我國開放式股票基金績效持續性研究

何建東 湯鋼 張其林

摘要：本文選取35只開放式股票基金作為樣本基金，并計算出評價基金績效核心指標凈資產收益率，在此基礎上運用交叉積比率檢驗方法分析了35只績效持續性，結果發現樣在月度樣本期內、季度樣本期內、半年度樣本期內整體都不具備明顯的績效持續性。

關鍵詞：開放式股票基金 凈資產收益率 交叉積比率 績效持續性

0 引言

本文選用了經營期滿3年的所有開放式股票基金作為初始研究對象，樣本期間為2005年5月31日到2013年12月31日，這是為使得研究更加合理。根據已確定的樣本期間，再進行特殊樣本剔除后得到35只開放式股票基金作為最終研究對象。

1 凈資產收益率

凈資產收益率的計算方法是Rit=■，其中，Rit代表i基金在t期的凈值收益率；NAVt和Dt分別是基金在期的凈值和現金紅利[1]。

2 基金績效持續性

基金績效持續性是指前期績效較好的基金在未來一段時間內的績效也會相對較好，而前期績效較差的基金在未來一段時間內的績效也會相對較差的現象。假如基金績效有持續性，則投資者就可利用過去的績效表現來預測未來的表現，從而讓對未來投資決策提供參考信息和指導。我們用雙向表檢驗法對基金績效的持續性進行研究。

雙向表檢驗法是指利用績效二分法，它以t時期基金收益表現的中位數Mdt為基準，將Rit>Mdt的基金i認定為“贏家”，表示為W，Rit

雙向表判斷基準：若基金績效存在持續性，則雙向表中的WW的概率大于WL的概率；LL概率大于LW的概率；反之，若基金績效不存在持續性，則雙向表中的這四個概率近乎相等。

3 交叉積比率檢驗方法

利用交叉積比率進行統計檢驗判定是否具有持續性，交叉積比率（CPR）的計算公式為：CPR=■。CPR∈（0，+∞），CPR越趨近于0，說明績效持續性越不明顯；CPR越趨近于+∞，說明持續性越強[2]。

H0：基金績效整體上沒有持續性，則WW，WL，LW，LL的數目應該各占基金樣本總數的1/4，此時CPR應該等于1，說明前期績效無法預測后期收益。

H1：CPR大于1，整體上具有績效持續性。

交叉積比率檢驗方法不需要基金收益正態性假定，適用性較強，是目前國內外持續性評價中應用最廣泛的方法。但該方法并不完美，當WW、WL、LL、LW 中存在0時，則無法構造CPR，就無法得出結論。此時，當WW或 LL 個數占據基金總數絕對優勢時，就可以得出基金業績具有持續性的結論；當WL或LW個數占據基金總數絕對優勢時，可以得到具有反轉性的結論；當WW（或LL）與WL（或LW）數量比較接近時，則無法得出準確的結論。CPR的自然對數的標準差來構造統計量Z進行統計性檢驗Z=■。在5%的顯著水平下，Z值的臨界值為1.96，若Z大于1.96，則拒絕原假設，認為基金績效整體上具備持續性；若Z值小于1.96，則接受原假設，認為基金績效整體上不具備持續性[3][4]。

4 實證分析

統計結果見表1、表2、表3。

從表1可以看出，月度樣本期間內的Z值均小于臨界值1.96，都未通過統計檢驗，說明基金在短期不具備績效持續性。

從表2可以看出，季度樣本期內，幾乎所有Z值均小于臨界值1.96，未通過統計檢驗，說明基金在中期不具備績效持續性。

從表3可以看出，半年度樣本期內，所有Z值均小于臨界值1.96，未通過統計檢驗，說明基金在長期不具備績效持續性。

綜上所述，35只樣本基金在所有間隔期間的Z值均小于臨界值1.96。因此，不論從短期、中期還是長期來看，我國開放式股票基金整體都不具備明顯的績效持續性。

參考文獻：

[1]王新哲.我國證券投資基金績效評價方法研究[D].山東大學，2012年.

[2]Leah Modigliani，Franco Modigliani.Risk-Adjusted Performance[J].Journal of Portfolio Management，1997，Winter：45-54.

[3]蔣瑛琨.中國證券投資基金業績評評價研究[D].山東大學，2005年.

[4]鄭彩云.我國開放式股票基金績效評價實證研究[D].北京：北京林業大學，2009年.

基金項目：浙江省教育廳科研計劃項目（Y201329829）。

作者簡介：何建東（1979-），男，浙江海寧人，高校講師，碩士，研究方向：金融數學、數學建模教學。