阿里巴巴不在A股上市不遺憾

熊錦秋

阿里巴巴擬赴美上市，中國最具成長性的互聯網公司之一卻要遠赴美國上市，有人怪罪于A股目前過于嚴苛的上市門檻。筆者認為，考慮到目前A股現實，阿里巴巴不在A股上市，沒有什么可遺憾的。

港股由于堅持同股同權，由此錯失阿里巴巴這家大公司，A股市場也是以同股同權為基本準則，自然也難以適合阿里巴巴來上市。目前A股市場體制機制發育還不完善，貿然降低上市門檻，更將引發諸多問題。

阿里巴巴的2.31億活躍買家和800萬活躍賣家都在中國，一旦在美國上市，為阿里巴巴奉獻了利潤的中國買家和賣家，卻難以分享阿里巴巴的紅利，有人認為這有點遺憾。但假想一下，如果阿里巴巴在A股上市，結果將會如何？一定會給投資者帶來豐厚回報嗎？未必。

目前A股市場體制機制還不夠完善，執法力度也還不太嚴格，這使得對發行人等方面的約束不大到位，甚至A股市場成為一個染缸，好公司進來也可能變成壞公司，讓中小股東飽受摧殘。即使阿里巴巴在A股上市，股民要想得到回報，或許也得仰仗上市公司的恩賜和良心發現，畢竟這方面目前還沒有制度保障。

事實上，在阿里巴巴提交招股書前幾分鐘，馬云向阿里員工發了內部郵件，其中坦言阿里巴巴上市后仍將堅持“客戶第一，員工第二，股東第三”的原則。這個提法頗為新鮮，如果阿里巴巴在A股上市，估計公司發展的成果，最后才會輪到股東來分享。但馬云的這個理念是否能夠被美股市場所認可，或許還有待觀察；美股市場遵循股東利益至上、追求股東利益最大化，或許阿里巴巴上市后根本就由不得馬云，只能入鄉隨俗，遵守美股市場的那一套規矩。這方面馬云在郵件中其實已經有所提及，“要清醒地認識到資本市場巨大利益誘惑背后有著無比巨大的無情和壓力”。這個預見應該是比較明智的。

在證券市場，唯有健康制度和剛性執法氛圍才是制服上市公司、發行人等市場主體的最有效法寶，這方面美股等成熟市場值得學習借鑒，不少中概股被掃地出門讓人震撼。當然，美國市場的這些清規戒律，對阿里巴巴的健康發展并非完全是壞事，相反一定程度可以促動其健康發展，相信各項資質不錯的阿里巴巴到了美股市場，公司發展能夠更上一層樓，成為一個偉大公司。

當然，我們也要清醒地認識到，美股市場的股東利益至上理念，或許會迫使阿里巴巴在美股市場規矩壓力之下，利用其電商老大壟斷地位，一味追求股東利益最大化，損害公司國內客戶的利益，這是需要防止的。

我們不必為阿里巴巴沒來A股上市而感到遺憾，A股即使股票本身價值一文不值，也可以炒得價值黃金萬兩，這樣的市場環境，誰還會辛辛苦苦打拼。阿里巴巴到A股上市，也不排除落得個兩敗俱傷的結果，中小股東難有所得，而阿里巴巴包括外資在內的原始股東暴富后其發展前途也或被耽誤。

我們從阿里巴巴赴美上市中可以得到的啟示是，A股市場應該奮起直追，盡快完善各項基礎性體制機制，加強執行剛性、讓違法違規者為其行為付出應有代價，在市場彰顯法制的威力，如此讓阿里巴巴等公司上市才順理成章，如此才可能求得公司客戶、大股東、中小投資者等有關各方共贏結果。

我們現在最應該做的就是要加強監管。證監部門奉行“放松管制、加強監管”的理念，但對市場的管制舉措主要是針對上市公司、大股東等強勢主體，目前包括大股東減持等方面制度都出臺“放松管制”舉措，同時，要尤其關注中小投資者利益保護問題，各方面的監管必須跟上，否則中小投資者將處于更加不利的地位。而在監管等方面還有局限、股市基礎性制度還存在各種問題的情況下，我們就不要盲目推動IPO、一個勁地滾雪球做大市場，這些問題不解決，上市公司就猶如一個個漏斗或者黑洞，股民無論有多少錢投入，也不夠大股東或其他關聯方吞并。

（作者單位：秦皇島市委研究室）endprint