IPO新政對投資者提出更高要求

余豐慧，經濟學家，著名財經金融評論家，知名網評人，著名專欄作家，中國銀行業協會特聘評論專家，在中國財經評論界享有盛譽

證監會制定并發布《關于進一步推進新股發行體制改革的意見》（以下簡稱《意見》）。

這是自20世紀90年代初期股市設立以來第8次IPO暫停后出臺恢復發行新政，也是8次暫停中時間最長的——從2012年11月2日至今，已經13個多月。而前7次停滯時間最長的一次出現在2005年6月7日，2006年6月19日恢復發行，停滯時間1年零12天。

《意見》的一大亮點是，無論在起草還是征求意見以及正式發布階段，都恰逢以深化改革為核心的十八屆三中全會召開前后。有了十八屆三中全《決定》中要求“推進股票發行注冊制改革”的指導思想和主心骨，《意見》向市場化大大邁進了一步，為逐步推進股票發行從核準制向注冊制過渡奠定了重要基礎。這是《意見》和啟動IPO生逢其時的重要特點。本次IPO新政有以下幾大亮點。

在對中小投資者合法權益保護方面邁出重要步伐。主要表現在著力保護中小投資者的知情權、參與權、監督權與求償權，抑制上市后盲目炒作新股。如把減持與發行價掛鉤，要求發行人制定股價穩定預案，定價時要先去掉報價最高的10%申購量等。如果中小投資者申購踴躍，網上發行股票的數量最高可達公開發行股票總數的80%；因信息披露違法行為給投資者造成損失的，發行人及其控股股東、相關中介機構等責任主體必須依法賠償投資者損失等。

對責任主體的約束大大強化。在信披上強化對發行人“八字方針”約束，即資料真實、準確、完整、及時。同時，保薦機構、會計師事務所、律師事務所、資產評估機構等證券服務機構及人員必須負連帶責任，確保其發行人的相關業務資料進行核查驗證。因信息披露存在重大違法行為給投資者造成損失的，發行人及相關中介機構必須依法賠償投資者損失。對中介機構的誠信記錄、執業情況將按規定予以公示。

“投資者應當認真閱讀發行人公開披露的信息，自主判斷企業的投資價值，自主做出投資決策，自行承擔股票依法發行后因發行人經營與收益變化導致的風險”。這對投資者的要求更加高了，而不是低了；這使得投資者的投資風險更加大了，而不是小了；這對投資者來說責任更加重了，而不是輕了。發行人、證券服務中介機構以及監管部門等只負責發行人發行前所有財務等信息披露的真實、準確、完整、及時，是否投資購買股票、購買多少、持有時間長短完全由投資者自己判斷和決策，并且對自己的投資決策負全部責任。這對目前股市中大部分中小散戶投資者是一大考驗。

股市走勢歸根結底主要由經濟基本面和宏觀政策所決定。目前大部分中小散戶對宏觀經濟走勢缺乏判斷能力和認知能力。也就是說IPO新政將A股投資風險更多甩給了中小投資者，今后中小散戶投資者的風險更大了，并且自己要對風險負全責。這要求中小投資者盡快提高自己的投資分析和判斷能力，要有承受投資風險損失的充分思想準備、心理準備和經濟實力儲備，或者選擇間接投資股市方式和渠道，或者棄股市而去投資其他金融理財產品。

這次IPO新政的一個不足之處在于，發行監管部門和審核委員會權力沒有減多少，而責任卻卸下不少。如果發行監管部門和審核委員會對合法合規性審核不嚴、出現重大遺漏和問題怎么辦？并沒有明確的約束性和懲罰性條款。

IPO新政的實施以及IPO啟動后短期內必將對股市帶來一定影響。前7次恢復發行后的首個交易日，上證綜指5次下跌、2次上漲，下跌概率71.4%，上漲概率只有28.6%。但是，無論對股市有何種影響，IPO也不應該總憋在那里，啟動發行即便短期影響行情，也必須啟動。發行暫停時間越長、拖的越久也許影響越大，晚啟動不如早啟動，反正“狼”遲早要來。