我國沿海煤炭航運服務的風險價值管理

陳婷　邵俊崗

【摘 要】 分析我國沿海煤炭航運市場發展現狀及所面臨的市場風險，建議相關企業通過運用航運金融衍生品發現風險價值，實現套期保值，從而規避風險。同時，構建基于風險價值（VaR）的最優套期保值模型論證套期保值有效性，為相關企業和人員針對煤炭航運服務的風險管理提供參考。

【關鍵詞】 煤炭運輸；航運服務；VaR；套期保值

0 引 言

現代航運服務業是以航運業務為核心，多種服務業（如航運金融、保險等）的集合。煤炭作為我國基礎能源，資源豐富，儲量占世界已探明儲量的13.9%，居世界第三位。但由于其分布不均而形成的“北煤南運”“西煤東運”的運輸格局及海鐵聯運運輸方式使煤炭服務供應鏈條的上、中、下游（貨主、貨代、船公司、船代、無船承運人、需求方等）層級多而復雜，煤炭運輸市場供需的不平衡導致市場動蕩，尤其表現在沿海煤炭運價的劇烈波動上。上海航運交易所于2011年12月7日推出了中國沿海煤炭運價指數（CBCFI），同時以該指數為基礎開發的國內首個航運運價金融衍生品――中國沿海煤炭運價衍生品交易合同成功上市，其合同標的包括秦皇島至上海（載質量為4萬～5萬t船型）、秦皇島至廣州（載質量為5萬～6萬t船型）二條煤炭運輸航線；2013年10月10日，全新的南北線煤炭運力衍生品（合同代碼NS）合同上市。煤炭航運衍生品（包括運價衍生品和運力衍生品）的推出，為實體經濟在高端航運金融服務方面提供輔助，符合國家關于大力推進上海建設國際金融中心和國際航運中心的政策導向。煤炭航運市場相關主體在進行衍生品交易過程中必然會面臨一些風險，如價格風險、信用風險、純風險等。基于這些風險的價值管理對企業追求快速、健康發展，保持市場競爭力，實現價值持續增長具有重大意義。企業應主動控制風險，善于在風險中發現機會和價值，將風險與價值有機銜接，從風險管理中實現價值最大化。

1 我國沿海煤炭航運服務市場現狀及風險價值

煤炭作為重要的戰略能源，在我國一次能源結構中占70%左右。2012年我國煤炭年產量已達36.5億t，居世界首位。煤炭工業在國民經濟發展中長期占據穩固的重要地位，“北煤南運”通道年海運量超過6.5億t，煤炭海運對電力、冶金、建材、化工等用煤產業具有舉足輕重的影響。

1.1 我國沿海港口煤炭航運服務市場現狀

1.1.1 總體情況

在我國，煤炭水路運輸主要通過沿海以及內河完成，沿海地區已形成了一批布局合理，且具備一定規模的煤炭裝卸、儲存和運轉能力的海運港口及內河港口，如下水港主要有北方七港：秦皇島、天津、青島、日照、黃驊、唐山、連云港；南方的大型接卸港主要包括上海港、寧波港和廣州港等。據統計，2012年我國主要港口煤炭發運量近7億t，每年有大量的煤炭通過秦皇島樞紐港口運往華東、華南等地。散貨船海運煤炭最大的特點是量多價廉，有些可直接運送至客戶的專用港口或泊位，但海運煤炭易受鐵路調入量、港口裝卸能力、鐵路線路或港口檢修、天氣及突發事件等因素的影響，因此海運費價格呈現出較大的周期性波動。

1.1.2 煤炭物流成本管理

煤炭從地下產出到其終端銷售是一個完整的供應鏈管理過程。長期以來，企業多重視對實物形態物流的管理，而忽視了價值形態的物流管理。一般而言，煤炭企業的物流成本主要包括鐵路運費、公路運費、海運費、倉儲、港口使費等，鐵路、公路運費的價格波動遠低于海運費的價格波動。因此，處于沿海煤炭運銷環節上的企業應將海運費價格波動的風險控制作為物流成本管理的重點。

