我國(guó)先行指數(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的預(yù)警功能研究

王金明

我國(guó)先行指數(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的預(yù)警功能研究

王金明

對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)未來(lái)走勢(shì)進(jìn)行監(jiān)測(cè)和預(yù)警，可以增強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的前瞻性。為此，本文考察了我國(guó)統(tǒng)計(jì)局公布的先行指數(shù)的預(yù)警功能。研究表明，先行指數(shù)的領(lǐng)先性很顯著，但領(lǐng)先時(shí)期過(guò)短，減弱了其預(yù)警功能。因此，應(yīng)該繼續(xù)跟蹤計(jì)算并完善先行指數(shù)，更好地利用其預(yù)警功能，保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康地增長(zhǎng)。

先行指數(shù) 經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng) 動(dòng)態(tài)因子模型

一、引言

在宏觀經(jīng)濟(jì)理論中政府是否應(yīng)該采取相機(jī)抉擇的經(jīng)濟(jì)政策干預(yù)經(jīng)濟(jì)一直存在爭(zhēng)論。弗里德曼等反對(duì)政府干預(yù)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為，由于政策時(shí)滯的存在，即政策制定和政策發(fā)揮效應(yīng)都需要經(jīng)過(guò)一段時(shí)期，旨在熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)而采取的相機(jī)抉擇的經(jīng)濟(jì)政策，反而可能加劇經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，我國(guó)采取了擴(kuò)張性經(jīng)濟(jì)政策拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；然而，隨后通貨膨脹接踵而至且愈演愈烈，央行又密集出臺(tái)提高法定存款準(zhǔn)備金率和利息率等緊縮的貨幣政策來(lái)抑制通脹，使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速再次出現(xiàn)大幅下滑。宏觀經(jīng)濟(jì)大起大落的事實(shí)引起了人們對(duì)相機(jī)抉擇的經(jīng)濟(jì)政策能否熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的質(zhì)疑。事實(shí)上，如果能夠及時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)景氣進(jìn)行監(jiān)測(cè)和預(yù)警，準(zhǔn)確判斷經(jīng)濟(jì)景氣態(tài)勢(shì)特別是提前預(yù)測(cè)未來(lái)走勢(shì)，將能夠預(yù)留出政策制定和政策發(fā)揮作用所需的時(shí)間，有助于相機(jī)抉擇的政策熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

大量研究基于對(duì)GDP的分析和預(yù)測(cè)對(duì)經(jīng)濟(jì)景氣進(jìn)行監(jiān)測(cè)和預(yù)警，不過(guò)，GDP數(shù)據(jù)只按照季度頻率發(fā)布，不能夠細(xì)致和及時(shí)地刻畫經(jīng)濟(jì)波動(dòng)實(shí)時(shí)態(tài)勢(shì)。按照當(dāng)代景氣分析理論的觀點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)是通過(guò)一系列經(jīng)濟(jì)活動(dòng)來(lái)傳遞和擴(kuò)散的。任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)變量本身的波動(dòng)過(guò)程都不足以代表宏觀經(jīng)濟(jì)整體的波動(dòng)過(guò)程，應(yīng)該綜合地考慮宏觀經(jīng)濟(jì)多個(gè)領(lǐng)域的景氣變動(dòng)，正確地測(cè)定宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)狀況。國(guó)際上普遍利用包含多個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的合成指數(shù)、擴(kuò)散指數(shù)等方法對(duì)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)態(tài)勢(shì)進(jìn)行刻畫。Burns和Mitchell（1946）出版了景氣監(jiān)測(cè)方面的經(jīng)典著作《量測(cè)經(jīng)濟(jì)周期》。這本書對(duì)景氣監(jiān)測(cè)方法問(wèn)題進(jìn)行系統(tǒng)詳盡的討論，他們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)周期包括幾乎同時(shí)發(fā)生在許多經(jīng)濟(jì)行為的擴(kuò)張和跟隨其后的衰退、蕭條和復(fù)蘇，然后進(jìn)入再一次擴(kuò)張階段。由于經(jīng)濟(jì)行為的繁榮和衰退可以通過(guò)不同部門的經(jīng)濟(jì)變量的時(shí)間序列來(lái)觀測(cè)，因此可以選取能夠反映經(jīng)濟(jì)景氣的一組經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，Burns和Mitchell通過(guò)計(jì)算其共同波動(dòng)成份來(lái)刻畫經(jīng)濟(jì)周期的特征。

