IPO新政趨向市場化 投行加大儲備項目

江歡

IPO新政是我國資本市場不斷向市場化靠攏的重要舉措。在轉型過程中，投行們期待未來市場的“無形之手”和政府的“有形之手”有一個完美的“交接”

伴隨著三大配套措施的相繼發布，IPO重啟已正式進入倒計時。與此同時，各大投行也開始緊鑼密鼓地開展業務。IPO新政對市場和投行有哪些影響？

本期《投資者報》記者采訪了廣發證券投資銀行部江蘇部主管杜濤、宏源證券投資銀行部董事總經理楊曉、西部證券投資銀行總部總經理張亮、招商證券投資銀行總部執行董事胡偉業，請他們來分享對IPO新政的看法，并暢談對市場的期待和擔憂。

值得一提的是，上述四位投行家是《投資者報》近期主辦的“2014年中國資本金橋獎”的獲獎者。其中杜濤和楊曉是“最值得信賴的投資銀行家”的獲獎者，張亮和胡偉業是“最具創新力的投資銀行家”的獲獎者。

IPO新政向市場化靠攏

《投資者報》：IPO新政下，如何看政策對市場的影響？

杜濤：IPO新政本身更多地從信息披露、保護投資者權益角度出發，尤其是在資本市場即將向注冊制發展的背景下，對資本市場的長期發展具有積極意義。在注冊制下，信息披露、投資者保護將會是資本市場的重要內容。

楊曉：談到政策影響，我覺得二級市場不是我們討論的問題范圍，對一級市場也就是發行市場而言，這是我國資本市場不斷向市場化靠攏的重要舉措。

張亮：IPO新政一直牽動著資本市場敏感的神經，伴隨著三大配套措施的相繼發布，IPO重啟已正式進入倒計時。IPO經常被看作是股市下跌的罪魁禍首。我認為這是市場的一個誤區。影響股市漲跌的因素是多方面的，經濟形勢、政策動態、市場流動性、企業基本面、股指期貨交割等等，IPO的資金需求影響市場的流動性，但相對于整個資本市場的資金規模是微乎其微的。

由于IPO的高曝光率，以及造富效應引發的高關注度，使得市場放大了IPO自身對股市的沖擊力和影響力，一旦市場持續走低，IPO 便成為被詬病的對象，我國20余年的股市發展中，IPO停發多達8次。IPO重啟真的會對二級市場造成沖擊么？其實不然，過去20年中，IPO暫停后重啟，我國股市的漲跌是參半的。

胡偉業：強者越強，弱者愈弱。好的公司一定會被市場所認可，得到回報。反倒是那些“不好”的公司，如何處理才是問題。上市不容易，退市更不容易。

《投資者報》：談談您對未來資本市場的期待和擔憂？

杜濤：新國九條的推出將會為資本市場的發展帶來良好的契機，個人對未來資本市場的期待主要體現在注冊制等市場化進程的不斷推進，多層次資本市場的發展以及并購重組等業務的進一步發展上。

擔憂主要體現在長期上，國內資本市場主要以審核制為主，轉型過程中券商的工作理念和專業化程度是否能及時轉變以適應注冊制背景下的資本市場要求。

張亮：我國資本市場的20年經歷了西方發達國家資本市場幾百年的發展歷程。很多時候我們不是走得太慢了，而是太快了，頂層設計的執行歸根到底要依賴于市場的各方參與者，我們在強調資本市場頂層設計、制度安排、產品創新的同時，也要意識到中國的資本市場的成長還處在“新興加轉型”的階段，創新發展的進度要與投資者的成熟程度保持同步，才能最大限度上地規避資本市場發展過程中的道德風險。

胡偉業：期待未來市場的“無形之手”和政府的“有形之手”有一個完美的“交接”。政府的工作職能能夠轉變，讓市場發揮更多的作用。我的擔憂在于，市場的地位不能充分發揮。

楊曉：期待太多，擔憂不少，很難一一用文字來表達。

新股定價政策最受關注

《投資者報》：最關注IPO新政下的哪些內容（比如老股轉讓、新股定價和臨時停牌等）？為什么？

杜濤：相對而言更關注新股定價方面，新股定價可以較為直接反映企業的價值，并直接影響到上市公司募集資金金額等，同時新股定價政策也在一定程度上反映資本市場市場化程度。

張亮：我認為本次IPO新政最大的亮點是明確賦予承銷商自主配售權，券商自主配售權的取得是市場化改革的重要成果，將提升投行的核心價值，促進新股定價更趨合理。

券商擁有自主配售的權利后，主承銷商與投資者的合作關系將得以強化，形成長期共存的合作關系。賦予承銷商自主配售權將有助于主承銷商逐步建立并培養起自己的銷售網絡、增加機構客戶粘性，切實加強主承銷商的銷售定價能力，促進投行核心價值的實現。

胡偉業：在新的政策下，今年1月份，就有自己的項目掛牌上市。關于新政的方方面面，我們都關注，并且感受很深。具體來說，最關注的是新股定價。

投行正加大儲備IPO項目

《投資者報》：政策調整的同時，公司的業務也會有所調整嗎？具體調整有哪些？

杜濤：目前IPO業務仍是投行工作的重點，但隨著信息披露等要求的不斷提高，對投行工作提出更高的要求，具體體現在券商質量控制工作將會進一步加強。

楊曉：政策調整，要求我們在尋找客戶的時候，更重要的不是僅僅看公司財務指標是否達到監管部門的要求，而是要看我們保薦的企業是否真正具有市場投資價值，在項目篩選方面提出了更高的要求。