1.1.3 沿海煤炭航運市場近況

2013年7月份以來，沿海煤炭航運市場呈現出新的特點。

（1）海運費節節攀升。秦皇島至上海航線（載質量4萬～5萬t船型）市場運價從7月12日的23元/t一路上升至10月18日的65.1元/t，創下近2年的反彈新高。

（2）環渤海七港庫存不斷下降，船舶數量增加。

（3）氣候變化多端，影響港口作業。

1.2 沿海煤炭航運服務市場的風險價值

沿海煤炭航運服務市場長期處于運力過剩、運價劇烈波動、運費風險不確定狀態。沿海煤炭運價、運力衍生品不僅能為相關企業提供套期保值和價格發現的功能，其中的相關數據信息如沿海六大電廠庫存、港口錨地數等也能反映電力用煤情況，凸顯我國東南地區的經濟發展狀況，具有較強的金融屬性。價值與風險并存，因此，煤炭航運企業應充分了解并掌握這一衍生品交易平臺，以便控制市場風險，實現價值創造。同時，這一平臺的壯大也將有利于提高我國金融業、航運業在國內外資本市場、現貨市場的影響力，也為我國爭奪航運運價的話語權、定價權創造條件。

2 航運運價衍生品在沿海煤炭運費 風險管理中的運用

面對運價的劇烈波動，我國于2011年12月7日開發上市中國沿海煤炭運價衍生品交易合同（包括秦滬航線和秦廣航線兩個運價交易品種），這是國內首個散貨運價金融衍生品。航運運價指數衍生品是一種有利于航運企業有效規避航運市場運價波動風險，保障企業平穩運行的風險管理工具。現貨市場參與者通過在衍生品市場買入數量相等、方向相反的沿海煤炭運價衍生品以規避因現貨市場運價浮動所造成的風險。對于船舶所有人和貿易商而言，若通過經濟大環境及一定的技術手段預測未來某時間的運價，并且鎖定運費，船舶所有人或者貿易商就可以通過參與航運運價指數衍生品的交易，一次達到鎖定企業利潤，規避市場風險的目的。

隨著中國（上海）自由貿易試驗區的成立，按照國家“金融資本服務實體經濟”的要求，南北線煤炭運力衍生品合同成為全球首個運力交割型的航運金融衍生品。目前公布的秦滬航線（載質量4萬～5萬t船型）運價（現貨）已達到65.1元/t，而南北線運力交易合同NS 1401遠期價格已達44元/t左右，船舶所有人可利用衍生品交易平臺，實現套期保值，鎖定全年的運費收入。

3 基于VaR的套期保值模型及實證分析

3.1 VaR套期保值模型

VaR管理方法是指在一定市場條件或置信水平下，評估并測量一項金融資產或者投資組合在一定時期內所面臨的市場風險大小和可能遭受的潛在最大損失值。VaR套期保值模型是一種能兼顧套期保值與投機套利需求的決策模型。

4 結 語

本文在實證分析中運用傳統VaR套期保值模型預測了套期保值比率及其有效性。一般而言，基于VaR的最優套期保值比率低于最小方差模型的最優比率，若遠期運價與即期運價存在很強的相關性，則隨著置信水平的提高，VaR套期保值比率將接近于最小方差套期保值比。根據《企業會計準則――套期保值》，高度有效的套期保值效率He范圍為80%～125%，而上文求得的套期保值效率He值小于最小方差套期保值，更小于80%，因此，該模型雖然能合理控制風險，但不具有高度有效性，這部分也歸因于該新生市場的不成熟。

有關沿海煤炭航運市場運價金融衍生品服務還處于初步發展階段，最初的現金交割發展為實物交割更多地考慮了市場套期保值需求者的利益。隨著市場的成熟和完善，基于非正態收益率時間序列的VaR最優套期保值模型能夠預見其套期保值有效性的提高，這也需依賴于未來更完善的數據和更合理的實證分析。