按照經(jīng)濟(jì)指標(biāo)波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)景氣的時(shí)差關(guān)系，可以將經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分為先行、一致和滯后變量組，并可以通過(guò)合適的方法計(jì)算景氣指數(shù)來(lái)刻畫經(jīng)濟(jì)周期的特征。美國(guó)全國(guó)經(jīng)濟(jì)研究局（NBER）在20世紀(jì)60年代末開發(fā)了經(jīng)濟(jì)周期先行、一致和滯后合成指數(shù)。一致指數(shù)可以刻畫經(jīng)濟(jì)景氣當(dāng)前的態(tài)勢(shì)，而先行指數(shù)可以預(yù)示未來(lái)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)走勢(shì)，對(duì)于企業(yè)決策、政府制定經(jīng)濟(jì)政策都是重要的參考信息。1973年，Moore主持開發(fā)國(guó)際經(jīng)濟(jì)指標(biāo)系統(tǒng)，并于1979年在哥倫比亞大學(xué)建立了國(guó)際經(jīng)濟(jì)周期研究中心，編制經(jīng)濟(jì)指數(shù)以監(jiān)測(cè)美國(guó)、日本、英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、意大利和加拿大等國(guó)家的景氣變動(dòng)；經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）于1978年建立了監(jiān)測(cè)其成員國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)向的先行指標(biāo)系統(tǒng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)景氣進(jìn)行預(yù)警。我國(guó)學(xué)者對(duì)于景氣分析的研究開始于20世紀(jì)80年代中期，董文泉（1987）率先開始對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)循環(huán)進(jìn)行測(cè)定、分析和預(yù)測(cè)；畢大川和劉樹成（1990）、朱軍和王長(zhǎng)勝（1993）等研究了預(yù)警系統(tǒng)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期分析中的使用；董文泉等（1998）系統(tǒng)闡述了景氣分析和預(yù)測(cè)的多種方法；高鐵梅、王金明等（2009）對(duì)我國(guó)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)特征進(jìn)行了系統(tǒng)論述；陳磊（2011）利用景氣分析思想分析了我國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)和物價(jià)波動(dòng)態(tài)勢(shì)等等。

景氣分析方法雖然得到各國(guó)政府的廣泛使用，然而政府部門是采用憑主觀判斷的經(jīng)驗(yàn)方法，缺乏統(tǒng)計(jì)基礎(chǔ)支撐。因此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們開始建立更嚴(yán)密的數(shù)學(xué)模型進(jìn)行研究，比如使用主成份分析、因子分析等方法，用數(shù)學(xué)模型從很多時(shí)間序列中提取出一個(gè)共同成份，以此體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中主要經(jīng)濟(jì)變量的協(xié)同變化，刻畫經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的景氣狀態(tài)。考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)總量數(shù)據(jù)序列往往都具有自相關(guān)特性，Stock和Watson(1989,2003)在因子模型基礎(chǔ)上，假定共同成分和各序列的特殊成分都由自相關(guān)模型生成，利用這種包含了序列動(dòng)態(tài)特征的模型即動(dòng)態(tài)因子模型（Dynamic Factor Model），Stock和Watson計(jì)算出了新型的景氣指數(shù)。他們計(jì)算景氣指數(shù)的方法在理論界引起了廣泛的關(guān)注和發(fā)展，各國(guó)政府和研究機(jī)構(gòu)也紛紛利用這種方法開發(fā)出了新的景氣指數(shù)。

先行指數(shù)由領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)景氣而率先出現(xiàn)變化的先行指標(biāo)合成，能夠?qū)?jīng)濟(jì)景氣的運(yùn)行走勢(shì)進(jìn)行提前判斷，如果先行指數(shù)表現(xiàn)出很好的領(lǐng)先性質(zhì)，則通過(guò)它就可以較有把握地去判斷經(jīng)濟(jì)景氣波動(dòng)的方向。在政府制定經(jīng)濟(jì)政策的時(shí)候，有必要對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的先行指標(biāo)進(jìn)行研究，由此判斷經(jīng)濟(jì)景氣未來(lái)的走勢(shì)，并提前制定經(jīng)濟(jì)政策防范經(jīng)濟(jì)的大幅波動(dòng)。因此，我國(guó)的先行指數(shù)是否具有領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)景氣波動(dòng)的功能是值得研究的課題。本文將對(duì)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)測(cè)中心公布的先行指數(shù)進(jìn)行考察，分析其作為預(yù)警我國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)走勢(shì)的指標(biāo)的合理性和局限性。細(xì)致研究我國(guó)先行指數(shù)的動(dòng)態(tài)性質(zhì)，分析先行指數(shù)隨時(shí)間推移與經(jīng)濟(jì)景氣表現(xiàn)出的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)。

