社會融資規模視角下貨幣政策工具的有效性研究

馬曉艷

[摘要]隨著國民經濟的發展和人民生活水平的提高，“社會融資”目前成為備受關注的話題，所以對社會融資規模下的貨幣政策工具是否可行進行研究有著很大的理論意義和實踐意義。本文從社會融資規模的概念入手，重點分析了利率、存款準備金率、公開市場操作三大貨幣政策工具對社會融資規模的影響，以供廣大讀者參考。

[關鍵詞]社會融資；貨幣政策工具；有效性

一、社會融資規模的概念

（一）社會融資規模的定義

社會融資規模主要是指在一定周期內居民部門中的個人和非金融企業從金融體系中贏得的全部資金[1]。這里面的進入體系主要包括金融市場和金融機構，前者主要包括保險、股票、信貸等市場；而后者主要包括保險、證券、銀行等機構，典當行、擔保公司、產業投資基金等有可能在未來也屬于金融機構。

社會融資規模的定義可以從三個方面來分析：第一，金融機構可以為實體經濟在資金運用上提供全部支持，也就是綜合運用金融機構的資產，比如外幣各項貸款、委托貸款、人民幣各項貸款等；第二，金融機構可以為實體經濟利用規范的金融工具獲得直接融資提供正規金融市場，比如非金融企業股票籌資、銀行承兌匯票等；第三，金融機構提供其他融資方式，比如貸款公司貸款、產業基金投資等方式。

（二）社會融資規模的結構

社會融資規模的結構不僅包括流量指標的統計，還包括存量指標的編制，這種編制具有多層次性。根據金融流量指標統計的原理，金融機構存在著很多數據無法獲得，并且有些非金融企業的股票和債券數據經常出現重復統計的現象，所以只能編制流量數據。社會融資規模主要包括投資性房地產、保險公司賠償、信托貸款、委托貸款、企業債券、本外幣各項貸款等。

二、貨幣政策工具對社會融資規模的影響

（一）利率的影響

利率的影響方式主要通過對股票價格和債券價格的影響，從而實現對股票融資和債券融資的影響，這種影響是間接性的。

1.1利率對貸款的影響

利率對貸款的影響是直接的，主要通過其高低變化影響銀行貸款。如果貸款利率上升，那么個人和企業從銀行貸款的金額就下降，對于那些每月要還貸的購房者有提前還貸的意愿，這樣也會導致銀行貸款的下降[2]。如果貸款利率下降，這種趨勢將呈現相反的方向，所以二者之間是負相關的關系。

1.2利率對股票融資的影響

利率對股票融資的影響主要通過對股票價格的作用，主要方式為不同投資工具收益率的影響、企業借款成本的影響、股票內在價值的影響。第一種方式的主要原理為：如果利率上升，債券收益率會隨之增加，債券市場中會流入很多資金，而股票市場的資金都會相應減少，導致股票價格下降，反義亦然。第二種方式的主要原理為：如果利率上升，企業借貸時的利息會加大，這樣會降低其利潤，所以企業的股票價格會受到影響，隨之下降，反之亦然。第三種方式的主要原理為：股票價值和未來現金流存在正比例關系，如果利率上升，未來現金流會下降，股票內在價值也會下降，反之亦然。

1.3利率對債券融資的影響

利率對債券融資的影響主要通過債券價格的影響和企業債券融資成本的影響[3]。從前者來分析，如果利率上升，那么債券價格也會隨之下降，但是這種影響的幅度并不是完全一致的，通常來講，債券價格上升的幅度要比債券價格下降的幅度大。股票價格波動對股票融資也有一定影響，并且這種影響是同向的，如果債券價格上升，企業融資的積極性也會上升，反之亦然。從后者來分析，企業債券的融資利率主要受到銀行貸款利率的影響，如果銀行利率上升，企業債券融資的利率也會上升，其成本會隨之增加，這樣就會降低企業債券融資的，反之亦然，所以企業債券融資與銀行利率之間存在負相關關系。

（二）存款準備金率的影響

存款準備金主要包括法定和超額存款準備金，其中法定存款準備金是向中央銀行繳納的存款，中央銀行只能對法定存款準備金進行決定，所以主要是法定存款準備金對社會融資規模產生影響[4]。

