別幻想401K資金大量入市

2013年年底，財政部等三部委聯合發文，從2014年1月1日起，實施企業年金、職業年金個人所得稅遞延納稅優惠政策。有業內人士預測，我國企業年金覆蓋率將從現在的2%上升到2020年的5%，若計入每年10%上漲的工資，企業年金累計增速30%，到2020年規模將達10%以上。如果按照美國的目標，2010年底401（K）金養老金規模達到 3.1萬億美元，2013年二季度達3.79萬億美元，占GDP的21%，占美國養老金總資產的31%，同時401K計劃中的49%直接間接投入股市，2014年至少有數百億資金投入股市，到2020年有1.715萬億美元投入股市，股市何愁不牛。

對企業年金的樂觀預測已經錯了一次，錯得很離譜，現在還會再錯一次。2004年，清華大學的一份預測報告指出，到2010年企業年金規模將達到1萬億元甚至更多。現實是殘酷的，截至2013年第二季度，我國已建立企業年金的企業為59362家，僅占全國實有企業總數的0.4%，參加職工1957.3萬人，企業年金基金累計達到5366.65億元，實際運作金額為5161.4億元，較2012年年底的4821億元增加了545.65億元，增幅為11.32%，遠低于增速30%的預測。目前，全國參加企業年金的職工占全部職工比重還不到10%。

企業年金之所以不受推崇，原因是貧富兩極人員對此漠然。中小企業年年受困于產能過剩與負債，能省一分是一分，巴不得社保金都不用交納，談不上交納企業年金。

企業年金手續繁瑣，收益平平。參與企業年金計劃，需要企業和4類機構打交道，即受托人、資產管理人、賬戶管理人、資金托管人。人社部基金監督司司長陳良披露，2007～2012年，企業年金累計年均投資收益率達到8.35%。這是歷年加總，中間有股市與債市大牛支撐。一旦市場下行，收益率就無吸引力。2013年上半年，企業年金加權平均收益率為2.31%，同期短期理財產品收益率平均為5%左右。這樣的收益率對應的是股市與債市的低迷。

雖然美國401K計劃過去近30年實現年均超過6%的投資回報，但2008年股市崩潰時，美國退休人員的凄慘，大幅縮水。也有相反的、樂觀的例子。著名的加州退休公務員基金在美國經濟大衰退前的2007年第四季度的總資產是2.9萬億美元，2009年跌去1/3到2萬億美元，2012年底回到2.8萬億美元。別忘記，美國股市的上升是美聯儲量化寬松的結果，而中國不可能有美國一樣的“毒品貨幣”推銷能力與轉嫁能力，一旦股市、債市下跌，走入長期熊市的概率相當大。

并不是資金豐厚就能迎來牛市，而是上市公司利潤的普遍上升，與政策的公平與法治，才能奠定牛市的基礎。投資者的能力決定了在同樣的市場中，長期收益率與其他機構不同，經歷熊市考驗而能屹立不倒的，方才投資高手。2007年股市大牛，當年企業年金的加權平均收益率高達41%，2011年企業年金擴大股市投資比例后，當年加權平均收益率為-0.78%。按照現行《企業年金基金管理辦法》，企業年金投資股票及股票基金、混合基金和投資連結保險產品的上限是30%。實際運作中，企業年金大多投向債券等固定收益類品種，截至2013年6月，企業年金積累基金規模5300多億元，其中投資權益類資產僅為幾百億元。如果債券下行，收益難保。保險公司與公募基金，并不能在年金收益方面，證明自己有不一樣的投資手段。

此次新政的稅收優惠，靠攏401K計劃，但優惠力度并不大。在稅收漏洞多的市場，平均工資3倍、4%的計稅基數優惠，談不上有吸引力。未來中國必然會發展401K計劃。目前的稅收優惠、明年的股市預期略好，會吸引現有的年金管理者提高入市比例，但面對一家公司再融資就達到400多億元的市場，這樣的利好是微薄的。要建立中國版的401K計劃，還需要5年以上的時間，等其他改革大致落定。