二、基于動(dòng)態(tài)因子模型構(gòu)建景氣指數(shù)

1.模型形式

與NBER的合成指數(shù)的作用相同，Stock和Watson認(rèn)為經(jīng)濟(jì)指標(biāo)組中的共同的波動(dòng)成份代表了總的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，體現(xiàn)出真正的經(jīng)濟(jì)景氣循環(huán)。因子分析方法可以獲得一組經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的共同波動(dòng)成份，Stock和Watson進(jìn)一步考慮了共同成分和特殊成分的自相關(guān)性特征，通過(guò)動(dòng)態(tài)因子模型計(jì)算景氣指數(shù)，動(dòng)態(tài)因子模型的形式為：

其中，γi（L）、?（L）、ψi（L）分別為pi，q，ri階滯后算子多項(xiàng)式。模型中式（1）是因子分析模型，Δyit代表第i個(gè)一致經(jīng)濟(jì)指標(biāo)Yit的差分序列減均值，它由共同成分的差分Δct的當(dāng)期和滯后期的線性組合與特殊成分uit構(gòu)成，n為經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的個(gè)數(shù)，這里的ct是我們最為關(guān)心的反映景氣狀態(tài)的景氣指數(shù)。式（2）和式（3）分別刻畫了共同成分和特殊成分的自相關(guān)特征，εt和vit彼此獨(dú)立且服從正態(tài)分布。式(1)-(3)構(gòu)成的模型經(jīng)過(guò)適當(dāng)?shù)囟x，可以表示成狀態(tài)空間形式，并利用Kalman濾波通過(guò)可觀測(cè)變量yit估計(jì)狀態(tài)變量ct[1]模型形式和估計(jì)方法詳見董文泉等（1998），第468-482頁(yè)。。

2.指標(biāo)選取和數(shù)據(jù)處理

一致經(jīng)濟(jì)指標(biāo)應(yīng)該是在反映經(jīng)濟(jì)景氣上特別重要的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，是從生產(chǎn)、銷售、金融、財(cái)政、消費(fèi)、物價(jià)等多個(gè)領(lǐng)域篩選出來(lái)的，并且數(shù)據(jù)區(qū)間要較長(zhǎng)、可信度高、能及時(shí)定期地統(tǒng)計(jì)并公布，其峰谷轉(zhuǎn)折點(diǎn)與經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的基準(zhǔn)日期應(yīng)該有穩(wěn)定的對(duì)應(yīng)關(guān)系。在經(jīng)濟(jì)景氣分析中，多數(shù)國(guó)家都是將工業(yè)生產(chǎn)作為基準(zhǔn)指標(biāo)，利用統(tǒng)計(jì)方法，按照與基準(zhǔn)指標(biāo)的關(guān)系將經(jīng)濟(jì)指標(biāo)區(qū)分為先行、一致和滯后指標(biāo)組。在選擇景氣指標(biāo)時(shí)，時(shí)差相關(guān)分析和K-L信息量是兩種常用的統(tǒng)計(jì)方法，可以計(jì)算備選指標(biāo)各個(gè)超前和滯后序列與基準(zhǔn)指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)和K-L信息量[2]統(tǒng)計(jì)量的計(jì)算方法詳見董文泉等（1998），第121-130頁(yè)。，相關(guān)系數(shù)中的最大者和K-L信息量的最小者反映了備選指標(biāo)與基準(zhǔn)指標(biāo)的時(shí)差相關(guān)關(guān)系。

