“中航系”的資本拼圖

王豫剛

中航工業(yè)擁有20家A股上市公司，占據(jù)十大軍工集團(tuán)上市公司總數(shù)，也是軍工集團(tuán)中資產(chǎn)證券化率最高的一家。

這是潛伏在中國證券市場水下的一家超級大鱷，坐擁20家A股上市公司和3家港股上市公司；這也是近5年來央企資本運作的急先鋒，頻頻在資本市場上掀起巨浪，號稱“牛股制造機”；除卻軍工資產(chǎn)之外，它還堪稱金融大亨，旗下坐擁證券、信托、期貨、租賃、PE、擔(dān)保等等業(yè)務(wù)，近乎“全牌照”，這就是中國航空工業(yè)集團(tuán)公司（以下簡稱中航工業(yè)）和它的“中航系”資本帝國。

2008年，在上一輪機構(gòu)改革中拆分而出的中國航空工業(yè)第一集團(tuán)和第二集團(tuán)公司再次合二為一，中國航空工業(yè)集團(tuán)公司正式掛牌。這也成為中航工業(yè)在資本市場上狂飆突進(jìn)的開端。早在組建之初，中航工業(yè)即提出5年發(fā)展目標(biāo)，力爭到2011年實現(xiàn)子公司80%的主營業(yè)務(wù)和相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)入上市公司，基本實現(xiàn)子公司整體上市；到2013年集團(tuán)公司80%以上主營業(yè)務(wù)和相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)入上市公司，實現(xiàn)集團(tuán)的整體上市。

2014年5月，距離整體上市的目標(biāo)已過期近半年之時，中小板上市公司成飛集成（SZ002190）一紙公告，宣告了中航工業(yè)的決心：停牌前市值僅50億元的成飛集成，將通過定向增發(fā)方式，注入總價158.47億元的殲擊機、空面導(dǎo)彈資產(chǎn)并配套募資52.75億元，其總標(biāo)的規(guī)模達(dá)210億元。公告落地，成飛集成馬上迎來“一字板”，至5月26日為止已連續(xù)六天漲停，股價一路從15.13元狂飆到26.85元。

重組躍進(jìn)

“過去5年間，通過資本化運作手段，中航工業(yè)并購了30多家各類企業(yè)，實施了20項專業(yè)化重組，涉及95家成員單位，形成了飛機、發(fā)動機、發(fā)動機控制、航空電子、航空機電等一批專業(yè)化公司”，2013年末，中航工業(yè)方面曾如此對外透露。

據(jù)有關(guān)研究機構(gòu)統(tǒng)計，最近幾年中航工業(yè)集團(tuán)資本運作力度明顯加大，2010年和2012年涉及金額均超過100億元，2013年超過300億元。過去20年，中航工業(yè)集團(tuán)通過IPO融資82.1億元，配股19.28億元，定增631.26億元，公開增發(fā)19.29億元。通過定向增發(fā)注入資產(chǎn)成為中航工業(yè)集團(tuán)資本運作的重要方式。

事實上，自2009年證券市場短期轉(zhuǎn)暖開始，中航系旗下的上市公司就動作頻頻，不僅利用原有資源進(jìn)行資產(chǎn)騰挪，還四處借殼上市。僅2009和2010兩年，中航工業(yè)旗下就有十余家公司涉及資產(chǎn)重組，并且制造了數(shù)只大牛股。連續(xù)數(shù)年，中航系旗下總有一家或數(shù)家上市公司成為市場焦點，這也使得在2012年中航系的重組一度放緩。

2009年被稱作中航工業(yè)的資本運作元年，當(dāng)年啟動資本運作的公司即有ST昌河、力源液壓、貴航股份、ST宇航、東安黑豹、中航三鑫、中航地產(chǎn)等。在“中航系”20家上市公司中，不少都系通過借殼實現(xiàn)上市，包括航空動力、中航動控、中航投資等。在2010年，“中航系”上市公司密集啟動定向增發(fā)，并在當(dāng)年制造了數(shù)只牛股，同時也制造了被稱為“史上最絕情公告”的洪都航空“慘案”。

遭遇“爆炒”

2010年下半年最為吸引眼球的三只股票，均出自“中航系”門下，事后看來，這既是偶然，也是必然。

2014年的這次漲停之旅并非是成飛集成第一次成為矚目焦點：上一次成為緋聞主角時，它講的故事還是鋰電池。2010年7月6日，成飛集成公告稱，擬不低于9.70元/股定向發(fā)行1.06億股，募資不超過10.2億元增資中航鋰電（洛陽）有限公司建設(shè)鋰離子動力電池項目，受此刺激，股價以連續(xù)漲停方式踏上“妖股之旅”。在38個交易日內(nèi)出現(xiàn)12個漲停，五度遭遇證監(jiān)會特停，并引發(fā)了深交所向一些大券商發(fā)出了對成飛集成等股票實施臨時“禁炒令”，其漲幅一度高達(dá)3.5倍，但隨后便開始漫長下跌，直至2013年底停牌時止，其股價已從近40元跌至15元出頭。

