金融經(jīng)濟(jì)是空中樓閣

李淯

影子銀行如今已成為人們?cè)谔綄ぶ袊?guó)經(jīng)濟(jì)崩潰的潛在原因時(shí)經(jīng)常提到的話題。在此之前，充當(dāng)這一話題的是房地產(chǎn)泡沫與廉價(jià)勞動(dòng)力成本上漲。做空中國(guó)的人士因其中的既得利益而不斷做出中國(guó)經(jīng)濟(jì)即將崩潰的預(yù)測(cè)。事實(shí)上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速的可能性很大，但不會(huì)是出于做空者所提出的此類原因。

隨著中國(guó)金融體系逐漸變得開放與寬容，新的問(wèn)題會(huì)接連產(chǎn)生，形成無(wú)盡的財(cái)務(wù)問(wèn)題循環(huán)。但人的創(chuàng)造力是無(wú)限的，人們可以創(chuàng)造出無(wú)數(shù)繞開現(xiàn)有規(guī)則的金融產(chǎn)品。問(wèn)題的癥結(jié)并不在于影子銀行發(fā)展失控，而在于政府在發(fā)現(xiàn)問(wèn)題后是否有足夠的應(yīng)對(duì)能力。

我對(duì)中國(guó)的前景持有比較樂(lè)觀的態(tài)度。中國(guó)政府與美聯(lián)儲(chǔ)一樣有印鈔權(quán)。這是避免經(jīng)濟(jì)全面衰退十分有力的工具。很多國(guó)家并沒(méi)有這個(gè)權(quán)力，因?yàn)樗麄兊恼疀](méi)有足夠的全球公信力來(lái)印刷更多的本國(guó)貨幣。堅(jiān)持加印只會(huì)引發(fā)本國(guó)通貨膨脹，這不解決任何問(wèn)題，因?yàn)橥浀呢泿挪粫?huì)被其他國(guó)家認(rèn)可。但是，鑒于美中兩國(guó)與全球十分緊密的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，即使兩國(guó)的中央銀行決定加印貨幣來(lái)解決暫時(shí)性問(wèn)題，在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，其他國(guó)家仍會(huì)持續(xù)使用美元或人民幣，兩國(guó)也將得以保持與世界的貿(mào)易往來(lái)。

經(jīng)歷了2008年金融危機(jī)的美國(guó)正在重蹈覆轍。銀行在不停刷新結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品核保額度的紀(jì)錄，核保行為也越來(lái)越不規(guī)范。危機(jī)發(fā)生前，美國(guó)金融體系中的問(wèn)題在于“低門檻”的抵押債券契約，如今大部分這類金融產(chǎn)品甚至沒(méi)有約束條款。投行與私募股權(quán)公司借錢購(gòu)買昂貴的企業(yè)，再以更高的估值賣到公眾股票市場(chǎng)，華爾街從中再度賺得滿缽金銀。但這次大家并不擔(dān)心，大家都清楚，即使泡沫破裂，美聯(lián)儲(chǔ)也會(huì)救市。

無(wú)以為繼的核保行為已經(jīng)預(yù)示了美國(guó)另一個(gè)經(jīng)濟(jì)泡沫的前景，但是這并沒(méi)有阻止其他國(guó)家與美國(guó)的貿(mào)易往來(lái)。2008年金融危機(jī)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)印發(fā)了數(shù)以兆計(jì)美元來(lái)保持關(guān)鍵金融部門的運(yùn)轉(zhuǎn)，并將長(zhǎng)期如此。目前，美國(guó)的貨幣增長(zhǎng)已超過(guò)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，盡管在一些擔(dān)心通脹或永久性財(cái)富不均的批評(píng)人士看來(lái)這一貨幣政策不負(fù)責(zé)任，但美國(guó)至少可以借此保持其超級(jí)大國(guó)的地位。

中國(guó)貨幣當(dāng)局手中有著同樣的工具與權(quán)力。中國(guó)金融體系依舊限制著熱錢的流動(dòng)，而且本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不依賴國(guó)外貸款，因此不如美國(guó)那般容易受到債務(wù)問(wèn)題的影響。中國(guó)的債務(wù)問(wèn)題多是國(guó)內(nèi)問(wèn)題，當(dāng)局可以像美國(guó)那樣通過(guò)加印貨幣來(lái)解決不良貸款問(wèn)題，這區(qū)別于那些需要借貸他國(guó)貨幣的歐盟國(guó)家。中國(guó)一些較受矚目的違約行為可能會(huì)引起投資者的擔(dān)心，但他們最終會(huì)接受現(xiàn)實(shí)。

中國(guó)的金融問(wèn)題像2008年危機(jī)那樣被放大的可能性很小，因?yàn)槿嗣駧女a(chǎn)品并不如美元那樣普遍。在過(guò)去幾年里，中國(guó)也已經(jīng)從美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、英國(guó)央行以及日本央行學(xué)到了應(yīng)對(duì)金融動(dòng)蕩的辦法。但如果中國(guó)失去了以實(shí)體經(jīng)濟(jì)促進(jìn)內(nèi)部增長(zhǎng)的能力以及在國(guó)際舞臺(tái)上的競(jìng)爭(zhēng)力，那么以上推理可能出現(xiàn)偏頗。鑒于中國(guó)沒(méi)有世界上最強(qiáng)大的軍隊(duì)，也沒(méi)有美國(guó)那般最強(qiáng)大的全球同盟網(wǎng)絡(luò)，中國(guó)貨幣對(duì)世界的影響不如美國(guó)。

鑒于此，中國(guó)必須保證實(shí)體經(jīng)濟(jì)不被金融經(jīng)濟(jì)取代。如果中國(guó)的金融經(jīng)濟(jì)占據(jù)了主導(dǎo)地位，國(guó)家雖然會(huì)在短期內(nèi)產(chǎn)生巨大利潤(rùn)，但長(zhǎng)遠(yuǎn)看來(lái)卻不會(huì)獲得實(shí)質(zhì)財(cái)富。本質(zhì)上，來(lái)自金融服務(wù)的賬面利潤(rùn)只是空中樓閣，因?yàn)樗炔粫?huì)創(chuàng)造持久的基礎(chǔ)設(shè)施，也不會(huì)實(shí)質(zhì)地提升人民生活水平。如果中國(guó)選擇這條道路，這將最終削弱其他國(guó)家對(duì)中國(guó)的信心，并造成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯。

為什么中國(guó)必須要提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而有著更嚴(yán)重債務(wù)問(wèn)題且同樣沒(méi)有強(qiáng)大軍隊(duì)的歐盟與日本卻在大量印發(fā)貨幣呢？原因在于，美國(guó)視歐盟與日本為盟友，他們因此有更多的自由與時(shí)間，并且在維護(hù)自身利益時(shí)不會(huì)引起美國(guó)的懷疑。鑒于這一政治現(xiàn)實(shí)，中國(guó)應(yīng)當(dāng)意識(shí)到自己身處一個(gè)不平等的全球金融市場(chǎng)。

我認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)因?yàn)橛幸恍﹩?wèn)題就倒下。只要找到可行的辦法，就不會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的后果。只有在監(jiān)管部門與監(jiān)管對(duì)象雙方的關(guān)系被破壞，并且沒(méi)有選擇的余地時(shí)，整個(gè)體系才會(huì)垮掉。