美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定，一致經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也很少變動(dòng)，美國(guó)一致合成指數(shù)計(jì)算所用到的一致景氣指標(biāo)一直固定為非農(nóng)業(yè)就業(yè)人數(shù)、個(gè)人收入、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、制造業(yè)和商業(yè)銷售額四個(gè)指標(biāo)。但是，我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷變化，隨著時(shí)間推移，很多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的特征發(fā)生了改變。本文將工業(yè)增加值增速作為基準(zhǔn)指標(biāo)，分別計(jì)算備選指標(biāo)直到12期的先行、滯后序列與基準(zhǔn)指標(biāo)的時(shí)差相關(guān)系數(shù)和K-L信息量，選出相關(guān)系數(shù)較大且K-L信息量較小的指標(biāo)。然后，逐個(gè)觀察他們與工業(yè)增加值增速序列的峰、谷轉(zhuǎn)折點(diǎn)對(duì)應(yīng)關(guān)系，最終確定了狹義貨幣供給（M1）、工業(yè)增加值（IP）、產(chǎn)品銷售收入（RPS）和固定資產(chǎn)投資（INV）共同構(gòu)成一致經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)組。

對(duì)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的考察通常包括古典周期、增長(zhǎng)周期和增長(zhǎng)率周期。古典周期是對(duì)經(jīng)濟(jì)變量絕對(duì)水平周期波動(dòng)的考察，多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家考察的都是這種周期波動(dòng)；增長(zhǎng)周期或稱離差周期是考察經(jīng)濟(jì)變量圍繞其永久成份或趨勢(shì)的波動(dòng)；而增長(zhǎng)率周期關(guān)注的是經(jīng)濟(jì)行為增長(zhǎng)率的波動(dòng)狀況。后兩種類型一般都用來(lái)研究不存在絕對(duì)水平下降情況的周期波動(dòng)。近三十年來(lái)，除了個(gè)別年份，我國(guó)大多數(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在絕對(duì)量上都是增長(zhǎng)的，只是增長(zhǎng)速度波動(dòng)較大。因此，我國(guó)大多數(shù)研究部門和政府機(jī)構(gòu)都利用增長(zhǎng)率周期波動(dòng)研究我國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)狀況，觀察經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列的增長(zhǎng)率的周期波動(dòng)規(guī)律。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局計(jì)算的先行指數(shù)也是基于增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)計(jì)算得到的，因此，本文也考察經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增長(zhǎng)率的波動(dòng)。各指標(biāo)均為同比增長(zhǎng)率序列，并且經(jīng)過(guò)X12季節(jié)調(diào)整剔除了季節(jié)性因素和不規(guī)則因素的影響。對(duì)這些指標(biāo)進(jìn)行差分并標(biāo)準(zhǔn)化，ADF檢驗(yàn)表明，各個(gè)序列都是平穩(wěn)的。

表1 一致指標(biāo)的ADF檢驗(yàn)

3.景氣指數(shù)及其對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)態(tài)勢(shì)的刻畫

經(jīng)過(guò)對(duì)各個(gè)滯后階數(shù)的反復(fù)試驗(yàn)，本文的動(dòng)態(tài)因子模型中采用的滯后算子形式分別為：

φ（L）=1-φ1L-φ2L2，ψi（L）=1-ψi1L-ψi2L2，

γ1（L）=γ11，γ2（L）=γ21L，γ3（L）=γ32L，γ4（L）=γ41。

表2 參數(shù)估計(jì)結(jié)果

圖1 利用動(dòng)態(tài)因子模型計(jì)算出的景氣指數(shù)ct

參數(shù)估計(jì)值和對(duì)應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)誤列于表2。刻畫宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)態(tài)勢(shì)的景氣指數(shù)ct如圖1所示（數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化處理，并調(diào)整均值使得2000年1月等于100）。

估計(jì)結(jié)果說(shuō)明，我們選擇的四個(gè)一致指標(biāo)具有共同成份，合成了新的景氣指數(shù)（一致合成指數(shù)）。圖1表明，進(jìn)入21世紀(jì)后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的特征和規(guī)律性受到顯著影響，金融危機(jī)后出現(xiàn)劇烈震蕩，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變得更加復(fù)雜。

（1）金融危機(jī)前經(jīng)濟(jì)景氣高位震蕩

20世紀(jì)90年代末期，由于居民的基本生活消費(fèi)已經(jīng)趨于飽和，缺少新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，我國(guó)持續(xù)幾年處于通貨緊縮和較低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀態(tài)。隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)改革步伐加快，房地產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展，貸款買房逐漸成為城鎮(zhèn)居民重要的消費(fèi)支出，并由此帶動(dòng)了一系列相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。2001年11月我國(guó)加入WTO后，關(guān)稅逐漸降低，進(jìn)口商品如汽車等價(jià)格下降，使得汽車消費(fèi)快速上升。與此同時(shí)，我國(guó)低廉的原材料價(jià)格和勞動(dòng)力成本使得我國(guó)生產(chǎn)的產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，出口快速增長(zhǎng)，也吸引了越來(lái)越多的外資企業(yè)進(jìn)駐中國(guó)，利用我國(guó)的成本優(yōu)勢(shì)獲取利潤(rùn)。這些因素對(duì)21世紀(jì)后的我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了階段性重大影響，進(jìn)入21世紀(jì)后，景氣指數(shù)總體表現(xiàn)出上升的態(tài)勢(shì)。