【摘 要】 分析我國沿海煤炭航運市場發展現狀及所面臨的市場風險，建議相關企業通過運用航運金融衍生品發現風險價值，實現套期保值，從而規避風險。同時，構建基于風險價值（VaR）的最優套期保值模型論證套期保值有效性，為相關企業和人員針對煤炭航運服務的風險管理提供參考。

【關鍵詞】 煤炭運輸；航運服務；VaR；套期保值

0 引 言

現代航運服務業是以航運業務為核心，多種服務業（如航運金融、保險等）的集合。煤炭作為我國基礎能源，資源豐富，儲量占世界已探明儲量的13.9%，居世界第三位。但由于其分布不均而形成的“北煤南運”“西煤東運”的運輸格局及海鐵聯運運輸方式使煤炭服務供應鏈條的上、中、下游（貨主、貨代、船公司、船代、無船承運人、需求方等）層級多而復雜，煤炭運輸市場供需的不平衡導致市場動蕩，尤其表現在沿海煤炭運價的劇烈波動上。上海航運交易所于2011年12月7日推出了中國沿海煤炭運價指數（CBCFI），同時以該指數為基礎開發的國內首個航運運價金融衍生品――中國沿海煤炭運價衍生品交易合同成功上市，其合同標的包括秦皇島至上海（載質量為4萬～5萬t船型）、秦皇島至廣州（載質量為5萬～6萬t船型）二條煤炭運輸航線；2013年10月10日，全新的南北線煤炭運力衍生品（合同代碼NS）合同上市。煤炭航運衍生品（包括運價衍生品和運力衍生品）的推出，為實體經濟在高端航運金融服務方面提供輔助，符合國家關于大力推進上海建設國際金融中心和國際航運中心的政策導向。煤炭航運市場相關主體在進行衍生品交易過程中必然會面臨一些風險，如價格風險、信用風險、純風險等。基于這些風險的價值管理對企業追求快速、健康發展，保持市場競爭力，實現價值持續增長具有重大意義。企業應主動控制風險，善于在風險中發現機會和價值，將風險與價值有機銜接，從風險管理中實現價值最大化。

1 我國沿海煤炭航運服務市場現狀及風險價值

煤炭作為重要的戰略能源，在我國一次能源結構中占70%左右。2012年我國煤炭年產量已達36.5億t，居世界首位。煤炭工業在國民經濟發展中長期占據穩固的重要地位，“北煤南運”通道年海運量超過6.5億t，煤炭海運對電力、冶金、建材、化工等用煤產業具有舉足輕重的影響。

1.1 我國沿海港口煤炭航運服務市場現狀

1.1.1 總體情況

在我國，煤炭水路運輸主要通過沿海以及內河完成，沿海地區已形成了一批布局合理，且具備一定規模的煤炭裝卸、儲存和運轉能力的海運港口及內河港口，如下水港主要有北方七港：秦皇島、天津、青島、日照、黃驊、唐山、連云港；南方的大型接卸港主要包括上海港、寧波港和廣州港等。據統計，2012年我國主要港口煤炭發運量近7億t，每年有大量的煤炭通過秦皇島樞紐港口運往華東、華南等地。散貨船海運煤炭最大的特點是量多價廉，有些可直接運送至客戶的專用港口或泊位，但海運煤炭易受鐵路調入量、港口裝卸能力、鐵路線路或港口檢修、天氣及突發事件等因素的影響，因此海運費價格呈現出較大的周期性波動。

1.1.2 煤炭物流成本管理

煤炭從地下產出到其終端銷售是一個完整的供應鏈管理過程。長期以來，企業多重視對實物形態物流的管理，而忽視了價值形態的物流管理。一般而言，煤炭企業的物流成本主要包括鐵路運費、公路運費、海運費、倉儲、港口使費等，鐵路、公路運費的價格波動遠低于海運費的價格波動。因此，處于沿海煤炭運銷環節上的企業應將海運費價格波動的風險控制作為物流成本管理的重點。

