論價(jià)值投資中的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

摘 要：投資的第一目的是不要虧損，在此基礎(chǔ)上，做出投資決策，宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)不能忽視。本文以美國(guó)市場(chǎng)與中國(guó)市場(chǎng)相對(duì)比進(jìn)行分析在不同的經(jīng)濟(jì)狀況下，宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)投資決策的影響是不同的。

關(guān)鍵詞：價(jià)值投資者;宏觀經(jīng)濟(jì);投資

一、價(jià)值投資者眼中的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

巴菲特曾說(shuō)過(guò)，“如果你幾個(gè)小時(shí)不能皈依價(jià)值投資，那么也許你一生也無(wú)法再理解。”價(jià)值投資從公司基本面出發(fā)，強(qiáng)調(diào)價(jià)值低估，然后發(fā)展到護(hù)城河之下的成長(zhǎng)性，包括投資者行為自我限定如能力圈等。

價(jià)值投資者對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)研究持不太支持的態(tài)度。一些經(jīng)常被引用的大師說(shuō)的話(huà)，巴菲特說(shuō)：“我不會(huì)有一毛錢(qián)的投資是基于宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的，我也不認(rèn)為投資者應(yīng)該基于宏觀預(yù)期而買(mǎi)賣(mài)股票。”巴菲特說(shuō)：“不要指望投資者從今天所看到的東西影響其投資策略。我們的投資者應(yīng)當(dāng)基于以下因素：第一，即使知道經(jīng)濟(jì)總體的發(fā)展趨勢(shì)，這并不意味著你就知道股市會(huì)如何發(fā)展演變;第二，投資者不可能在選股上比別人優(yōu)秀很多。股票只有在持有相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間之后才會(huì)稱(chēng)得上是個(gè)好東西。”巴菲特說(shuō)：“我們將繼續(xù)忽略政治和經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，它對(duì)許多投資者和商人來(lái)說(shuō)是十分傷神的事情。30年前，沒(méi)人能夠預(yù)見(jiàn)到越南戰(zhàn)爭(zhēng)的升級(jí)、兩大石油危機(jī)、古巴導(dǎo)彈危機(jī)、蘇聯(lián)的解體以及國(guó)庫(kù)券的收益率在2.8%和17.4%之間波動(dòng)。”“所有這些重磅炸彈級(jí)的事件都沒(méi)有在格雷厄姆的投資原則中留下任何痕跡。”

作為一個(gè)基本面型的研究者、投資者，經(jīng)歷了國(guó)內(nèi)投資市場(chǎng)2004-05年大熊、2006-07年大牛、2008年大熊、2009-12年大幅震蕩，時(shí)間越長(zhǎng)，對(duì)價(jià)值投資的也越信奉，對(duì)有護(hù)城河的成長(zhǎng)型公司在長(zhǎng)期的表現(xiàn)也深表贊同，但對(duì)價(jià)值投資與宏觀經(jīng)濟(jì)研究的關(guān)系也產(chǎn)生了懷疑。

二、以美國(guó)市場(chǎng)為例

巴菲特生長(zhǎng)在美國(guó)，百多年來(lái)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)驗(yàn)證了巴菲特的判斷。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、輔之以美國(guó)的社會(huì)政治體系，宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)美國(guó)的長(zhǎng)期的價(jià)值型投資者來(lái)說(shuō)，或許不那么重要。當(dāng)然，巴菲特或許是對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)體系的深刻理解，所以認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)研究不重要。在中國(guó)資本市場(chǎng)，只關(guān)注公司基本面、不在意宏觀經(jīng)濟(jì)變化這個(gè)假設(shè)，卻不那么顯然。