景氣上升的同時(shí)伴隨著投資增長(zhǎng)速度過(guò)快，貨幣增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)上漲相適應(yīng)的潛在量，由此帶來(lái)物價(jià)水平不斷上升，金融資產(chǎn)泡沫也開始出現(xiàn)，房地產(chǎn)價(jià)格更是劇烈上升。進(jìn)入2007年，經(jīng)濟(jì)增速驚人地超過(guò)了14%，通貨膨脹率一再上升，月度環(huán)比超過(guò)7%，過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)局面導(dǎo)致煤電油運(yùn)全面緊張，宏觀經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)出難以持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。此時(shí)，我國(guó)采取了緊縮性經(jīng)濟(jì)政策抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通貨膨脹。然而，這時(shí)美國(guó)發(fā)端的金融危機(jī)開始蔓延，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)出口增長(zhǎng)有較強(qiáng)的依賴，國(guó)際經(jīng)濟(jì)不景氣對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了很大的沖擊。在緊縮政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)和金融危機(jī)巨大沖擊的雙重影響下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣出現(xiàn)劇烈下降。

（2）金融危機(jī)后經(jīng)濟(jì)景氣大幅波動(dòng)

在金融危機(jī)的影響下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣出現(xiàn)顯著下降，工業(yè)增加值等很多宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都一度出現(xiàn)絕對(duì)水平的下降，這是進(jìn)入21世紀(jì)后我國(guó)沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)的劇烈下滑。因此，我國(guó)采取了力度很大的積極貨幣和財(cái)政政策，2009年3月后景氣指數(shù)上升，2010年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)了高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。但隨后，CPI開始持續(xù)上升，到了2011年6月后持續(xù)超過(guò)6%的高水平，通貨膨脹成為宏觀調(diào)控的主要問(wèn)題。央行又不得不密集出臺(tái)緊縮的貨幣政策抑制通脹。從2010年1月至2011年8月，央行共12次提高法定存款準(zhǔn)備金率，貨幣供給增速大幅下降，緊縮的經(jīng)濟(jì)政策加上國(guó)際經(jīng)濟(jì)不景氣降低了總需求，使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速再次下滑。

為了保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，央行又一次采取了擴(kuò)張的貨幣政策，降低法定存款準(zhǔn)備金率，2012年下半年開始，貨幣供給增速已經(jīng)顯示出上升的態(tài)勢(shì)，工業(yè)增加值和產(chǎn)品銷售收入等景氣指標(biāo)都開始陸續(xù)出現(xiàn)止跌回升態(tài)勢(shì)，景氣指數(shù)在2013年也表現(xiàn)出上升走勢(shì)。不過(guò)，由于回升的時(shí)期太短，幅度不大，近期的經(jīng)濟(jì)景氣走勢(shì)并不明朗。

三、先行指數(shù)與景氣指數(shù)的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)分析

由于先行指標(biāo)領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)景氣波動(dòng)，如果指標(biāo)選取得當(dāng)，通過(guò)觀察先行指標(biāo)的變動(dòng)就應(yīng)該可以提前判斷經(jīng)濟(jì)景氣未來(lái)的走勢(shì)，從而增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)政策制定的前瞻性，適時(shí)調(diào)控以保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。本文接下來(lái)考察國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的先行指數(shù)作為領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)景氣的預(yù)警指示器的合理性。

1.先行景氣指數(shù)

