玉龍股份：募投項目擴產能 迎接需求爆發

余周

《動態》：玉龍股份（601028）公告顯示1季度業績環比下滑，毛利率同比下降4.78個百分點，但我們分析其主要受節假日、天氣以訂單確認的季節性因素影響，這也符合公司往年經營特點。以行業目前狀況，您如何判斷公司未來發展情況？

孔銘：一季報我仔細的研讀了一番。1季度公司收入季節性環比下降32.41%，與歷年1季度收入變化趨勢一致，與此同時，公司綜合毛利率同比下降4.78個百分點至16.45%，并最終導致1季度業績環比下滑較為明顯。

1季度綜合毛利率下滑幅度較大或源于公司訂單確認的季節性因素，高毛利率直縫埋弧焊管收入占比下降，并體現在環比增幅較大的庫存中，不過這有待進一步驗證。另外，1季度管理費用環比減少 0.64 億元，一定程度上緩解了公司盈利下滑幅度。總體來看，公司1季度毛利率環比雖有所下滑，但仍處于較高水平。1季度同比小幅改善，期待油氣輸送景氣逐步回暖：同比方面，隨著公司產品結構的調整，1季度收入和毛利率同比均上升增強公司盈利能力，相當程度抵消掉了因運費增幅而導致的銷售費用同比上升0.13億元對公司業績造成的負面沖擊。最終在資產減值損失及所得稅同比減少的配合下，1季度業績同比略有提升。

公司1季度同比改善幅度有限，或一定程度上反映了石油體系改革和中石化青島成品油管道爆炸事件對行業階段性的沖擊。但無論如何，作為“十二五”重點規劃項目，油氣輸送領域的投資前景依然值得期待，隨著事件性影響逐步消除，行業景氣將逐步恢復。我認為后期隨著下游需求回暖，特別是“新粵浙”線開工，公司的盈利及其增速將逐步改善。

《動態》：玉龍股份前一段時間披露非公開發行股票預案， 擬募資5.3億元加碼焊接鋼管主業，您對收購標的了解嗎？

孔銘：據我了解，江蘇螺旋縫埋弧焊油氣輸送鋼管生產線項目總投資1.57億元，項目實施完成后，公司將每年新增年產6.5萬噸螺旋縫埋弧焊油氣輸送鋼管產能。項目達產后年銷售收入為26325萬元， 達產年稅后利潤為2002.08萬元.全投資內部收益率為17.61%，投資回收期為6.48年（含建設期）。

江蘇耐腐蝕冶金復合雙金屬直縫埋弧焊鋼管項目投資總額為19941萬元，擬利用公司現有廠房和部分設備的基礎上建設一條國內先進水平的高附加值的適于不同腐蝕介質輸送用的耐腐蝕冶金復合雙金屬直縫焊接鋼管生產線，年產量為10萬噸。達產后的正常年銷售收入20億元，年稅后利潤4377萬元.預計項目全部投資內部收益率28.42%（稅后）。

江蘇、四川兩條3PE防腐生產線項目，總投資均為8750萬元。其實兩項目主要用于公司自身焊接鋼管產品的防腐處理， 不對外銷售，不直接對營業收入構成影響，但由于取代原有防腐處理的外協加工，將通過降低成本對利潤增長構成貢獻。

《動態》：這次定增其對公司的實質影響在哪些方面？

孔銘：玉龍股份是想通過此次募集資金擴大公司油氣輸送用螺旋焊管的生產規模， 增強公司在長距離輸送管道上的競爭優勢，進一步提高產品市場占有率，具體包括提高高鋼級、高標準的螺旋埋弧焊管產能，提升公司對于管道的防腐處理能力，新增耐腐蝕冶金復合雙金屬直縫焊接鋼管。

我注意到，有分析師表示，為了降低管線的建設成本，我國的長輸管線多采用螺旋埋弧焊接鋼管和直縫埋弧焊接鋼管并用的方式：在人口稀少的一類和二類地區使用螺旋埋弧焊接鋼管；在人煙稠密， 地理環境差，高山峻嶺和河流等三類和四類地區采用厚壁直縫埋弧焊接鋼管。西氣東輸一線管道焊管用量約160104t， 其中螺旋埋弧焊管約占39%；西氣東輸二線全線焊管用量432.6104t， 其中主干線4，895km，全部采用X80高鋼級焊管，螺旋埋弧焊管（壁厚15.3mm，18.4mm）占73%。

政府已經在"十二五"規劃綱要中明確提出，將建設中哈原油管道二期，中緬油氣管道境內段， 中亞天然氣管道二期以及西氣東輸三線，四線等主干工程，并建設配套支線和城市管網。到2015年輸油氣管道總長度將超過15萬公里，較2012年增加66.7%，這意味著未來3年年平均增長率至少為18.6%， 為油氣管道企業提供了巨大的市場空間。

《動態》：除了上述提的內容以外，公司還有什么可以關注的投資亮點嗎？

孔銘：隨著募投項目達產，公司產能進一步擴張，新疆、四川、本部“三足鼎立”的局面也更為穩固。未來新疆、四川基地不僅會成為產量、業績新的增長極，更重要的是，還將從訂單獲取、對外合作、綜合成本控制等方面大大提升公司整體競爭力。比如近期在“新粵浙”線的訂單獲取上，我認為公司受益于“三足鼎立”特點，最終的拿單情況，大概率將好于市場此前普遍預期的總量的 1/4。

同時，鋼管行業洗牌，終究是強者恒強。受需求下滑影響，近期國內鋼管市場競爭加劇、價格深跌，華東部分鋼管企業甚至已經破產，行業進入兩級分化、強者恒強的格局，公司作為龍頭企業，未來將率先受益于行業洗牌。