美國(guó)是一個(gè)成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)，但全球200多個(gè)國(guó)家，能進(jìn)化到成熟的市場(chǎng)體系的并不是太多。中國(guó)還只是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家、走市場(chǎng)化道路的時(shí)間不過(guò)20多年，宏觀的貨幣政策、財(cái)政政策、包括行業(yè)政策、法律制度，不僅僅影響短期的經(jīng)濟(jì)總體，還影響長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。從行為研究的角度看，美國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、包括資本市場(chǎng)，是一個(gè)成功者，而看到美國(guó)資本市場(chǎng)成功的投資者就效仿，認(rèn)為在其他國(guó)家也能達(dá)到同樣的目標(biāo)，則存在bias，survivor bias。宏觀經(jīng)濟(jì)政策，盡管在巴菲特或者傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論來(lái)說(shuō)，是短期行為，但在發(fā)展的市場(chǎng)體系中，或許是長(zhǎng)期路徑的新起點(diǎn)，比如阿根廷市場(chǎng)、日本市場(chǎng)等。

三、以中國(guó)市場(chǎng)為例

研究國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策，不能取代在國(guó)內(nèi)做投資分析的公司基本面研究，但若能理順國(guó)內(nèi)的這些宏觀因素，包括市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)參照系的美國(guó)的類(lèi)似因素，可以少一些想當(dāng)然，多一些對(duì)其背后假設(shè)差異的理解，或許更有利于我們避免落入一些理論簡(jiǎn)化的陷阱。當(dāng)然，做一個(gè)應(yīng)用題都很難，更何況投資上的理論聯(lián)系實(shí)際。

研究過(guò)程中，看到諸多的宏觀數(shù)據(jù)，市場(chǎng)天天關(guān)注貨幣寬松程度、信貸規(guī)模、降息與否、存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整、CPI等，同行、同事都在討論這些，也就不可避免的參與其中，也時(shí)時(shí)被各種似是而非的說(shuō)法困擾。與其被困擾，不如花點(diǎn)時(shí)間搞清楚其邏輯體系，避免假設(shè)和邏輯上的陷阱。比如：即使是同樣的寬松貨幣政策，國(guó)內(nèi)的政策實(shí)施和美國(guó)的不一樣。那么，研究美聯(lián)儲(chǔ)、研究國(guó)內(nèi)央行的貨幣政策，從中可以看到宏觀經(jīng)濟(jì)政策的差異，以及差異導(dǎo)致更大的不同的宏觀經(jīng)濟(jì)效果、對(duì)資本市場(chǎng)的影響及對(duì)投資的借鑒意義。最近看的兩本書(shū)可以部分參考到，周其仁《貨幣的教訓(xùn)：匯率與貨幣系列評(píng)論》，國(guó)內(nèi)少有的對(duì)央行行為做分析的書(shū)和報(bào)告;及《中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，靠什么》（尼古拉斯·拉迪）。財(cái)政政策的差異更甚，財(cái)政預(yù)算、收入和支出的透明程度、支出的程序差異就可以看出，財(cái)政政策的對(duì)比會(huì)更加艱難。

四、結(jié)論

僅僅用教科書(shū)的理論、用傳統(tǒng)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的理論、用大師的觀點(diǎn)來(lái)解釋中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)經(jīng)常誤入歧途，需要不斷積累不同投資市場(chǎng)在前提假設(shè)上存在差異的經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)邏輯分析，最后提高自己的判斷力。

長(zhǎng)期來(lái)看，投資盈利或許來(lái)自在能力圈之內(nèi)、對(duì)公司基本面的深刻理解、和對(duì)公司的估值判斷，但理解宏觀經(jīng)濟(jì)的假設(shè)和邏輯，或許能幫你避開(kāi)很多投資陷阱，遠(yuǎn)離似是而非的投資機(jī)會(huì)。

參考文獻(xiàn)：

[1]尼古拉斯·拉迪.中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，靠什么[J].

[2]周其仁.貨幣的教訓(xùn)：匯率與貨幣系列評(píng)論[J].

[3]余秋玲，朱宏泉.宏觀經(jīng)濟(jì)信息與股價(jià)聯(lián)動(dòng)——基于中國(guó)市場(chǎng)的實(shí)證分析[J].管理科學(xué)學(xué)報(bào)，2014（3）.

[4]黎陽(yáng).中國(guó)股市與宏觀經(jīng)濟(jì)相背離現(xiàn)象分析.南方論刊，2014（4）.

作者簡(jiǎn)介：林書(shū)童（1986- ），女，江蘇，金融保險(xiǎn)專(zhuān)業(yè)