利用景氣指數(shù)方法，可以將多個(gè)先行指標(biāo)進(jìn)行合成，本文利用經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)測(cè)中心計(jì)算的先行景氣指數(shù)[1]國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)測(cè)中心根據(jù)消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)、工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)銷率、貨幣供應(yīng)M2、新開工項(xiàng)目、房地產(chǎn)開發(fā)投資領(lǐng)先指數(shù)、利率差、物流指數(shù)和恒生中國(guó)內(nèi)地流通指數(shù)計(jì)算先行景氣指數(shù)（1996年=100），本文在使用該指數(shù)時(shí)，用X-12方法剔除了序列中包含的不規(guī)則要素。（圖2中實(shí)線，記為L(zhǎng)CIt），分析其與景氣指數(shù)之間的關(guān)聯(lián)。為了便于比較，將先行指數(shù)LCIt轉(zhuǎn)化為與景氣指數(shù)ct具有相同均值、方差的序列。先行指數(shù)表現(xiàn)出與景氣指數(shù)密切的關(guān)聯(lián)，通過(guò)計(jì)算交叉相關(guān)系數(shù)（即經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)與先行指數(shù)各期超期和滯后之間的相關(guān)系數(shù)）發(fā)現(xiàn)，絕對(duì)值最大的相關(guān)系數(shù)為0.84。也就是說(shuō)，在21世紀(jì)后的樣本區(qū)間中，先行指數(shù)總體上表現(xiàn)出了領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)景氣的特征。

圖2 先行指數(shù)（實(shí)線）與景氣指數(shù)（虛線）

先行指數(shù)是否具有穩(wěn)定的先行關(guān)系是很重要的，如果隨著時(shí)間推移，即在滾動(dòng)區(qū)間中先行指數(shù)一直穩(wěn)定地領(lǐng)先于景氣波動(dòng)，則基于先行指數(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)景氣的判斷就更有把握，提出的政策建議也就更有價(jià)值。為了更細(xì)致刻畫先行指數(shù)與經(jīng)濟(jì)景氣的關(guān)聯(lián)，本文考慮使用滾動(dòng)時(shí)差相關(guān)系數(shù)刻畫隨時(shí)間推移二者相關(guān)性的動(dòng)態(tài)變化。

2.滾動(dòng)相關(guān)系數(shù)

在樣本區(qū)間{1,……,T}上給定滾動(dòng)時(shí)窗長(zhǎng)度n，在t時(shí)刻（t從n到T變化）的滾動(dòng)相關(guān)系數(shù)定義為從t-n+1時(shí)刻到t時(shí)刻包含n個(gè)樣本的區(qū)間上的相關(guān)系數(shù)。由于先行指數(shù)是領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)景氣的，因此，在滾動(dòng)樣本期間中應(yīng)該考慮這一特點(diǎn)，按照筆者（2012）的做法，本文將計(jì)算：

式（4）中，rtj是每個(gè)時(shí)段中經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)與先行指數(shù)滯后j期序列的交叉相關(guān)系數(shù)，本文考慮直到滯后12期的交叉相關(guān)系數(shù)中絕對(duì)值最大者，記j*是所對(duì)應(yīng)的滯后階數(shù)。對(duì)于樣本初始位置，滯后序列會(huì)出現(xiàn)空值，由于我們更加關(guān)心的是近期結(jié)果，設(shè)定t=n+12，n+13，…，T。

為了細(xì)致刻畫先行指數(shù)的先行性特征隨時(shí)間的變化，將滾動(dòng)時(shí)窗n設(shè)定為盡可能小的數(shù)值，根據(jù)傳統(tǒng)的對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期長(zhǎng)度的劃分，基欽周期是最短的經(jīng)濟(jì)周期，平均長(zhǎng)度為40個(gè)月，設(shè)定滾動(dòng)時(shí)窗n為40的情況下，經(jīng)過(guò)計(jì)算可以得到rtj序列和相應(yīng)的最優(yōu)滯后階數(shù)jt*序列，結(jié)果分別在圖3和圖4中顯示，圖中繪制的曲線對(duì)應(yīng)的時(shí)刻是滾動(dòng)區(qū)間的終止時(shí)點(diǎn)。

3.先行指數(shù)穩(wěn)定性分析

1．先行指數(shù)領(lǐng)先性十分顯著

圖3 滾動(dòng)最大交叉相關(guān)系數(shù)rtj(n=40)

圖4 最優(yōu)滯后階數(shù)jt*序列(n=40)

