IPO新政對(duì)投資者提出更高要求

余豐慧，經(jīng)濟(jì)學(xué)家，著名財(cái)經(jīng)金融評(píng)論家，知名網(wǎng)評(píng)人，著名專欄作家，中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)特聘評(píng)論專家，在中國(guó)財(cái)經(jīng)評(píng)論界享有盛譽(yù)

證監(jiān)會(huì)制定并發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》（以下簡(jiǎn)稱《意見》）。

這是自20世紀(jì)90年代初期股市設(shè)立以來(lái)第8次IPO暫停后出臺(tái)恢復(fù)發(fā)行新政，也是8次暫停中時(shí)間最長(zhǎng)的——從2012年11月2日至今，已經(jīng)13個(gè)多月。而前7次停滯時(shí)間最長(zhǎng)的一次出現(xiàn)在2005年6月7日，2006年6月19日恢復(fù)發(fā)行，停滯時(shí)間1年零12天。

《意見》的一大亮點(diǎn)是，無(wú)論在起草還是征求意見以及正式發(fā)布階段，都恰逢以深化改革為核心的十八屆三中全會(huì)召開前后。有了十八屆三中全《決定》中要求“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”的指導(dǎo)思想和主心骨，《意見》向市場(chǎng)化大大邁進(jìn)了一步，為逐步推進(jìn)股票發(fā)行從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過渡奠定了重要基礎(chǔ)。這是《意見》和啟動(dòng)IPO生逢其時(shí)的重要特點(diǎn)。本次IPO新政有以下幾大亮點(diǎn)。

在對(duì)中小投資者合法權(quán)益保護(hù)方面邁出重要步伐。主要表現(xiàn)在著力保護(hù)中小投資者的知情權(quán)、參與權(quán)、監(jiān)督權(quán)與求償權(quán)，抑制上市后盲目炒作新股。如把減持與發(fā)行價(jià)掛鉤，要求發(fā)行人制定股價(jià)穩(wěn)定預(yù)案，定價(jià)時(shí)要先去掉報(bào)價(jià)最高的10%申購(gòu)量等。如果中小投資者申購(gòu)踴躍，網(wǎng)上發(fā)行股票的數(shù)量最高可達(dá)公開發(fā)行股票總數(shù)的80%；因信息披露違法行為給投資者造成損失的，發(fā)行人及其控股股東、相關(guān)中介機(jī)構(gòu)等責(zé)任主體必須依法賠償投資者損失等。

對(duì)責(zé)任主體的約束大大強(qiáng)化。在信披上強(qiáng)化對(duì)發(fā)行人“八字方針”約束，即資料真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)。同時(shí)，保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等證券服務(wù)機(jī)構(gòu)及人員必須負(fù)連帶責(zé)任，確保其發(fā)行人的相關(guān)業(yè)務(wù)資料進(jìn)行核查驗(yàn)證。因信息披露存在重大違法行為給投資者造成損失的，發(fā)行人及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)必須依法賠償投資者損失。對(duì)中介機(jī)構(gòu)的誠(chéng)信記錄、執(zhí)業(yè)情況將按規(guī)定予以公示。

“投資者應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀發(fā)行人公開披露的信息，自主判斷企業(yè)的投資價(jià)值，自主做出投資決策，自行承擔(dān)股票依法發(fā)行后因發(fā)行人經(jīng)營(yíng)與收益變化導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)”。這對(duì)投資者的要求更加高了，而不是低了；這使得投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)更加大了，而不是小了；這對(duì)投資者來(lái)說(shuō)責(zé)任更加重了，而不是輕了。發(fā)行人、證券服務(wù)中介機(jī)構(gòu)以及監(jiān)管部門等只負(fù)責(zé)發(fā)行人發(fā)行前所有財(cái)務(wù)等信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)，是否投資購(gòu)買股票、購(gòu)買多少、持有時(shí)間長(zhǎng)短完全由投資者自己判斷和決策，并且對(duì)自己的投資決策負(fù)全部責(zé)任。這對(duì)目前股市中大部分中小散戶投資者是一大考驗(yàn)。

股市走勢(shì)歸根結(jié)底主要由經(jīng)濟(jì)基本面和宏觀政策所決定。目前大部分中小散戶對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)缺乏判斷能力和認(rèn)知能力。也就是說(shuō)IPO新政將A股投資風(fēng)險(xiǎn)更多甩給了中小投資者，今后中小散戶投資者的風(fēng)險(xiǎn)更大了，并且自己要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)全責(zé)。這要求中小投資者盡快提高自己的投資分析和判斷能力，要有承受投資風(fēng)險(xiǎn)損失的充分思想準(zhǔn)備、心理準(zhǔn)備和經(jīng)濟(jì)實(shí)力儲(chǔ)備，或者選擇間接投資股市方式和渠道，或者棄股市而去投資其他金融理財(cái)產(chǎn)品。

這次IPO新政的一個(gè)不足之處在于，發(fā)行監(jiān)管部門和審核委員會(huì)權(quán)力沒有減多少，而責(zé)任卻卸下不少。如果發(fā)行監(jiān)管部門和審核委員會(huì)對(duì)合法合規(guī)性審核不嚴(yán)、出現(xiàn)重大遺漏和問題怎么辦？并沒有明確的約束性和懲罰性條款。

IPO新政的實(shí)施以及IPO啟動(dòng)后短期內(nèi)必將對(duì)股市帶來(lái)一定影響。前7次恢復(fù)發(fā)行后的首個(gè)交易日，上證綜指5次下跌、2次上漲，下跌概率71.4%，上漲概率只有28.6%。但是，無(wú)論對(duì)股市有何種影響，IPO也不應(yīng)該總憋在那里，啟動(dòng)發(fā)行即便短期影響行情，也必須啟動(dòng)。發(fā)行暫停時(shí)間越長(zhǎng)、拖的越久也許影響越大，晚啟動(dòng)不如早啟動(dòng)，反正“狼”遲早要來(lái)。