上市公司并購(gòu)溢價(jià)問(wèn)題研究

摘要：并購(gòu)從本質(zhì)來(lái)講就是一種交易，而交易最核心的是價(jià)格，并購(gòu)的順利完成，在相當(dāng)程度上就取決于價(jià)格。根據(jù)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論可知，公司的市價(jià)已經(jīng)充分反映了其價(jià)值，但是在并購(gòu)實(shí)踐中，并購(gòu)溢價(jià)卻屢見(jiàn)不鮮。國(guó)內(nèi)外的學(xué)者對(duì)并購(gòu)溢價(jià)進(jìn)行了大量的研究，從現(xiàn)有文獻(xiàn)來(lái)看，對(duì)并購(gòu)溢價(jià)現(xiàn)象的解釋主要理論有：協(xié)同作用理論，委托代理理論，競(jìng)爭(zhēng)性并購(gòu)理論，目標(biāo)企業(yè)特質(zhì)理論等。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)溢價(jià) 協(xié)同作用理論 委托代理理論 企業(yè)特質(zhì)

在中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的宏觀大背景下，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整是加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展的唯一方向，而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重中之重就是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，并購(gòu)是優(yōu)化資源配置、完善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、進(jìn)行優(yōu)勝劣汰的重要途徑與手段，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有不可替代的戰(zhàn)略意義。并購(gòu)溢價(jià)對(duì)并購(gòu)能否成功具有十分重大意義，研究并購(gòu)溢價(jià)至關(guān)重要。

▲▲1. 協(xié)同作用理論

并購(gòu)是將兩個(gè)企業(yè)合并成一個(gè)企業(yè)，由于協(xié)同作用的存在，會(huì)創(chuàng)造新的價(jià)值。Bradley（1980）對(duì)美國(guó) 161 起并購(gòu)案例進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)方向標(biāo)的公司原股東支付了平均 49%的溢價(jià)。Bradley認(rèn)為并購(gòu)方為了促成并購(gòu)，將預(yù)期并購(gòu)后新創(chuàng)造的價(jià)值提前補(bǔ)償給了目標(biāo)公司股東，溢價(jià)是促成交易成功的籌碼。Slusky（1991）構(gòu)建了協(xié)同效應(yīng)代理變量，在對(duì)1986-1988三年之間非金融類公司的100個(gè)美國(guó)大型并購(gòu)案例進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)溢價(jià)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)顯著相關(guān)。隨著研究的深入，Homberg 和Osterloh（2009）利用67個(gè)并購(gòu)案例進(jìn)行Meta分析發(fā)現(xiàn)，只有在特定條件下才存在協(xié)同效應(yīng)。……