短周期中先行指數(shù)與經(jīng)濟(jì)景氣的滾動(dòng)最大交叉相關(guān)系數(shù)在0.66～0.97之間變動(dòng)，其均值為0.89。在近幾年相關(guān)系數(shù)一直處于高位，雖然當(dāng)前出現(xiàn)了下降的跡象，但可以看出相關(guān)系數(shù)仍然很大，一直在0.85以上。這表明在考察短周期的情況下，先行指數(shù)與經(jīng)濟(jì)景氣密切關(guān)聯(lián)，先行指數(shù)表現(xiàn)出持續(xù)領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)景氣的特征。不過(guò)，如果細(xì)致觀察二者的路徑，能夠發(fā)現(xiàn)并不是每個(gè)時(shí)刻都顯示出清晰的領(lǐng)先性，這表明，利用先行指數(shù)去判斷經(jīng)濟(jì)走勢(shì)要把握一個(gè)度，雖然相關(guān)性強(qiáng)，但不能期望先行指數(shù)的每一個(gè)變化都會(huì)有一致指數(shù)完全相同的跟隨變化。因此，先行指數(shù)只能作為判斷一段時(shí)期中經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方向的參考信息。

2．先行指數(shù)的領(lǐng)先期趨于穩(wěn)定

根據(jù)每個(gè)時(shí)期中交叉相關(guān)系數(shù)最大值對(duì)應(yīng)的先行指數(shù)的滯后期（圖4），發(fā)現(xiàn)先行指數(shù)領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)景氣的時(shí)期間隔出現(xiàn)下降趨勢(shì)，近幾年十分穩(wěn)定。穩(wěn)定的領(lǐng)先期是先行指數(shù)的良好性質(zhì)，增強(qiáng)了利用先行指數(shù)進(jìn)行預(yù)警的可信性，不過(guò)，領(lǐng)先期過(guò)于短暫使得先行指數(shù)的領(lǐng)先功能受到質(zhì)疑。景氣分析中，對(duì)先行指標(biāo)的要求是其領(lǐng)先景氣波動(dòng)的時(shí)期至少為3個(gè)月，而近年來(lái)的實(shí)際情況是先行指數(shù)僅僅領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)景氣1-2個(gè)月，因此，我國(guó)現(xiàn)行的先行指標(biāo)體系應(yīng)該進(jìn)行調(diào)整以體現(xiàn)出較長(zhǎng)的先行特征。

先行指數(shù)領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)景氣的特征對(duì)于準(zhǔn)確判斷經(jīng)濟(jì)景氣未來(lái)走勢(shì)是很有影響的，通過(guò)本文的動(dòng)態(tài)分析，可以看到先行指數(shù)領(lǐng)先性特征是穩(wěn)健的。近期，先行景氣指數(shù)出現(xiàn)低位震蕩的局面，因此，雖然圖1表明經(jīng)濟(jì)景氣在近期出現(xiàn)回升勢(shì)頭，但是，先行指數(shù)的走勢(shì)說(shuō)明這種回升很可能不會(huì)持久，更可能的情形是仍然處于震蕩波動(dòng)的平穩(wěn)局面。

四、結(jié)論

本文應(yīng)用動(dòng)態(tài)因子模型，構(gòu)建了刻畫我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)態(tài)勢(shì)的景氣指數(shù)（一致合成指數(shù)），估計(jì)結(jié)果說(shuō)明，進(jìn)入21世紀(jì)后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的特征和規(guī)律性受到金融危機(jī)的顯著影響，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大起大落，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變得更加復(fù)雜。近一段時(shí)間，我國(guó)工業(yè)增加值和產(chǎn)品銷售收入等景氣指標(biāo)都開始出現(xiàn)止跌回升的態(tài)勢(shì)，景氣指數(shù)在2013年也表現(xiàn)出上升的態(tài)勢(shì)。不過(guò)，由于回升時(shí)期短、幅度小，近期的經(jīng)濟(jì)景氣走勢(shì)并不明朗。由于先行指數(shù)領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)景氣波動(dòng)，通過(guò)觀察先行指數(shù)的變動(dòng)可以提前判斷經(jīng)濟(jì)景氣的走勢(shì)。因此，本文結(jié)合國(guó)家統(tǒng)計(jì)局經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)測(cè)中心發(fā)布的先行指數(shù)，分析其與景氣指數(shù)之間的關(guān)聯(lián)，進(jìn)一步判斷我國(guó)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。

本文計(jì)算結(jié)果表明先行指數(shù)與景氣指數(shù)密切關(guān)聯(lián)，無(wú)論是短期還是較長(zhǎng)時(shí)期都表現(xiàn)出顯著的先行特征。不過(guò)，相關(guān)系數(shù)高并不表明每個(gè)時(shí)刻都會(huì)顯示出穩(wěn)定不變的領(lǐng)先性，因此，先行指數(shù)只能作為判斷一段時(shí)期中經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的參考。根據(jù)先行指數(shù)與景氣指數(shù)的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)特征，本文認(rèn)為，當(dāng)前先行指數(shù)出現(xiàn)低位震蕩的局面，表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣在未來(lái)一段時(shí)期很可能仍然處于震蕩波動(dòng)的平穩(wěn)局面。

