論價值投資中的宏觀經濟效應

摘 要：投資的第一目的是不要虧損，在此基礎上，做出投資決策，宏觀經濟效應不能忽視。本文以美國市場與中國市場相對比進行分析在不同的經濟狀況下，宏觀經濟對投資決策的影響是不同的。

關鍵詞：價值投資者;宏觀經濟;投資

一、價值投資者眼中的宏觀經濟效應

巴菲特曾說過，“如果你幾個小時不能皈依價值投資，那么也許你一生也無法再理解。”價值投資從公司基本面出發，強調價值低估，然后發展到護城河之下的成長性，包括投資者行為自我限定如能力圈等。

價值投資者對宏觀經濟研究持不太支持的態度。一些經常被引用的大師說的話，巴菲特說：“我不會有一毛錢的投資是基于宏觀經濟預期的，我也不認為投資者應該基于宏觀預期而買賣股票。”巴菲特說：“不要指望投資者從今天所看到的東西影響其投資策略。我們的投資者應當基于以下因素：第一，即使知道經濟總體的發展趨勢，這并不意味著你就知道股市會如何發展演變;第二，投資者不可能在選股上比別人優秀很多。股票只有在持有相當長時間之后才會稱得上是個好東西。”巴菲特說：“我們將繼續忽略政治和經濟預測，它對許多投資者和商人來說是十分傷神的事情。30年前，沒人能夠預見到越南戰爭的升級、兩大石油危機、古巴導彈危機、蘇聯的解體以及國庫券的收益率在2.8%和17.4%之間波動。”“所有這些重磅炸彈級的事件都沒有在格雷厄姆的投資原則中留下任何痕跡。”

作為一個基本面型的研究者、投資者，經歷了國內投資市場2004-05年大熊、2006-07年大牛、2008年大熊、2009-12年大幅震蕩，時間越長，對價值投資的也越信奉，對有護城河的成長型公司在長期的表現也深表贊同，但對價值投資與宏觀經濟研究的關系也產生了懷疑。

二、以美國市場為例

巴菲特生長在美國，百多年來的美國經濟增長驗證了巴菲特的判斷。市場經濟、輔之以美國的社會政治體系，宏觀經濟對美國的長期的價值型投資者來說，或許不那么重要。當然，巴菲特或許是對美國資本市場和宏觀經濟體系的深刻理解，所以認為宏觀經濟研究不重要。在中國資本市場，只關注公司基本面、不在意宏觀經濟變化這個假設，卻不那么顯然。

美國是一個成熟的市場經濟國，但全球200多個國家，能進化到成熟的市場體系的并不是太多。中國還只是一個發展中國家、走市場化道路的時間不過20多年，宏觀的貨幣政策、財政政策、包括行業政策、法律制度，不僅僅影響短期的經濟總體，還影響長期的經濟表現。從行為研究的角度看，美國的市場經濟、包括資本市場，是一個成功者，而看到美國資本市場成功的投資者就效仿，認為在其他國家也能達到同樣的目標，則存在bias，survivor bias。宏觀經濟政策，盡管在巴菲特或者傳統的經濟理論來說，是短期行為，但在發展的市場體系中，或許是長期路徑的新起點，比如阿根廷市場、日本市場等。

三、以中國市場為例

研究國內的宏觀經濟、宏觀經濟政策，不能取代在國內做投資分析的公司基本面研究，但若能理順國內的這些宏觀因素，包括市場經濟參照系的美國的類似因素，可以少一些想當然，多一些對其背后假設差異的理解，或許更有利于我們避免落入一些理論簡化的陷阱。當然，做一個應用題都很難，更何況投資上的理論聯系實際。

研究過程中，看到諸多的宏觀數據，市場天天關注貨幣寬松程度、信貸規模、降息與否、存款準備金率的調整、CPI等，同行、同事都在討論這些，也就不可避免的參與其中，也時時被各種似是而非的說法困擾。與其被困擾，不如花點時間搞清楚其邏輯體系，避免假設和邏輯上的陷阱。比如：即使是同樣的寬松貨幣政策，國內的政策實施和美國的不一樣。那么，研究美聯儲、研究國內央行的貨幣政策，從中可以看到宏觀經濟政策的差異，以及差異導致更大的不同的宏觀經濟效果、對資本市場的影響及對投資的借鑒意義。最近看的兩本書可以部分參考到，周其仁《貨幣的教訓：匯率與貨幣系列評論》，國內少有的對央行行為做分析的書和報告;及《中國經濟增長，靠什么》（尼古拉斯·拉迪）。財政政策的差異更甚，財政預算、收入和支出的透明程度、支出的程序差異就可以看出，財政政策的對比會更加艱難。

四、結論

僅僅用教科書的理論、用傳統的市場經濟的理論、用大師的觀點來解釋中國經濟和資本市場經常誤入歧途，需要不斷積累不同投資市場在前提假設上存在差異的經驗，加強邏輯分析，最后提高自己的判斷力。

長期來看，投資盈利或許來自在能力圈之內、對公司基本面的深刻理解、和對公司的估值判斷，但理解宏觀經濟的假設和邏輯，或許能幫你避開很多投資陷阱，遠離似是而非的投資機會。

參考文獻：

[1]尼古拉斯·拉迪.中國經濟增長，靠什么[J].

[2]周其仁.貨幣的教訓：匯率與貨幣系列評論[J].

[3]余秋玲，朱宏泉.宏觀經濟信息與股價聯動——基于中國市場的實證分析[J].管理科學學報，2014（3）.

[4]黎陽.中國股市與宏觀經濟相背離現象分析.南方論刊，2014（4）.

作者簡介：林書童（1986- ），女，江蘇，金融保險專業