在成飛集成炒作剛剛落幕之時，另一家中航旗下公司開始接棒：中航精機在10月22日公布重組方案，擬通過定向增發(fā)收購實際控制人中航工業(yè)旗下的多項資產(chǎn)，總計36億元的航空機電業(yè)務(wù)將被納入囊中后，連續(xù)9個交易日“一”字漲停。

到該年11月，洪都航空更是公布了一紙公告，令在重組注入殲擊機資產(chǎn)憧憬下兩年飆升近9倍的股價重挫。值得玩味的是，當(dāng)年洪都航空的公告中，中航工業(yè)曾表示，“中航工業(yè)從未考慮過將所屬防務(wù)資產(chǎn)注入公司，未來也不會考慮將防務(wù)資產(chǎn)注入公司；中航工業(yè)并未對所屬防務(wù)資產(chǎn)進(jìn)行任何形式與上市重組相關(guān)的準(zhǔn)備工作，在未來幾年內(nèi)也不會將防務(wù)資產(chǎn)注入現(xiàn)有的由中航工業(yè)作為實際控制人的上市公司”。

時至今日，距此公告已有3年半，“未來幾年內(nèi)”的時點似已滿足，但資產(chǎn)注入對象已從洪都航空變?yōu)槌娠w集成，而與洪都航空同屬洪都集團(tuán)旗下的空面導(dǎo)彈企業(yè)洪都科技，此次也出人意料地列入了注入成飛集成的資產(chǎn)序列當(dāng)中。

對此，曾有業(yè)界人士分析，“從洪都航空的事情上看，雖然公司公告不會注入防務(wù)資產(chǎn)，但這其中更深層次的原因是歷史遺留問題，洪都航空是二集團(tuán)的公司，一二集團(tuán)合并以后，新集團(tuán)給公司的定位是做殲擊機等防務(wù)資產(chǎn)，但洪都航空與集團(tuán)的意愿并不統(tǒng)一，依然堅持做教練機”。

基因變革

對一家2013年民品收入達(dá)到近2600億元，占總營收近76%的巨型企業(yè)集團(tuán)來說，“軍工”標(biāo)簽既是資本市場的故事來源，也是制約其進(jìn)一步資本運作的障礙。實際上，在2013年9月中國重工發(fā)布“重大無先例”公告，并在2014年1月實施增發(fā)將大船集團(tuán)和武船集團(tuán)軍工重大裝備總裝業(yè)務(wù)及資產(chǎn)注入上市公司之前，A股上市公司并無“純正”的軍工資產(chǎn)，而僅僅停留在“概念”階段。中航工業(yè)此次重組成飛集成，可謂是一舉將中國空軍當(dāng)代主戰(zhàn)裝備的生產(chǎn)資產(chǎn)全部上市。

本次擬注入成飛集成的資產(chǎn)體量龐大，且在中航工業(yè)集團(tuán)居核心地位。資料顯示，標(biāo)的資產(chǎn)之一的沈飛集團(tuán)被譽為“中國殲擊機的搖籃”，產(chǎn)品譜系涵蓋我國已列裝的主要重型、遠(yuǎn)程二代和三代殲擊機，同時逐步向先進(jìn)殲擊機以及海基殲擊機延伸，形成了較為完整的殲擊機產(chǎn)品系列，其2012、2013年營收分別為110.24億元、116.26億元，凈利潤則分別為3.66億元、2.9億元。而成飛集團(tuán)也是我國殲擊機主要研制基地之一，先后研制有殲5、殲7、梟龍、殲10系列等數(shù)十種型號殲擊機，2012、2013年營收分別為73.98億元、91.32億元，凈利潤分別為2.52億元、3.75億元。此外，承接空面導(dǎo)彈研制業(yè)務(wù)的洪都科技，是我國重要的空面導(dǎo)彈研制基地，過去兩年的營收分別為3.56億元、12.04億元，凈利分別為1465.23萬元、2965.78萬元。endprint

