房價上漲無關貨幣超發，央行降準不是“放水”

鈕文新

我不同意吳敬璉先生的觀點

今年以來，央行兩次定向降準，當下的經濟輿論卻充滿異樣的聲音，它們把“降準”簡單解釋為“放水”，甚至吳敬璉先生這樣的大佬級人物也明確表態，房價上漲的原因就是貨幣超發。一時間，輿論氛圍猶如4年之前的2010年。那時，4萬億政府投資所形成的貨幣超發會引發大規模通貨膨脹、銀行存款負利率、緊縮貨幣抑制房價等等一系列說法，現在看，到底目標何在？筆者認為，這些說法無非是通過忽悠老百姓以綁架政府，從而實現收緊貨幣，推動人民幣升值罷了。

我們來看一下這些經濟現象是不是事實？

第一，高企的利率已經令中國實體經濟窒息，近而導致大量實業資本外逃，為美國“再工業化”服務。如果不允許中國政府壓低利率，是不是意味著中國資本與財富進一步外逃？

第二，高利率致使大量套利“熱錢”流入中國，這些套利“熱錢”既不支持中國生產，也不支持中國消費，對中國財富創造毫無貢獻，但它們套走的可是巨額中國財富。因為它們可以在境外充分放大杠桿，到中國套利。

第三，美國逼迫人民幣升值，言外之意就是要中國緊縮貨幣，目的就是為了實現上述財富劫持，而根本不是為了中美貿易平衡。通過2006年—2013年中國進出口貿易與人民幣匯率走勢圖可以看出，人民幣升值根本無法改變中美貿易失衡狀況。

第四，中國經濟面臨“金融休克”的窘境。從債務融資角度看，無論是企業還是地方政府，中國債務規模和債務率都已經達到極致，價格同樣已經達到極致，繼續依賴債務擴張推動中國經濟轉型、升級、創新不僅無效，而且會將中國經濟瞬間推向危機；從股權融資角度看，高利率已經嚴重摧殘了中國股權資本定價，股市低迷不振、嚴重影響企業股權融資就是例證。如果兩條金融路徑全部堵塞，那中國經濟的命運將是什么？

在上述因素的共同作用下，中國經濟是不是不斷呈現下行壓力？是不是主動性、內生性經濟增長動力越發疲弱？如果是事實，那么央行通過“降準”等手段對宏觀經濟實施“逆周期”調節對不對？筆者認為，當然是對的，不僅無可厚非，而且已經有些晚了，有些被動了。

貨幣緊縮會導致中國百姓財富流失

貨幣緊了，人民幣升值了，但物價何曾停止過上漲？房價何曾停止過上漲？不僅緊縮的“名義目標”沒有實現，而且反過來看本文開篇講述的“四大經濟現象”不都是基于貨幣緊縮而出現的致命經濟問題嗎？中國有多少人能夠意識到如此資本外逃、套利興盛實際就是中國老百姓的財富流失？我們一定要明白一個道理：當下中國物價不斷上漲，恰恰是中國財富流失，而百姓遭劫的具體表象。

原因有二：其一，資本出逃勢必身后留下銀行壞賬，改革開放30多年培育的許多民營業主，當高利率使其經營無以為繼時，把企業抵押給銀行，套現后以各種名義將資本輸往國外，而國內銀行對其資金流向失去控制，這是不是壞賬？如果是，這個壞賬誰來背負？最終將通過留在國內的全體國民背負。如何背負？物價上漲。其二，大量資金在銀行和企業之間套利，最終高利率所帶來的財務成本都將變成貸款企業的生產成本，這個成本最終必然傳導到老百姓的日常生活用品，這是必然的經濟規律。

所以，中國的物價上漲不該被稱為通貨膨脹，而是被發達國家打劫之后的經濟現象。如果是典型的通貨膨脹，那中國經濟的內需應當十分繁榮，人們有的是錢投資和消費，但國內是這樣的經濟景象嗎？顯然不是，而且恰恰相反。

高房價根源在房地產政策，而非貨幣政策

房價也一樣。最近由中國央行主導、巴曙松先生主持翻譯了一本書——《金融的本質》。該書根據前美聯儲主席伯南克的一次講課錄音整理而成。書中，伯南克用大量的事實證明，美國的房地產泡沫主要不是低利率貨幣政策的結果。他說，很多人認為互聯網泡沫破滅之后，美聯儲采取低利率政策是導致房地產泡沫的主要原因，但在他看來不是這樣。美國房地產泡沫主要源自金融自身和金融監管存在嚴重漏洞。2000年之后，金融機構基于房地產信貸的“創新”過度，而與此同時金融監管不斷放松，加上美國政府又希望解決美國人居住問題的大背景。這期間，大量遠不具貸款條件的人拿到了住房貸款，而這些壞資產又被“創新”出各色保險包裝，使得放貸者更加不顧房貸資產質量，而形成惡性循環。最終形成了巨大的泡沫。

伯南克認為，利率高低，中央銀行應當主要考慮兩大因素：經濟穩定和金融穩定。互聯網泡沫破滅之后，美聯儲采用低利率政策主要基于經濟穩定的考慮，而絕不是針對房地產。既然如此，解決房地產泡沫的問題也要從房地產市場和金融監管方向入手，而絕不是貨幣政策。因為，貨幣政策作為總量政策，它針對的是整個經濟領域，而房地產僅僅是經濟的一部分。如果用利率的手段解決房地產問題，勢必會使整個經濟受到壓抑，這不是貨幣政策正確的選擇。

伯南克的話是不是應該引發我們對房地產問題的重新思考？實際上，中國房地產問題的關鍵何在？地方政府的土地財政。這個回答基本可以獲得國人共識。我們多次強調，中國房價過高，是地方政府為了土地拍賣“既順又貴”而容忍或刻意所為的必然結果。所以根源是房地產政策，而不是貨幣政策。至少主要不是超發貨幣所致。

回到這些異樣的經濟輿論。現在，大叫“放水”、“通脹”、房價的人是否希望借以繼續束縛中國貨幣政策的手腳？是否希望阻止央行“逆周期”調節而任由中國經濟萬劫不復？其居心是“善良”還是“險惡”？請大家自己判斷。至少筆者認為，目前中國經濟、市場言論極不正常——正確的政策無法獲得正確的解釋。

筆者希望，有關機構旗幟鮮明，出面講話，以正視聽。伯南克告訴我們，每當貨幣政策決議出臺，他都告訴同事“美聯儲的政策我來解釋”，目的就是為了和市場有效地溝通，避免誤解。伯南克可以，我們為什么不可以？我們需要正解而抑制噪音，更需要央行給市場以正確的預期。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）endprint