2.1存款準備金率對貸款的影響

如果存款準備金率提高，銀行的部分資金會被凍結，這樣就會直接影響貸款的難度，個人和企業從銀行中貸款金額會隨之下降；如果存款準備金率下降，銀行的資金流動會更加順暢，貸款難度會下降，個人和企業從銀行中貸款金額會隨之增加，所以存款準備金額和貸款之間呈現負相關關系。

2.2貸款準備金率對股票融資的影響

貸款準備金率對股票融資的影響主要通過影響貨幣供應量來實現，如果存款準備金率上升，貨幣供應量會隨之下降，這樣就會導致股票價格下降，從而實現企業股票融資的下降[5]；如果存款準備金率下降，貨幣供應量會隨之上升，股票價格也會隨之上升，這樣就會導致企業股票融資的上升，所以貸款準備金率與股票融資之間呈現負相關關系。另外一方面，通貨膨脹的變化也是影響企業股票融資的主要手段，通貨膨脹主要受到貨幣供應量的影響，如果貨幣供應量上升，通貨膨脹也會隨之上升，這樣就會提高企業投資股市的積極性，企業股票價格就會上升，股票融資隨之增加，反之亦然。

2.3存款準備金率對債券融資的影響

對債券融資的影響并不像前兩種那樣，這種影響往往是短期的，并且從實踐的角度來分析，存款準備金率的這種影響比股票市場的影響要大。如果存款準備金率上升，那么銀行貸款的擴張速度會下降，銀行投入的資金也會隨之下降，這樣就會導致資金數額的降低，影響債券價格。受這種影響，很多中小型銀行也會出現資金流動困難的現象，他們為了克服這種困難往往會降低債券價格。如果存款準備金率下降，銀行貸款的擴張速度和投入債券市場的資金都會上樹，這樣就會導致債券價格上升。

（三）公開市場操作的影響

公開市場操作對社會融資規模的影響主要是中央銀行的調控，如果要減少金融機構的流動性，中央銀行可以采用現券出售、正回購操作、央行票據發行的方式；如果要增加金融機構的流動性，中央銀行主要次啊要現券出售和逆回收操作，而央行票據的回收會影響市場的流動性，所以是比較被動的方式。

3.1公開市場操作對貸款的影響

中央銀行的公開市場操作對貸款的影響主要是吸收或者投放貨幣的變化，這樣不僅會導致市場中資金數量的改變，而且還會導致其價格受到影響。商業銀行的資金收益和可用資金量在這個時候會受到影響，它們的信貸投放變動很大。如果中央銀行采用緊縮性貨幣政策，可用收回商業銀行的部分流動性，其可貸資金會減少，影響銀行的貸款能力；如果中央銀行采用寬松性貨幣政策，商業銀行的流動性會大大注入，銀行的貸款能力會提升。

3.2公開市場操作對股票融資的影響

公開市場操作對股票市場的影響主要是通過貨幣供應量的變化，中央銀行影響貨幣供應量的變化主要是通過回購操作。如果為了增加貨幣供應量，中央銀行可以采用正回購操作，這樣就會導致股市中的資金數額加大，股票價格會上升，股票融資規模也會上升；如果為了減少貨幣供應量，中央銀行可以采用逆回購操作，這樣就會導致股市資金下降，股票價格也會下跌，股票融資規模會相應減少。

3.3公開市場操作對債券融資的影響

中央銀行的公開市場操作對債券融資的影響方式也是利用貨幣供應量的變化，如果不同期限內央票的發行變化，市場流動性會隨之變化，這樣就可以利用貨幣市場來公開操作，債券價格在這個時候可以起到信號的作用，特別是對超短期融資債券影響更大。

結論

通過以上分析可以看出，利率對貸款的影響很大，而對債券融資和股票融資的影響比較小；存款準備金率對周期要求比較大，只適合于短期調控；而中央銀行發行的票據對債券融資、股票融資的調控有很大作用，是一種比較好的貨幣政策工具。

參考文獻

[1]李雷.社會融資結構變化對我國貨幣政策工具的影響及選擇研究[D].安徽大學，2014.

[2]呂浩榮.社會融資總量作為貨幣政策中介目標選擇研究[D].天津財經大學，2013.

[3]趙倩.社會融資規模與實體經濟運行的相關性分析[D].浙江大學，2014.

[4]余恒濤.社會融資規模作為貨幣政策中介目標的合理性研究[D].安徽大學，2014.

[5]夏明明.社會融資規模作為貨幣政策中間目標的有效性分析[J]. 現代經濟信息，2014，09：7-9.