同時(shí)，計(jì)算結(jié)果表明先行指數(shù)領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)景氣的時(shí)期在近幾年趨于穩(wěn)定，但是，先行指數(shù)領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)景氣的時(shí)期長(zhǎng)度出現(xiàn)下降的趨勢(shì)，僅為1～2個(gè)月。在景氣分析理論中，對(duì)先行指標(biāo)的要求是其領(lǐng)先景氣波動(dòng)的時(shí)期至少為3個(gè)月，通過(guò)這樣的先行指標(biāo)合成的先行指數(shù)，領(lǐng)先期應(yīng)該至少為3個(gè)月，這樣的預(yù)警信息才能為決策者預(yù)留出政策調(diào)控的時(shí)間，增強(qiáng)政策的前瞻性。因此，我國(guó)現(xiàn)行的先行指標(biāo)體系應(yīng)該進(jìn)行調(diào)整，找到領(lǐng)先期更長(zhǎng)、與經(jīng)濟(jì)景氣關(guān)聯(lián)更密切的先行指標(biāo)，從而增強(qiáng)先行指數(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)景氣的預(yù)警功能，保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

[1]畢大川、劉樹成：《經(jīng)濟(jì)周期與預(yù)警系統(tǒng)》，〔北京〕科學(xué)出版社1990年版。

[2]董文泉等：《經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的分析與預(yù)測(cè)方法》，〔長(zhǎng)春〕吉林大學(xué)出版社1998年版。

[3]董文泉等：《我國(guó)經(jīng)濟(jì)循環(huán)的測(cè)定、分析和預(yù)測(cè)—經(jīng)濟(jì)循環(huán)的存在和測(cè)定》，〔長(zhǎng)春〕《吉林大學(xué)社會(huì)科學(xué)學(xué)報(bào)》1987年第3期。

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[5]高鐵梅、王金明、梁云芳、劉玉紅：《計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析方法與建?！狤Views應(yīng)用及實(shí)例》，〔北京〕清華大學(xué)出版社2009年版。

[6]高鐵梅、王金明、陳飛、梁云芳：《中國(guó)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)—理論、方法與實(shí)證研究》，〔北京〕科學(xué)出版社2009年版。

[7]劉金全、劉志剛：《我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)中實(shí)際產(chǎn)出波動(dòng)性的動(dòng)態(tài)模式與成因分析》，〔北京〕《經(jīng)濟(jì)研究》2005年第3期。

[8]王金明：《我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對(duì)通貨膨脹的動(dòng)態(tài)影響—基于合成指數(shù)的實(shí)證研究》，〔北京〕《金融研究》2012年第3期。

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〔責(zé)任編輯：天則〕

On the Early W arning Effects of the Leading Index on Econom ic Fluctuations in China

Wang Jinming

Monitoring and early warning the macroeconom ic situation will make the macroeconom ic policiesmore forward-looking,thus,this paper tries to study the precautionary ability of the leading index released by the National Bureau of Statistics of China.W e find that the leading property is very significant but only the leading time is too short to early warn the econom ic future.Therefore,we should calculate the leading index timely and perfect the index to precaution the macroeconom ic future better and, thus,ensure our economy stable and healthy.

leading index,business cycle fluctuation,dynamic factormodel

王金明，吉林大學(xué)商學(xué)院副教授 130012

本文得到教育部人文社會(huì)科學(xué)研究青年基金項(xiàng)目《基于合成指數(shù)對(duì)我國(guó)通貨膨脹影響因素及傳導(dǎo)機(jī)制的動(dòng)態(tài)分析》（12YJC790184）、中國(guó)博士后科學(xué)基金特別資助《對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣和通貨膨脹的監(jiān)測(cè)預(yù)警研究》（2013T60310）和教育部人文社會(huì)科學(xué)重點(diǎn)研究基地重大項(xiàng)目《調(diào)整型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)我國(guó)居民可持續(xù)性消費(fèi)影響的實(shí)證研究》（項(xiàng)目編號(hào)：13JJD790011）資助。