張亮：新股發行體制改革后，券商擁有自主配售權，券商將依托其受市場認可的研究能力取得定價權，并通過優勢機構客戶資源取得IPO發行過程中的話語權。定價與發行方式市場化將促使券商投行部門的工作重心從編寫申報材料、回復反饋意見轉向前端。投行的價值將回歸為以“價值發現”為核心的銷售與定價，這對投資銀行的承銷能力、投行人員的專業水平提出更高的要求。

融資方式市場化要求投行強化綜合金融服務，打造全能投行，將促進投行改變以保薦業務為核心的盈利模式，在股權、債券、并購、戰略、創新融資等方面為客戶提供全方位的服務。此外，債券、場外和衍生品市場擴容是券商贏利的新方向，券商的制度改革和創新發展將不斷推進。

胡偉業：就具體業務來說，不會有太大的變化。不過投行目前正在加大儲備IPO的項目。

《投資者報》：公司未來業務主要集中在什么方向，還有其他創新業務推出嗎？

杜濤：未來短期內投行業務主要以IPO業務、并購重組業務為主，其他創新業務將在監管層許可的情況下，綜合行業因素并行推進。

楊曉：目前宏源證券正在和申銀萬國證券重組，業務發展方向還要等待領導定奪。

張亮：我們的投行業務主要集中在IPO、上市公司再融資的保薦和承銷；債券的的承銷；以及并購重組的財務顧問業務。特別是并購重組顧問業務方面，未來是公司投行業務的發展重點。

胡偉業：前幾年經濟刺激后，行業產能過剩。產業結構需要調整，并購重組將是重要手段之一。未來我們將關注并購重組業務。

企業上市關鍵：

良好盈利+信披真實

《投資者報》：在IPO新政下，一家企業能夠成功上市，最關鍵的因素有哪些？保薦機構應該做好哪些準備工作？

杜濤：企業成功上市的基本因素當然還是企業質地本身，良好的盈利能力、清晰的法律關系等方面。在IPO新政下，監管機構對信息披露要求越來越高，需要上市公司保證相關信息披露地真實、準確、充分。

作為證券保薦承銷機構而言，要充分利用自身專業能力做好相關核查工作，并提供有效的問題解決方案。

楊曉：一家企業能否上市，說到底還是看企業的老板，他需要具有準確的戰略選擇能力、團隊培養能力、市場競爭能力。所謂市場競爭能力，就是通常我們談到的研發、生產、銷售能力，結合到投行業務，就是法律、財務層面的規范以及業績的體現。

我們通常會告訴企業，上市只是企業走向成功的一個階段，上市過程中有很多主觀、客觀的因素，從長期而言，上市并不是判斷企業成功與否的唯一考量目標。

張亮：能夠上市的企業首先是一個優秀的企業，一方面公司處于成長的行業；另一方面公司的業務在行業內有特色有優勢。此外，公司的治理需規范、財務核算需符合規定。

保薦機構需要做的工作主要包括上市前梳理股權結構、資產重組（如剝離低效資產）、規范財務核算和內控、對董監高進行上市前的輔導等。

胡偉業：企業需要有行業競爭優勢和良好的盈利水平（利潤總額和成長性）。證券公司進一步做好披露相關工作，最大限度地體現公司的價值。它既要體現發行人和股東的價值，又要給二級市場的投資者提供盈利的空間。■

首屆領航中國杯

白銀帝國爭霸賽正式啟動

慶改/文

由金融界網站主辦的“首屆領航中國杯白銀帝國爭霸賽”啟動儀式于5月8日在北京飯店隆重舉行。著名經濟學家郎咸平、中國黃金行業協會副會長崔建國、中國黃金報社副總編輯榮思遠、北京黃金經濟發展研究中心副秘書長劉山恩、中國農業大學期貨與衍生品中心主任王軍、首都經濟貿易大學貴金屬研究中心主任祝合良、金融界網站總編輯黃建濤、證金貴金屬總經理馬勇等多位嘉賓出席并為大賽啟航。

“首屆領航中國杯白銀帝國爭霸賽”由金融界網站主辦，證金貴金屬為本次大賽的唯一指定交易平臺。本屆大賽在財經互聯網領域首次實現了選手在線交易，結束了以往選手需下載模擬交易軟件才能參賽的傳統模式。本次大賽不僅在交易方式上開創了先河，在獎勵機制中也做到了前無古人的偉大創舉——模擬盈利變現金！

大賽于2014年5月12日正式拉開帷幕，歷時3個月，以20萬元人民幣虛擬資金作為起始標準，歷經常規賽、總決賽以及實盤賽三個階段。其中，常規賽每周都會選出前五名選手作為獎金的發放對象。除此之外，周獎的前三名選手獎金金額也是羨煞旁人！在常規賽的8周時間里，將產生40名周冠軍，6名月冠軍。8周之后，大賽將進入總決賽階段，在此期間，如果選手沒有獲過獎也不要心灰意冷，在總決賽依然有機會贏取大獎。“5+5”的實盤選手選拔機制給了每一位參賽選手東山再起的機會！

經過總決賽的PK較量，將有10名選手進入到實盤賽中。大賽官方出資1000萬元作為實盤賽的操作資金。在實盤賽階段，十名選手的所有盈利將全部歸其本人所有！斬獲實盤賽冠軍的選手還將額外獲得一輛奔馳E級轎車！免費獲得金融界網站提供的美國總部培訓機會！

相信通過本次大賽網頁版的交易形式，選手無論是在報名、交易、互動，還是在抽獎、模擬盈利變現等環節都將得到前所未有的體驗。同時，每位參賽者都將獲得主辦方配置的專屬客服，盡情享受“私人定制”的快捷服務！