1.1.3 沿海煤炭航運市場近況

2013年7月份以來，沿海煤炭航運市場呈現出新的特點。

（1）海運費節節攀升。秦皇島至上海航線（載質量4萬～5萬t船型）市場運價從7月12日的23元/t一路上升至10月18日的65.1元/t，創下近2年的反彈新高。

（2）環渤海七港庫存不斷下降，船舶數量增加。

（3）氣候變化多端，影響港口作業。

1.2 沿海煤炭航運服務市場的風險價值

沿海煤炭航運服務市場長期處于運力過剩、運價劇烈波動、運費風險不確定狀態。沿海煤炭運價、運力衍生品不僅能為相關企業提供套期保值和價格發現的功能，其中的相關數據信息如沿海六大電廠庫存、港口錨地數等也能反映電力用煤情況，凸顯我國東南地區的經濟發展狀況，具有較強的金融屬性。價值與風險并存，因此，煤炭航運企業應充分了解并掌握這一衍生品交易平臺，以便控制市場風險，實現價值創造。同時，這一平臺的壯大也將有利于提高我國金融業、航運業在國內外資本市場、現貨市場的影響力，也為我國爭奪航運運價的話語權、定價權創造條件。

2 航運運價衍生品在沿海煤炭運費 風險管理中的運用

面對運價的劇烈波動，我國于2011年12月7日開發上市中國沿海煤炭運價衍生品交易合同（包括秦滬航線和秦廣航線兩個運價交易品種），這是國內首個散貨運價金融衍生品。航運運價指數衍生品是一種有利于航運企業有效規避航運市場運價波動風險，保障企業平穩運行的風險管理工具。現貨市場參與者通過在衍生品市場買入數量相等、方向相反的沿海煤炭運價衍生品以規避因現貨市場運價浮動所造成的風險。對于船舶所有人和貿易商而言，若通過經濟大環境及一定的技術手段預測未來某時間的運價，并且鎖定運費，船舶所有人或者貿易商就可以通過參與航運運價指數衍生品的交易，一次達到鎖定企業利潤，規避市場風險的目的。

隨著中國（上海）自由貿易試驗區的成立，按照國家“金融資本服務實體經濟”的要求，南北線煤炭運力衍生品合同成為全球首個運力交割型的航運金融衍生品。目前公布的秦滬航線（載質量4萬～5萬t船型）運價（現貨）已達到65.1元/t，而南北線運力交易合同NS 1401遠期價格已達44元/t左右，船舶所有人可利用衍生品交易平臺，實現套期保值，鎖定全年的運費收入。

3 基于VaR的套期保值模型及實證分析

3.1 VaR套期保值模型

VaR管理方法是指在一定市場條件或置信水平下，評估并測量一項金融資產或者投資組合在一定時期內所面臨的市場風險大小和可能遭受的潛在最大損失值。VaR套期保值模型是一種能兼顧套期保值與投機套利需求的決策模型。

4 結 語

本文在實證分析中運用傳統VaR套期保值模型預測了套期保值比率及其有效性。一般而言，基于VaR的最優套期保值比率低于最小方差模型的最優比率，若遠期運價與即期運價存在很強的相關性，則隨著置信水平的提高，VaR套期保值比率將接近于最小方差套期保值比。根據《企業會計準則――套期保值》，高度有效的套期保值效率He范圍為80%～125%，而上文求得的套期保值效率He值小于最小方差套期保值，更小于80%，因此，該模型雖然能合理控制風險，但不具有高度有效性，這部分也歸因于該新生市場的不成熟。

有關沿海煤炭航運市場運價金融衍生品服務還處于初步發展階段，最初的現金交割發展為實物交割更多地考慮了市場套期保值需求者的利益。隨著市場的成熟和完善，基于非正態收益率時間序列的VaR最優套期保值模型能夠預見其套期保值有效性的提高，這也需依賴于未來更完善的數據和更合理的實證分析。

