號。如果1月31日發生重大違約，對整個中國金融體系的沖擊是可想而知的。

總之，中國的經濟增長自2008年底以來一直依賴于超寬松的信貸政策，通過國有銀行，如工行和建行，作為第一渠道發放，然后通過理財產品，使國有銀行避免了信貸風險。但任何中斷的現金支付都會讓理財產品的投資者動搖，而且天價利率會導致信貸的急劇暴跌，這和日本20世紀90年代初的泡沫破滅極其類似。

與此同時，中國的貨幣供應和信貸仍在擴大。2013年，備受關注的M2同比僅增長13.6%，而2012年是13.8%。樂觀主義者認為，中國正在控制信貸癮，但事實上，信貸在2013年通過新的渠道至少擴大20%。總體來看，2013年M2更是達到了1999年的10倍。當然，除了中國，歐洲的情況也越來越差，德國最大的銀行德意志銀行剛剛遭遇“意外的第四季度虧損”，該行就是倒在了固定收益交易上——或許它演繹了中國債券市場的未來。

一般來說，如果經濟衰退的幾率很低，那么債券違約的可能性也較低。相反，如果經濟衰退的幾率高，債券違約的幾率也開始增加。美國的一個指標可以作為參考：高收益率垃圾債券相對于總債券市場的比例。如果該比例呈上升趨勢，就說明市場寧愿追逐高回報，因為它不太在意債券違約。當這個比例下降，它告訴我們，對高風險垃圾債券的需求正在減少，原因則是對于及時償還的擔憂。如今該比例處在一個既定的下降趨勢之中，這代表美國的主流投資者意識，也意味著全球資金的流向。