除關(guān)聯(lián)方華融公司和控股股東中航工業(yè)外，中航系旗下四家A股上市公司中航投資、中航電子、中航飛機、中航機電和港股上市平臺中航科工、非上市公司中航技均參與本次配套募資定增。值得注意的是，剩下的兩個定增參與方——航晟投資和騰飛投資分別于今年4月18日和30日成立，分別是由沈飛集團(tuán)、成飛集團(tuán)及成飛集成的高級管理人員和技術(shù)骨干成立的有限合伙企業(yè)。無疑，兩公司高層將借此機會，分享公司資產(chǎn)價值“飛躍”所帶來的紅利。方案顯示，航晟投資和騰飛投資將分別出資4815萬和4540萬元，認(rèn)購290萬股和273萬股定增股份。而且，本次定增還是一次“極限發(fā)行”，完成后的非公眾股東持股比例接近90%的法定上限。

有媒體報道指出，無論重組規(guī)模還是資產(chǎn)質(zhì)量，成飛集成此次定增都可與2013年9月中國重工的“重大無先例”重組比肩。核心防務(wù)資產(chǎn)密集重組上市的背后，是政策的激勵。2010年10月，國務(wù)院、中央軍委聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于建立和完善軍民結(jié)合寓軍于民武器裝備科研生產(chǎn)體系的若干意見》明確提出要通過資產(chǎn)重組、上市、相互參股、兼并收購等多種途徑進(jìn)一步推進(jìn)軍工企業(yè)股份制改造。且提出利用三至五年時間，“培育合格的市場競爭主體，軍工企業(yè)股份制改造基本完成，軍工科研院所改革取得積極進(jìn)展”。以此時間表推算，中船重工、中航工業(yè)這兩大軍工集團(tuán)的“海空并進(jìn)”，很可能正預(yù)示著核心軍工資產(chǎn)證券化高潮的全面到來。

而民族證券分析師符彩霞認(rèn)為，目前中航工業(yè)下屬與航空裝備相關(guān)的8個業(yè)務(wù)板塊中，中航飛機、中航直升機資產(chǎn)整合基本完成，中航裝備資產(chǎn)整合即將完成，中航發(fā)動機的發(fā)動機整機業(yè)務(wù)資產(chǎn)整合也即將完成，未來待整合的資產(chǎn)主要是中航機電、中航電子、中航通飛和中航商飛發(fā)動機板塊，以及中航發(fā)動機的發(fā)動機零部件板塊。可能涉及的上市公司主要是中航電子、中航光電、中航重機、貴航股份、中航電測、中航三鑫、成發(fā)科技和中航動控等。

“某種程度說，全世界大型軍工企業(yè)都是上市公司，如美國大型軍工企業(yè)，既有政府、軍方的支持，也有華爾街的支持，但中國軍工企業(yè)的‘手腳卻沒有完全放開。我認(rèn)為，國有企業(yè)要把資本市場的作用發(fā)揮得淋漓盡致。”早前中航工業(yè)董事長林左鳴的一席表態(tài)，可謂是對中航工業(yè)未來資本運作的最佳注解，而他的理想藍(lán)圖是什么呢，下面這段話或許可作為佐證：“波音、洛克希德馬丁等公司前十位投資者，都是華爾街各大基金、銀行，這說明在美國軍工體系里，投資管理人相對穩(wěn)定。在美國，大型金融機構(gòu)也受政府監(jiān)管，不像我們理解的私人控股那般不可控。遺憾的是，目前國內(nèi)金融機構(gòu)并沒有大量持有重要軍工板塊股權(quán)，國內(nèi)大型銀行與中航工業(yè)更多還是借貸關(guān)系，而沒有形成緊密的股權(quán)關(guān)系。”

值得注意的是，在上市公司中航投資旗下，中航工業(yè)已經(jīng)近乎拿到了金融行業(yè)的“全牌照”：通過中航信托參股四家城商行、農(nóng)商行，控股中航證券、中航期貨、中航租賃、中航安盟保險，設(shè)立中航產(chǎn)業(yè)基金，其通過金融手段為產(chǎn)業(yè)資本運作輸血已成循環(huán)。

另一方面，資產(chǎn)證券化運作也是改造龐雜老舊的集團(tuán)組織機構(gòu)的另一種外部手術(shù)。《中國經(jīng)濟(jì)信息》記者從中航工業(yè)內(nèi)部了解到，日前集團(tuán)已經(jīng)下發(fā)文件清理各種經(jīng)營實體，將之前達(dá)到五級、六級、甚至七級的各類“重孫公司”關(guān)停并轉(zhuǎn)。

在中航工業(yè)官網(wǎng)首頁，航母艦載機“飛鯊”宣傳片的漂浮廣告在最醒目的位置，其名為“為夢想領(lǐng)跑”。這支宣傳廣告在正式完成之前的試播引發(fā)了網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)載熱潮，其充滿了“大片”感的配樂和剪輯，正體現(xiàn)了中航工業(yè)試圖塑造的自身形象：“壯志凌云”。可以想見，未來幾年中，“中航系”的資本故事遠(yuǎn)未講完。endprint