【摘 要】 分析我國沿海煤炭航運市場發展現狀及所面臨的市場風險，建議相關企業通過運用航運金融衍生品發現風險價值，實現套期保值，從而規避風險。同時，構建基于風險價值（VaR）的最優套期保值模型論證套期保值有效性，為相關企業和人員針對煤炭航運服務的風險管理提供參考。

【關鍵詞】 煤炭運輸；航運服務；VaR；套期保值

0 引 言

現代航運服務業是以航運業務為核心，多種服務業（如航運金融、保險等）的集合。煤炭作為我國基礎能源，資源豐富，儲量占世界已探明儲量的13.9%，居世界第三位。但由于其分布不均而形成的“北煤南運”“西煤東運”的運輸格局及海鐵聯運運輸方式使煤炭服務供應鏈條的上、中、下游（貨主、貨代、船公司、船代、無船承運人、需求方等）層級多而復雜，煤炭運輸市場供需的不平衡導致市場動蕩，尤其表現在沿海煤炭運價的劇烈波動上。上海航運交易所于2011年12月7日推出了中國沿海煤炭運價指數（CBCFI），同時以該指數為基礎開發的國內首個航運運價金融衍生品――中國沿海煤炭運價衍生品交易合同成功上市，其合同標的包括秦皇島至上海（載質量為4萬～5萬t船型）、秦皇島至廣州（載質量為5萬～6萬t船型）二條煤炭運輸航線；2013年10月10日，全新的南北線煤炭運力衍生品（合同代碼NS）合同上市。煤炭航運衍生品（包括運價衍生品和運力衍生品）的推出，為實體經濟在高端航運金融服務方面提供輔助，符合國家關于大力推進上海建設國際金融中心和國際航運中心的政策導向。煤炭航運市場相關主體在進行衍生品交易過程中必然會面臨一些風險，如價格風險、信用風險、純風險等。基于這些風險的價值管理對企業追求快速、健康發展，保持市場競爭力，實現價值持續增長具有重大意義。企業應主動控制風險，善于在風險中發現機會和價值，將風險與價值有機銜接，從風險管理中實現價值最大化。

1 我國沿海煤炭航運服務市場現狀及風險價值

煤炭作為重要的戰略能源，在我國一次能源結構中占70%左右。2012年我國煤炭年產量已達36.5億t，居世界首位。煤炭工業在國民經濟發展中長期占據穩固的重要地位，“北煤南運”通道年海運量超過6.5億t，煤炭海運對電力、冶金、建材、化工等用煤產業具有舉足輕重的影響。

1.1 我國沿海港口煤炭航運服務市場現狀

1.1.1 總體情況

在我國，煤炭水路運輸主要通過沿海以及內河完成，沿海地區已形成了一批布局合理，且具備一定規模的煤炭裝卸、儲存和運轉能力的海運港口及內河港口，如下水港主要有北方七港：秦皇島、天津、青島、日照、黃驊、唐山、連云港；南方的大型接卸港主要包括上海港、寧波港和廣州港等。據統計，2012年我國主要港口煤炭發運量近7億t，每年有大量的煤炭通過秦皇島樞紐港口運往華東、華南等地。散貨船海運煤炭最大的特點是量多價廉，有些可直接運送至客戶的專用港口或泊位，但海運煤炭易受鐵路調入量、港口裝卸能力、鐵路線路或港口檢修、天氣及突發事件等因素的影響，因此海運費價格呈現出較大的周期性波動。

1.1.2 煤炭物流成本管理

煤炭從地下產出到其終端銷售是一個完整的供應鏈管理過程。長期以來，企業多重視對實物形態物流的管理，而忽視了價值形態的物流管理。一般而言，煤炭企業的物流成本主要包括鐵路運費、公路運費、海運費、倉儲、港口使費等，鐵路、公路運費的價格波動遠低于海運費的價格波動。因此，處于沿海煤炭運銷環節上的企業應將海運費價格波動的風險控制作為物流成本管理的重點。

1.1.3 沿海煤炭航運市場近況

2013年7月份以來，沿海煤炭航運市場呈現出新的特點。

（1）海運費節節攀升。秦皇島至上海航線（載質量4萬～5萬t船型）市場運價從7月12日的23元/t一路上升至10月18日的65.1元/t，創下近2年的反彈新高。

（2）環渤海七港庫存不斷下降，船舶數量增加。

（3）氣候變化多端，影響港口作業。

1.2 沿海煤炭航運服務市場的風險價值

沿海煤炭航運服務市場長期處于運力過剩、運價劇烈波動、運費風險不確定狀態。沿海煤炭運價、運力衍生品不僅能為相關企業提供套期保值和價格發現的功能，其中的相關數據信息如沿海六大電廠庫存、港口錨地數等也能反映電力用煤情況，凸顯我國東南地區的經濟發展狀況，具有較強的金融屬性。價值與風險并存，因此，煤炭航運企業應充分了解并掌握這一衍生品交易平臺，以便控制市場風險，實現價值創造。同時，這一平臺的壯大也將有利于提高我國金融業、航運業在國內外資本市場、現貨市場的影響力，也為我國爭奪航運運價的話語權、定價權創造條件。

2 航運運價衍生品在沿海煤炭運費 風險管理中的運用

面對運價的劇烈波動，我國于2011年12月7日開發上市中國沿海煤炭運價衍生品交易合同（包括秦滬航線和秦廣航線兩個運價交易品種），這是國內首個散貨運價金融衍生品。航運運價指數衍生品是一種有利于航運企業有效規避航運市場運價波動風險，保障企業平穩運行的風險管理工具。現貨市場參與者通過在衍生品市場買入數量相等、方向相反的沿海煤炭運價衍生品以規避因現貨市場運價浮動所造成的風險。對于船舶所有人和貿易商而言，若通過經濟大環境及一定的技術手段預測未來某時間的運價，并且鎖定運費，船舶所有人或者貿易商就可以通過參與航運運價指數衍生品的交易，一次達到鎖定企業利潤，規避市場風險的目的。

隨著中國（上海）自由貿易試驗區的成立，按照國家“金融資本服務實體經濟”的要求，南北線煤炭運力衍生品合同成為全球首個運力交割型的航運金融衍生品。目前公布的秦滬航線（載質量4萬～5萬t船型）運價（現貨）已達到65.1元/t，而南北線運力交易合同NS 1401遠期價格已達44元/t左右，船舶所有人可利用衍生品交易平臺，實現套期保值，鎖定全年的運費收入。

3 基于VaR的套期保值模型及實證分析

3.1 VaR套期保值模型

VaR管理方法是指在一定市場條件或置信水平下，評估并測量一項金融資產或者投資組合在一定時期內所面臨的市場風險大小和可能遭受的潛在最大損失值。VaR套期保值模型是一種能兼顧套期保值與投機套利需求的決策模型。

4 結 語

本文在實證分析中運用傳統VaR套期保值模型預測了套期保值比率及其有效性。一般而言，基于VaR的最優套期保值比率低于最小方差模型的最優比率，若遠期運價與即期運價存在很強的相關性，則隨著置信水平的提高，VaR套期保值比率將接近于最小方差套期保值比。根據《企業會計準則――套期保值》，高度有效的套期保值效率He范圍為80%～125%，而上文求得的套期保值效率He值小于最小方差套期保值，更小于80%，因此，該模型雖然能合理控制風險，但不具有高度有效性，這部分也歸因于該新生市場的不成熟。

有關沿海煤炭航運市場運價金融衍生品服務還處于初步發展階段，最初的現金交割發展為實物交割更多地考慮了市場套期保值需求者的利益。隨著市場的成熟和完善，基于非正態收益率時間序列的VaR最優套期保值模型能夠預見其套期保值有效性的提高，這也需依賴于未來更完善的數據和更合理的實證分析。